資源板塊未來分化將加劇引發拋售潮資源板塊未來分化將加劇

　　武漢新蘭德余凱

　　近期，關于新的資源稅改革有消息不停傳出，有媒體報道稱，新資源稅方案已經上報國務院待批，上報的方案首先把原油、天然氣、煤炭等資源由現在的從量計征，提高到從價征收，并把原來不征收資源稅的礦泉水等也列入資源稅征收范圍。其次是將礦產資源補償費的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%，并將礦產資源使用補償費的分成比例，改為中央和地方按2∶8分成，從而加大地方的分成比例。受此消息的影響，繼上周有色金屬、煤炭、鋼鐵等資源板塊全面回落后，本周一資源股再度成為市場殺跌的主要動力。從盤面來看，多只煤炭和有色金屬股封于跌停，另外，由于擔心資源類企業向下游轉移稅率成本，電力股也大面積下跌。

　　短期業績受影響

　　目前，我國資源稅的征收范圍主要包括石油、煤炭、天然氣、金屬類礦產、非金屬類礦產以及鹽，稅率分別為原油8-30元/噸、天然氣2-15元/千立方米、煤炭0.3-5元/噸、黑色金屬礦原礦2-30元/噸、有色金屬礦原礦0.4-30元/噸、固體鹽(液體鹽)10-60元/噸(2-10元/噸)、其他非金屬礦原礦0.5-20元/噸或立方米。

　　總體來說，我國資源稅額標準并不高，遠低于國際水平，在相關企業的成本中所占比重非常小。以最近加大了征收稅率的鉛鋅礦等為例，根據《關于調整鉛鋅礦石等稅目資源稅適用稅額標準的通知》(財稅[2007]100號)，自今年8月1日起，鉛鋅礦石單位稅額標準按礦山等級分，一等礦山每噸才20元，五等礦山僅為為每噸10元。銅礦石單位稅額一等礦山為每噸7元；五等礦山為每噸5元。過低的征收標準并不利于資源的節約和環境保護。

　　如果本次資源稅改得以實施，資源稅在企業中的成本將會有一定提高，在短期內會對相關上市公司有一定的壓力。資源稅從量計征變更為從價計征意味著企業的經營成本會迅速提升，尤其是在礦產資源價格持續上漲的背景下更是如此，而稅率的提高，則明顯增加資源類企業的鋼性成本，盈利能力就會降低。但相對于資源價格大幅上漲，資源稅的調高帶來的影響仍然較小。

　　不同行業影響各異

　　由于鉛鋅礦資源曾在今年8月提高了一定標準，在一定程度上提前消化了不良影響，適應能力將更強一些，而對其它有色金屬行業的影響則更大一些。

　　對鋼鐵類上市公司的影響則不大，主要是因為我國

鐵礦石主要依賴進口，上市公司本身也沒有多少有礦石資源，基本上都集中在上市鋼鐵企業的集團公司里面。

　　具體對煤炭行業而言，目前的供求環境及煤炭價格市場化趨勢的背景下，增加的稅費完全可以向下游傳導、轉移。首先，煤炭價格的市場化在前，2007年開始，國家放開了對電煤價格的管制，意味著煤炭價格的完全市場化趨勢。其次，煤企定價話語權在提升，成本轉移能力也在增強，2007年成本推動型的漲價顯示，在產業集中度提升、對中小煤礦關閉和限制的安全門檻提高后，煤炭企業的定價話語權得到了提高，成本轉移能力增強。預期這種趨勢在未來2-3年內，可以維持。

　　就石化行業而言，影響將明顯小于煤炭、有色金屬等行業。一是石化行業更容易受到國際

原油價格的影響，相比之下，資源稅影響非常小；二是石油特別權益金的征收將影響資源稅的調整。我國自2006年3月26日起對石油開采企業銷售國產原油因價格超過一定水平(40美元/桶)所獲得的超額收入按比例征收石油特別收益金，并按價提高征收標準。石油資源稅如果進一步調高，則必然會涉及到特別權益金的相應調整，這樣一來，總體的成本并不會得到很大提升，影響因而是很小的。

　　中長線繼續看好資源股

　　在資源產品價格長期看漲的情況下，資源稅改革可能提高部分資源的估值，從而推動資源類股的資產重估。比如礦產、煤炭、水資源的價值重估。在經濟快速發展的背景下，資源價值會進一步凸現，這是我們繼續看好資源股的主要原因。

　　另一方面，由于資源稅改革將從量計征改為從價計征，必然會大幅增加資源類上市公司的成本，對其未來的經營業績形成一定的壓力。值得關注的是，由于國內資源相對緊缺，資源產品的需求彈性較小，即使價格上漲，需求量也不會有很大下降，這就使得資源企業具有轉嫁稅負的客觀基礎。這一事實決定了企業要消化成本，必然更趨向于向下游轉嫁的途徑，因此那些從事冶煉加工的上市公司負面影響會更大，典型的如西部材料、常鋁股份等。

　　與此同時，資源稅改革包括大幅提高包括煤炭、石油、天然氣等資源產品稅率，同時計稅方式由從量稅改為從價計稅，計稅標準也大幅提升，旨在理順目前不合理的資源價格及實現節能降耗目標。在這樣的背景下，資源稅改革必然會加大節能減排的力度，同時驅動產業結構調整加快。在國家大力發展綠色經濟和各級政府加大節能減排力度的背景下，節能減排作用明顯的產品和服務需求將進一步擴大，由此為相關上市公司帶來顯著的發展機遇，其中的機會值得中長期關注。

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