國信證券 彭繼忠

　　事件：

　　經(jīng)國務(wù)院批準，國家發(fā)改委和商務(wù)部11月7日聯(lián)合頒布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》(以下簡稱《目錄》)，自今年12月1日起施行。此前發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2004年修訂)》將廢止。

　　新的《目錄》規(guī)定，我國將允許電網(wǎng)的建設(shè)、經(jīng)營在中方控股的前提下引進外資。而在此前2004年修訂的目錄中，電網(wǎng)的建設(shè)、經(jīng)營曾被納入禁止類范圍，而今年首次進入限制類目錄。

　　評論：

　　對外資開放有助于加強電網(wǎng)投資能力盡管國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司是壟斷性的行業(yè)公司，但其并未表現(xiàn)出明顯超出其他壟斷性行業(yè)如石油石化、電信等壟斷行業(yè)的盈利能力。根據(jù)國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司披露的數(shù)據(jù)，2006年兩者的銷售收入分別為8,529和2,221億元，利潤總額分別為269.2和137億元，凈資產(chǎn)收益率分別為3.83%和8.24%。與中石油(HK0857)、中石化(HK0386)、中移 動(HK0941)分別高達25.8%、22.1%和22.3%的凈資產(chǎn)收益率水平相比遜色不少，而盈利能力的高低是制約未來投資能力的一個重要因素。此外國網(wǎng)公司2006年的資產(chǎn)負債率為60.43%，在預(yù)期未來繼續(xù)強化電網(wǎng)投資的情況下，適當吸收一些國外資本無疑將強化電網(wǎng)公司的投資能力。

　　可能會借此改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，為上市融資做準備國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司都是特大型國有控股公司，兩者2006年末的資產(chǎn)總額分別為1.21萬億和2,969億元，以資產(chǎn)總額計，國家電網(wǎng)公司是中國最大的公司，其規(guī)模接近中石化和中移 動的總和。在管理層明確鼓勵大型國有企業(yè)上市融資的政策下，我們估計國網(wǎng)公司和南網(wǎng)公司的上市工作已經(jīng)提上議事日程，但是由于其上市準備過程極其復(fù)雜和艱難，我們也不認為未來2年內(nèi)會得以實現(xiàn)。無論如何，即使是有限制的對外資放開，我們認為一定程度上仍會改善電網(wǎng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而為未來的上市做好前期準備。

　　開放層次和方式尚需明確雖然此次《目錄》首次將電網(wǎng)建設(shè)和經(jīng)營列入到限制類目錄，但是具體的投資層次和投資方式尚不明確，實際操作方案需要進一步明確，因此真正得以實現(xiàn)需要一個較長的時間過程。從國家電網(wǎng)公司的組織結(jié)構(gòu)看，其結(jié)構(gòu)中包括國家電網(wǎng)公司、區(qū)域電網(wǎng)公司、省電網(wǎng)公司以及更低層次的市縣供電公司，不同層次如何操作需要在未來實踐中解決。

　　民營資本進入電網(wǎng)經(jīng)營尚需時日電網(wǎng)公司的建設(shè)和經(jīng)營長期以來被國有資本所壟斷，此次向外資開放可以認為是前進了一大步。然而，在國民財富快速增加和民營資本急劇膨脹的今天，民營資本卻仍無法進入這一行業(yè)不能不說是很大缺憾。此次向外資有限度的開放是否意味著民營資本未來也存在類似機遇需要繼續(xù)觀察。

　　維持輸變電行業(yè)“推薦”評級，維持對特變電工、平高電氣、國電南瑞、東源電器的“推薦”評級我們認為此次電網(wǎng)對外資放開對輸變電行業(yè)的長久發(fā)展有深刻的、積極的影響，然而由于上述原因，其也難于在中短期內(nèi)對上市公司形成直接利好。我們維持對輸變電行業(yè)“推薦”評級，并維持我們之前對主要公司的投資建議。