安信證券 趙志成

　　中國(guó)是拉動(dòng)全球鐵礦石新增需求的主要?jiǎng)恿ΑＶ袊?guó)作為全球新增生鐵產(chǎn)量的主要提供者，2007年1-9月中國(guó)占全球新增生鐵產(chǎn)量的比重為84.9%，中國(guó)也就成為拉動(dòng)全球鐵礦石新增需求的主要?jiǎng)恿Α７治鲋袊?guó)生鐵產(chǎn)能和產(chǎn)量的變化趨勢(shì)對(duì)于把握全球鐵礦石的需求變化至關(guān)重要。

　　2008年中國(guó)生鐵產(chǎn)量可能會(huì)繼續(xù)減速，對(duì)全球鐵礦石的邊際需求也會(huì)降低。

　　伴隨著中國(guó)鋼鐵行業(yè)從2005年第一季度見(jiàn)頂之后的景氣程度衰退和中國(guó)政府一系列抑制鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張政策效用的發(fā)揮，中國(guó)鋼鐵供給能力的增長(zhǎng)逐步在放緩。可以推測(cè)是2008年和2009年鋼鐵產(chǎn)能的擴(kuò)張速度將明顯減速，這意味著國(guó)內(nèi)生鐵供給能力的減弱將會(huì)導(dǎo)致對(duì)全球鐵礦石需求的減速。

　　作為基本同質(zhì)的商品，

鐵礦石國(guó)內(nèi)外價(jià)差就成為鐵礦石價(jià)格談判的重要參考依據(jù)。從2005年以來(lái)的價(jià)差來(lái)看，巴西的到岸價(jià)在國(guó)內(nèi)并不具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，澳大利亞的優(yōu)勢(shì)比較明顯，因此漲價(jià)動(dòng)機(jī)最強(qiáng)的應(yīng)該是澳大利亞的礦石企業(yè)。從用美元計(jì)價(jià)的價(jià)差來(lái)看，2007年前三季度國(guó)內(nèi)外礦石價(jià)差大體跟2005年相當(dāng)，由于2005年澳大利亞元對(duì)美元是貶值的，因此

匯率對(duì)礦石談判的影響并不突出，考慮到未來(lái)2個(gè)月國(guó)內(nèi)外價(jià)差可能會(huì)繼續(xù)拉大，我們猜測(cè)從基本面的角度，2008年鐵礦石價(jià)格談判的漲幅在20%左右。

　　另一個(gè)需要關(guān)注的是匯率的變化。2007年前三季度澳大利亞元對(duì)于美元升值11.2%，這也是促使鐵礦石FOB價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿χ�一�?/p>

　　綜合鐵礦石需求狀況和國(guó)內(nèi)外價(jià)差，以及匯率的變化，我們猜測(cè)2008年鐵礦石FOB價(jià)格談判的合理結(jié)果在20%-30%左右的漲幅。當(dāng)然除了國(guó)內(nèi)外價(jià)差和匯率變動(dòng)之外，來(lái)自于鐵礦石廠商較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力也在一定程度上影響談判價(jià)格的變動(dòng)幅度，但不會(huì)改變趨勢(shì)。如果按66%的Hamersley粉礦計(jì)算，30%的漲幅為16.04美元，按美元兌人民幣7.465的匯率計(jì)算，合人民幣119.77元，按1噸生鐵需1.6噸鐵礦石估算，每噸生鐵成本增加191.64元。由于主要鋼鐵產(chǎn)品的盈利能力已經(jīng)處于底部區(qū)域，成本的增加將使得邊際成本較高的企業(yè)退出市場(chǎng)而實(shí)現(xiàn)鋼價(jià)的上漲覆蓋成本的上升。

　　如果最終結(jié)果漲幅小于30%，應(yīng)該說(shuō)就是好于預(yù)期。

　　對(duì)于原材料庫(kù)存較少的企業(yè)來(lái)講，鐵礦石FOB價(jià)格上漲的影響并沒(méi)有想象的那么大，很大程度上已經(jīng)在今年的成本中體現(xiàn)出來(lái)了。

　　引子：近日，很多客戶和市場(chǎng)參與者通過(guò)電話、Email以及網(wǎng)絡(luò)即時(shí)通訊軟件等方式與我們討論2008年度鐵礦石價(jià)格談判的預(yù)測(cè)以及對(duì)中國(guó)鋼鐵行業(yè)的影響。既然大家關(guān)心這一命題，我們就目前所掌握的數(shù)據(jù)和材料進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)要的分析，而原本這一談判在我們心目中的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于在很多客戶和市場(chǎng)參與者心中的重要性，我們的數(shù)據(jù)整理和論證的時(shí)間緊迫也是難免的了。不當(dāng)之處還請(qǐng)各位客戶和市場(chǎng)參與者多多批評(píng)。

　　2008年度國(guó)際鐵礦石談判的結(jié)果引起了很多市場(chǎng)參與者的猜測(cè)和重視，究其原因很可能是2007年下半年國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)成本的飆升嚴(yán)重的擠壓了鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)，雖然這一現(xiàn)象早在我們的預(yù)期之中，但大家對(duì)于鋼鐵行業(yè)能否再承受的住國(guó)際礦價(jià)的上漲表示了極大的憂慮。

　　1.中國(guó)是拉動(dòng)全球鐵礦石新增需求的主要?jiǎng)恿Π殡S著中國(guó)鋼鐵產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，中國(guó)占全球生鐵產(chǎn)量的比重持續(xù)增加，目前的比重在50%。中國(guó)作為全球新增生鐵產(chǎn)量的主要提供者，2007年1-9月中國(guó)占全球新增生鐵產(chǎn)量的比重為84.9%，中國(guó)也就成為拉動(dòng)全球鐵礦石新增需求的主要?jiǎng)恿Α７治鲋袊?guó)生鐵產(chǎn)能和產(chǎn)量的變化趨勢(shì)對(duì)于把握全球鐵礦石的需求變化至關(guān)重要。

　　伴隨著中國(guó)鋼鐵行業(yè)從2005年第一季度見(jiàn)頂之后的景氣程度衰退和中國(guó)政府一系列抑制鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張政策效用的發(fā)揮，中國(guó)鋼鐵供給能力的增長(zhǎng)逐步在放緩。

　　鋼鐵產(chǎn)能從投資到建成投產(chǎn)大體需要兩年左右的時(shí)間，2006年的投資將在2008年形成產(chǎn)能，2007年的投資將在2009年形成產(chǎn)能。我們注意到2006年鋼鐵固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2007年的增速也在10%以內(nèi)，可以推測(cè)是2008年和2009年鋼鐵產(chǎn)能的擴(kuò)張速度將明顯減速，這意味著國(guó)內(nèi)生鐵供給能力的減弱將會(huì)導(dǎo)致對(duì)全球鐵礦石需求的減速。

　　此外，國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰也取得了一定的成效。這也在相當(dāng)程度上緩和了對(duì)鐵礦石供求狀況。

　　我們觀察到中國(guó)生鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)率從2005年中期見(jiàn)頂后持續(xù)的回落。2007年以來(lái)這一趨勢(shì)依然延續(xù)，1月份的增長(zhǎng)率為24.6%，9月份的增長(zhǎng)率降為15.5%，比1月份下降了9.2個(gè)百分點(diǎn)。并且根據(jù)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的情況，我們推測(cè)2008年生鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)率可能會(huì)繼續(xù)回落，這樣對(duì)鐵礦石新增需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　2.國(guó)產(chǎn)礦石對(duì)進(jìn)口礦的替代逐漸已經(jīng)體現(xiàn)2002-2005年中國(guó)生鐵產(chǎn)量增速加快，中國(guó)國(guó)產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量的增速和進(jìn)口鐵礦石的增速(2002-2004年)也是加快的，這一階段對(duì)于鐵礦石的需求加速導(dǎo)致了國(guó)際鐵礦石價(jià)格增長(zhǎng)率的加速。

　　由于2005年國(guó)際鐵礦石FOB價(jià)格上漲了71.5%，國(guó)內(nèi)鐵礦石的開采加速，對(duì)進(jìn)口鐵礦石的替代也是比較明顯的。2005年進(jìn)口鐵礦石增速為32.28%，比2004年下降了8.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量增速為25.3%，比2004年增加了2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　2006年，中國(guó)生鐵產(chǎn)量增速開始回落，進(jìn)口鐵礦石增速為18.56%，比2005年下降了13.7個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)產(chǎn)鐵礦石的產(chǎn)量增速為37.99%，比2005年增加了12.69個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)產(chǎn)礦對(duì)進(jìn)口礦的替代作用進(jìn)一步發(fā)展。

　　2007年1-9月，中國(guó)生鐵產(chǎn)量的增速比2006年全年回落了4.08個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口鐵礦石增速比2006年全年回落了3.64個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)礦石產(chǎn)量增速比2006年全年回落了15.09個(gè)百分點(diǎn)。增速的全面回落顯示了對(duì)鐵礦石需求在邊際上的減弱。正如前面我們推斷的那樣，2008年對(duì)鐵礦石需求邊際上的減弱可能會(huì)繼續(xù)。

　　3.決定鐵礦石談判漲幅的是國(guó)內(nèi)外的價(jià)差和匯率的變化由于進(jìn)口鐵礦石需要一個(gè)辦理各種手續(xù)和運(yùn)輸?shù)倪^(guò)程，大體需要2個(gè)月的時(shí)間。如果鋼鐵敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)申明4將河北鐵精粉的價(jià)格與進(jìn)口礦的到岸價(jià)比較，河北價(jià)格具有比較明顯的領(lǐng)先性，將河北價(jià)格提前2個(gè)月與進(jìn)口礦石的到岸價(jià)比較在趨勢(shì)上的吻合度就提高很多。

　　作為基本同質(zhì)的商品，鐵礦石國(guó)內(nèi)外價(jià)差就成為鐵礦石價(jià)格談判的重要參考依據(jù)。我們用提前2個(gè)月河北鐵精粉與中國(guó)進(jìn)口的澳大利亞、巴西等國(guó)礦石到岸價(jià)(我們考慮進(jìn)口鐵礦石6%的品味差異)做差，以反映國(guó)內(nèi)外的價(jià)差。從2005年以來(lái)的價(jià)差來(lái)看，巴西的到岸價(jià)在國(guó)內(nèi)并不具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，澳大利亞的優(yōu)勢(shì)比較明顯，因此漲價(jià)動(dòng)機(jī)最強(qiáng)的應(yīng)該是澳大利亞的礦石企業(yè)。從用美元計(jì)價(jià)的價(jià)差來(lái)看，2007年前三季度國(guó)內(nèi)外礦石價(jià)差大體跟2005年相當(dāng)，由于2005年澳大利亞元對(duì)美元是貶值的，因此匯率對(duì)礦石談判的影響并不突出，考慮到未來(lái)2個(gè)月國(guó)內(nèi)外價(jià)差可能會(huì)繼續(xù)拉大，我們猜測(cè)從基本面的角度，2008年鐵礦石價(jià)格談判的漲幅在20%左右。

　　綜合鐵礦石需求狀況和國(guó)內(nèi)外價(jià)差，以及匯率的變化，我們猜測(cè)2008年鐵礦石FOB價(jià)格談判的合理結(jié)果在20%-30%左右的漲幅。當(dāng)然除了國(guó)內(nèi)外價(jià)差和匯率變動(dòng)之外，來(lái)自于鐵礦石廠商較強(qiáng)的市場(chǎng)控制力也在一定程度上影響談判價(jià)格的變動(dòng)幅度，但不會(huì)改變趨勢(shì)。如果按66%的Hamersley粉礦計(jì)算，30%的漲幅為16.04美元，按美元兌人民幣7.465的匯率計(jì)算，合人民幣119.77元，按1噸生鐵需1.6噸鐵礦石估算，每噸生鐵成本增加191.64元。由于主要鋼鐵產(chǎn)品的盈利能力已經(jīng)處于底部區(qū)域，成本的增加將使得邊際成本較高的企業(yè)退出市場(chǎng)而實(shí)現(xiàn)鋼價(jià)的上漲覆蓋成本的上升。

　　如果最終結(jié)果漲幅小于30%，應(yīng)該說(shuō)就是好于預(yù)期。

　　4.企業(yè)原材料庫(kù)存狀況對(duì)于盈利能力的體現(xiàn)存在時(shí)間差我們一直使用即時(shí)的產(chǎn)品和原材料的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)估算鋼鐵產(chǎn)品的盈利空間，但考慮到企業(yè)原材料庫(kù)存的狀態(tài)的不同，我們用即時(shí)的產(chǎn)品價(jià)格和即時(shí)的、考慮4周、6周和8周的原材料的庫(kù)存，來(lái)估算鋼鐵產(chǎn)品的盈利空間。如此估算的結(jié)果顯示，2007年3季度以來(lái)，如果原材料即時(shí)市場(chǎng)采購(gòu)，那么3季度盈利能力就見(jiàn)底，但如果企業(yè)有較多的原材料庫(kù)存，則盈利能力的底部有可能在4季度出現(xiàn)。另外，正如我們?cè)?月份的鋼鐵行業(yè)月度報(bào)告中提到的，“由于部分上市公司產(chǎn)品定價(jià)的滯后性，可能這些公司的盈利能力低點(diǎn)在第四季度出現(xiàn)”。

　　對(duì)于原材料庫(kù)存較少的企業(yè)來(lái)講，鐵礦石FOB價(jià)格上漲的影響并沒(méi)有想象的那么大，很大程度上已經(jīng)在今年的成本中體現(xiàn)出來(lái)了。

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