中信建投 羅樨

　　行業動態信息

　　生物醫藥增長加速

　　2007年前8月累計生物生化制品行業實現利潤總額同比增長38.6%，不但超過前5個月利潤總額同比增長的27.2%的增速，而且比相應全國工業現價銷售總值同增速高43%。生物醫藥行業業績增長超越全國工業整體增長水平。與此同時，我們注意到，2007年前5個月的滬深A股全部上市公司利潤總額同比增長73.4%，而生物生化制品行業的利潤總額同比增長207.5%，其中投資收益占利潤總額的71%。醫藥制造業增加值9月增長速度17.7%，1-9月累計增長速度為18.6%。1-9月醫藥制造業投資總額為582億元，比去年同期增長12.3%，占全國各行業總計的0.7%，比去年同期減少0.1個百分點。

　　各上市公司業績分化明顯

　　目前主業從事生物生化制品行業的上市公司有17家，這些公司業績分化明顯，其中虧損的有8家，剔除這8家企業，其余9家生物醫藥上市公司的主營業務收入同比增長11.4%，利潤總額同比增長54%，凈利潤同比增長46%。重點關注的公司有科華生物(002022)、華蘭生物(002007)、天壇生物(600161)和雙鷺藥業(002038)和通化東寶(600867)

　　生物制品整體增速略好于工業整體水平

　　2007年前8個月，生物生化制品行業合計實現主營業務收入317.8億元，同比增長32%；實現利潤總額36億元，同比增長38.6%，行業利潤總額增速超過主營業務收入增速。同期醫藥制造業實現產品銷售收入與利潤總額分別3631億元與331億元，同比增速分別24.73%與49%。生物制品的銷售收入和利潤總額分別占醫藥制造整體行業的8.7%和10.9%。

　　1-9月全國醫藥制造業總產值(現價)4491億元，當月增長27.03%，同比增長25.26%。根據2007年前8個月統計數據，1-8月工業增加值增長18.4%，同比加快1.1個百分點，醫藥行業增加值增長18.5%，同比加快3.2個百分點，醫藥行業的經濟運行情況與全國工業整體情況大體持平。

　　在醫藥制造業各子行業中，利潤總額增速在50%以上的有中成藥、獸用藥和化學制劑，其中獸用藥和化學制劑的利潤總額增速超過58%，明顯高于中國工業整體業績增速。生物和生化制品的利潤總額增速為38.6%，略高于中國工業整體業績增速。

　　2006年我國政府在藥品的生產、流通和消費等各個環節進行了大力整頓，整個行業競爭環境趨于規范化，成為2007年醫藥行業整體回暖的主要原因之一。競爭環境的好轉使生物生化制品行業的營運能力逐步提高。與去年同期相比，三季度生物生化制品行業的資產負債率穩定在44%左右，成本費用利潤和銷售利潤率分別提高了3.75%和5%。流動資產周轉率與資金利潤率增長幅度比較大，分別提高了20%和23.6%，說明生物生化行業的資金周轉速度明顯加快，整個行業的盈利能力提高。與此同時，三項費用率降低，去年同期三項費用率為18.32%，今年第三季度只有16.6%。但由于生物生化制品，尤其是生物制品大多數是處方藥，醫院是主要的銷售終端，所以造成了應收賬款比重較大的銷售模式，今年第三季度的應收賬款占銷售收入的比例比去年同期提高了11.33%，達到28.3%。大比重的應收帳款制約了企業的資金流動，是生物生化制品企業發展的制約條件之一。

　　各上市公司業績分化明顯

　　據統計，1501家A股上市公司三季度利潤總額同比增長73.4%，而17家生物醫藥上市公司利潤總額同比增長高達207.5%，其中投資收益為18.7億元，占利潤總額的71.1%。但這17家的業績分化明顯，其中虧損的有8家，剔除這8家企業，其余9家生物醫藥上市公司的主營業務收入同比增長11.4%，利潤總額同比增長54%，凈利潤同比增長46%。

　　在17家上市公司中，虧損的有8家，主營業務收入增長為負值的有5家，投資收益占利潤總額20%以上的有5家。而主營業務收入增長20%以上的有9家，凈利潤增長20%以上的有8家，主營業務和凈利潤同時增長20%以上的有5家。

　　重點關注公司

　　目前，生物醫藥重點關注公司有科華生物(002022)、雙鷺藥業(002038)、天壇生物(600161)、華蘭生物(002007)和通化東寶(600867)。

　　科華生物(002022)：公司是國內體外診斷試劑的龍頭企業，主要產品為免疫、生化試劑、核酸試劑和自產儀器。

　　公司診斷試劑的原材料基本自給，良好地控制了生產成本，產品的毛利率穩步提高。公司的儀器生產分自產和代理兩部分，自產儀器比例的不斷提高也造成了儀器毛利率的明顯提升。

　　公司07年前三季度公司的銷售毛利率分別為54.48%、58.04%和60.65%，盈利能力明顯增強。

　　公司一直秉承“產品系列化，儀器試劑一體化”的發展策略，在此發展策略的指導下，公司高起點切入核酸診斷試劑市場，豐富了自己的產品線。而08年的血篩市場將給核酸診斷試劑帶來爆發性增長。公司過去的自產儀器占銷售收入的比重很小，而且產品主要是酶標儀、洗板機等中低端儀器。今年公司研發的全自動生化儀已經取得了生產批文，業績將在08年開始體現。核酸診斷試劑與自產儀器產生的雙輪驅動將成為公司未來利潤的新增長點。

　　三季度公司一系列主要產品取得了歐洲的CE認證，表明公司已經開始了海外銷售的戰略布局，預計公司的海外業務將于明年取得突破

　　雙鷺藥業(002038)：公司為國內主要的重組蛋白生產企業之一，生化類產品后來居上，截至2007年中報的統計數據，生化產品占銷售收入的71%，但由于生化產品的毛利率不到50%，而重組蛋白的毛利率高達90%以上，因此重組蛋白仍然是公司重要的利潤來源之一。今年公司的生化產品價降量升，帶動了前三季度主營業務的快速增長，前三季度公司的主營業務收入同比增長了62%。預計兩年之內，隨著市場區域的拓展和價格的下降，生化產品的銷售量將繼續維持高速增長，同時由于生產工藝的改變和管理成本的控制，產品的毛利率將繼續提高。

　　母公司的募集資金使用項目如注射用重組人白介素-11制劑技術改造項目、重組人粒細胞集落刺激因子增加規格、劑型技術改造項目、庚鉑等抗腫瘤藥物原料藥和針劑車間建設、萘哌地爾(司坦迪)等固體制劑技術改造項目等預計在今年年底可以投產使用，產能從明年開始釋放。

　　依托公司強大的科研力量和生物技術產品規模化制備技術平臺、生化藥物制造平臺、蛋白多肽溶液制劑技術平臺、長效緩釋制劑技術平臺，公司的技術轉讓和服務收入也在穩步增長，07年約占主營業務收入的10-15%。

　　另外，子公司雙鷺立生的車間廠房已于2007年1月30日獲得GMP認證，公司效益在今年下半年開始體現。

　　強大的科研實力是公司發展的主要動力，以

知識產權為基礎的藍海戰略指導下，公司產品圍繞抗腫瘤輔助用藥形成了有特色的產品線。除暢銷產品的劑型的豐富之外，公司還有一些新藥處在臨床研究的階段，其中一類新藥重組尿酸氧化酶等正處在I期臨床階段，有望成為新的利潤增長點。

　　天壇生物(600161)：公司是中生集團旗下唯一的一家上市公司，主營業務分為血制品和疫苗兩部分。受原料血漿供應短缺的影響，截至上半年，母公司的血液制品收入同比下降36%；同時受乙肝疫苗接種突發事件、疫苗生產車間GMP認證的影響，乙肝疫苗、vero細胞乙腦疫苗、麻腮風三聯疫苗等產品銷售收入增速放緩，同比增長11%。第三季度開始，種種不利因素的影響開始消除，加上血制品價格的上漲，母公司營業收入同比增長3.6%，凈利潤增長25.5%，低迷的業績出現拐點。

　　盡管公司前三季度的業績不盡如人意，但我們還是對其未來發展給予很高的期望。一是因為國家的免疫擴容計劃將使國內的計劃免疫市場擴容約7億元以上，而公司的麻腮風、風疹、脊髓灰質炎疫苗都在新增目錄之列，目前生產車間的GMP認證已經完成，除麻腮風的生產工藝尚未穩定之外，其他產品的產能釋放在即。作為中國疫苗市場的龍頭中生集團旗下唯一的一家上市公司，公司極有可能最先受益于國家免疫擴容計劃。其次，公司的新的疫苗產品儲備豐富，β干擾素、滅活脊髓灰質炎疫苗等產品已取得臨床批件，有望成為新的利潤增長點。

　　華蘭生物(002007)：公司是國內血制品行業規模最大、產品線最豐富的企業。同樣受全國原料血漿供應偏緊的影響，公司今年的生產規模受到了極大的限制，直接導致了人血白蛋白等主要血制品產品營業收入的減少。

　　但由于靜注丙球的毛利率提高了將近一倍，其營業收入不降反增。三季度，人血白蛋白價格的上漲帶動營業收入的增加。隨著公司的人纖維蛋白原獲臨床批件，公司的產品管線已經達到9種，產品線的豐富提高了原料血漿的綜合利用率，降低了生產成本，提高了產品的毛利率。公司的銷售毛利率從一季度的41.2%提高到三季度的52.5%，同比提高了10個百分點，盈利能力迅速提高。

　　公司的產品結構正趨于合理化。首先是高附加值的小制品比例提高，如靜注丙球的銷售收入2007年中報時已占總收入的26%，利潤占比35%，較以往有大幅度提高。另外，公司在維持血制品龍頭地位的同時向疫苗行業進軍，截至三季度，公司的重組乙型肝炎疫苗(酵母)獲得了新藥證書，ACW135Y群腦膜炎球菌多糖疫苗、吸附破傷風疫苗、人用

禽流感疫苗、AC群腦膜炎球菌結合疫苗獲臨床批件，流感裂解疫苗已進入試生產階段。

　　疫苗產品將成為公司新的利潤增長點。

　　通化東寶(600867)：公司主營業務分重組蛋白、中藥西成藥和建材產品三大部分。公司的主導產品重組人胰島素與同類進口產品相比質優價廉，同規格產品比進口產品便宜16%。但由于國內市場90%以上被進口產品占領，公司的市場開拓遇到瓶頸。雖然公司的胰島素于1998年已經研發成功，但銷售局面一直都沒有打開，到2006年公司的銷售才有了爆發性增長，06年三季度銷售收入同比增長280%，06年底同比增長89，到07年中期，增速有所放緩，約為36%。胰島素的毛利率一直穩中有升，到2007年中期達到80%。

　　公司另一主導產品鎮腦寧是獨家中藥保護品種，盡管毛利率保持了小幅增長的趨勢，06年三季度和年底的銷售收入仍然同比分別下降了7.6%和4.2%，到07年中期銷售才有所反彈，同比增長27%。該產品的行政保護到08年8月即將到期，銷售前景不甚明朗。前三季度，公司的塑鋼門窗業務和輸液制品業務均略有萎縮。

　　我們看好的是公司占領國內胰島素市場的潛力，但市場的開拓依然存在風險。

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