招商證券 李珊珊

　　事件：

　　為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年11月26日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　評論：

　　回收流動性的正常需要，影響較小。

　　這是央行今年以來第9次上調存款準備金率，至此，存款準備金率已經(jīng)達到13.5%，超過了1988年13%的歷史最高水平，凍結流動性近2000億元。

　　9月底商業(yè)銀行超儲率仍然相對穩(wěn)定。央行近日公布的3季度貨幣執(zhí)行報告顯示，3季度末金融機構超儲率2.8%，較中期下降0.2個百分點，但同比提高0.28個百分點；其中國有商業(yè)銀行超儲率1.97%，較中期下降0.46個百分點，同比下降了0.09個百分點；股份制商業(yè)銀行超儲率4.1%，較中期下降0.04個百分點，同比提高了1.06個百分點。可以看出，股份制銀行的超儲率仍較充足，國有銀行超儲率偏低主要是因為國有銀行仍然是貨幣市場上最主要的凈拆出行(見表1所示，前3季度通過回購市場和同業(yè)拆借凈融出資金9.37萬億元)。整體上來說，9月底的超儲率仍處于正常范圍內(nèi)。這是因為雖然央行7-9月份加大了公開市場操作力度，通過發(fā)行央票和定向央票回收流動性9910億元(含3530億元定向央票)，但僅7-9月份到期的央票就有近9000億元。9-10月份央行通過國債正回購操作回收流動性約2300億元，8-9月份兩次上調存款準備金率回收流動性約3800億元。但前三季度

　　10月份有3600億央票到期，而10月新發(fā)央票只有1700億元，再加上10月份存款準備金率上調收縮的1800億，僅相當于基本回收了央票到期釋放的流動性。11月份約有2000億元的央票到期，而11月份以來發(fā)行的央票只有220億元，所以我們認為本次再次上調存款準備金率仍是回收流動性的正常需要，對商業(yè)銀行影響較小。

　　對銀行盈利的靜態(tài)年化負面影響不超過1%，9次累計影響在5%左右。

　　我們認為，上調準備金率后，國有商業(yè)銀行為補充法定準備金，可能會降低回購和拆借等資金的運作力度，由于該類短期資金的收益率在生息資產(chǎn)中較低，而法定準備金也有1.98%的利率，故對利息收入的負面影響較小。根據(jù)我們的初步測算，對凈利潤的年化負面影響均在0.5%之內(nèi)。而超儲率較高的股份制商業(yè)銀行通過降低超額準備金即可。我們這里也假設了銀行可以采取的四種方式，通過降低超額準備金，貸款，債券投資和存放拆放同業(yè)等款項補充法定準備金，分析對凈利潤的年化影響幅度，那么第一行業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明種方式略有正面影響，其中興業(yè)銀行所受正面影響0.35%，略高于其他銀行。后三種方式略有負面影響，即使完全通過貸款補充，所受負面影響較大的興業(yè)、民生和浦發(fā)銀行也只是在1%-2%之間，如果通過后兩種方式，負面影響基本在0.5%以內(nèi)。

　　所以綜合靜態(tài)來看，我們認為最大負面影響不超過1%。如果考慮9次上調的累加效應，最大負面影響應在5%左右。雖然較高的準備金率在一定程度上削弱了商業(yè)銀行資產(chǎn)的盈利能力，但是動態(tài)地看，流動性緊縮對貨幣信貸增速的穩(wěn)定也有利于銀行業(yè)的可持續(xù)增長。

　　近日大幅下跌使估值安全性進一步提高，維持銀行業(yè)“推薦”評級。

　　經(jīng)過近日的下跌，目前我們重點關注的上市銀行08年的平均PE只有24倍，估值安全性進一步提高，我們維持銀行業(yè)“推薦”評級。維持浦發(fā)、招行、興業(yè)和民生銀行“強烈推薦”評級，維持工行，建行，華夏，深發(fā)展和中行推薦評級。