平安證券研究所王昕

　　行業投資繼續保持增長

　　今年前三季度，全國固定資產投資累計完成78247億元，同比增長26.4%，增速雖較8月份有所回落，但仍然高于去年全年和今年年初的水平，全年的高增長已無懸念。

　　在固定資產投資高速增長的帶動下，水泥行業的投資也保持了較高的增速，截止9月份，全國水泥行業共完成固定資產投資387.46億元，同比增長46.83%。其中華北地區完成44.4億元，同比增長49.12%；東北地區完成45.03億元，同比增長88.66%；華東地區完成67.77億元，同比增長12.54%；中南地區完成133.93億元，同比增長32.29%；西南地區完成72.05億元，同比增長92.49%；西北地區完成24.28億元，同比增長113.87%；行業投資繼續呈現地域差異，中西部地區投資增長較快，新型干法水泥的投資逐步向比例較低的中西部地區擴張，符合行業當前進行結構調整的要求。

　　產量環比增速減緩

　　截止9月份，全國共生產水泥9.84億噸，累計同比增長15%，其中前三季度單季度的產量分別為2.42億噸、3.77和3.66億噸，分別同比增長了12%、16%和11%，但三季度的產量環比增速下降。我們認為，環比增速下降的原因在很大程度上是由于季節性因素所造成的，一般而言，水泥企業的生產具有較強的季節性，今年夏季的高溫和水害等因素使很多區域的項目施工進度減緩，水泥企業一般都是以銷定產，市場的需求因素會直接反映到企業的產量上。我們從過去幾年的單季度水泥產量來看，也基本上反映了這個季節性因素。另外，引起今年三季度產量環比增速下降的原因還有水泥行業結構調整引起的落后產能的退出和新增產能的趨緩。

　　水泥價格自年初以來就保持了同比上升的態勢，以使用量較大的PO32.5和PO42.5兩種水泥為例，前三季度的平均價格分別較去年同比上漲4%和3%。水泥價格的上漲一方面反映了當前旺盛的水泥需求，另一方面也反映了作為水泥生產主要燃料的

　　從長期來看，隨著煤炭行業可持續發展政策的展開和行業結構調整的實施，煤炭價格仍將保持上升態勢。而從短期來看，進入四季度，隨著天氣逐漸轉冷，受季節性因素影響，煤炭需求將較大幅度增加，預計大部分地區煤炭價格將呈小幅上漲的態勢。水泥企業面臨一定的成本壓力，不排除企業以提高產品價格的方式來緩解煤價上漲的成本壓力。在我們調研的過程中，企業方面也反映了煤炭價格上漲的現象�；�于以上原因，我們認為全年的水泥價格仍將保持穩定，全年的價格漲幅應在5%左右。

　　四季度業績值得期待

　　從今年的三季度報告來看，水泥行業的上市公司業績普遍有較大幅度的增長，按照Wind資訊的統計，扣除今年三季報業績虧損的公司，水泥板塊主營業務收入同比增長24%，凈利潤同比增長132%，凈利潤的增長幅度遠高于收入的增長的幅度，顯示在產量和價格雙重增長的推動下，水泥企業的盈利能力大大提高。從單季度數據來看，三季度的收入及利潤環比增速趨緩，其原因在前文已有闡述。我們認為目前水泥行業面臨的外部環境仍然有利于行業發展，四季度依然是水泥的銷售旺季，全年水泥價格的高位運行將使水泥企業全年的業績保持高增長。

　　結論及投資建議

　　基于以上分析，四季度水泥行業仍將保持景氣運行，我們對水泥行業維持“推薦”評級。

　　由于水泥產品具有較高的同質性，而且具有運輸半徑等限制，加之目前全行業進行結構調整，行業集中度提高等大背景，因此，我們建議重點關注具有規模優勢、區域占有率高以及有能力進行跨區域運作的水泥企業，如海螺水泥、冀東水泥、華新水泥；此外，具有資產注入及重組背景的祁連山、賽馬實業、天山股份、江西水泥等也可適當關注。