光大證券 蔣小東

　　上游糧食價(jià)格將繼續(xù)上漲：

　　下半年以來，糧價(jià)處于溫和上漲態(tài)勢(shì)。具體品種來看，今年供需缺口最大的大豆?jié)q幅最大，缺口微幅放大的小麥、稻米其次，全球玉米由于9.9%的供給增速，大于6.2%的需求增速，價(jià)格保持平穩(wěn)。我們認(rèn)為，由于玉米明年的新增播種面積有限和國(guó)內(nèi)生豬補(bǔ)欄拉動(dòng)飼料需求，其價(jià)格將創(chuàng)出新高，而近些年播種面積為玉米所替代的小麥、大豆和稻米的供需缺口依然存在，糧食價(jià)格將會(huì)持續(xù)上漲。

　　糧價(jià)上漲將抑止肉價(jià)下跌空間：

　　對(duì)于糧價(jià)上漲對(duì)下游肉價(jià)的影響，我們更加確信我們先前所作的判斷：

　　豬藍(lán)耳病的控制將使生豬存欄回升，補(bǔ)欄拉動(dòng)上游玉米價(jià)格的上漲，而豬糧比將制約豬肉價(jià)格的下跌空間，即玉米價(jià)格明年將會(huì)繼續(xù)上漲，豬肉價(jià)格難有大幅下跌空間。

　　目前的豬糧比約為7.5附近，跌落至行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)約有30%的空間，而隨著未來玉米價(jià)格上漲，未來的豬肉價(jià)格下跌空間要遠(yuǎn)小于這一區(qū)間。

　　上游仍是農(nóng)業(yè)最有利部分：

　　我們認(rèn)為，上游仍舊是近階段農(nóng)業(yè)最有利的部分，上游中我們最看好大品種作物和特定養(yǎng)殖條件的品種。對(duì)于大品種作物來說，其播種面積和單產(chǎn)所構(gòu)成的供給往往有限的，在庫(kù)存持續(xù)下降的背景下，行業(yè)只能保持長(zhǎng)期景氣。而對(duì)于特定養(yǎng)殖條件下的品種，自然條件構(gòu)成了供給過分?jǐn)U張的障礙，這種特質(zhì)下的品種，隨著需求的正常增長(zhǎng)，其行業(yè)也將保持長(zhǎng)期的景氣。除此以外，受上游波動(dòng)有限，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)物疫苗行業(yè)也具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

　　因此，我們?nèi)耘f推薦受益于上游的北大荒、好當(dāng)家和動(dòng)物疫苗行業(yè)的中牧股份和金宇集團(tuán)。

　　上游糧食價(jià)格將繼續(xù)上漲糧價(jià)經(jīng)歷了去年年底的大幅上漲后，今年上半年處于較為平穩(wěn)的狀況，近幾個(gè)月，隨著大豆和小麥的大幅上漲，糧價(jià)開始有溫和上漲的趨勢(shì)。

　　從糧食的構(gòu)成來看，其主體是玉米、小麥、稻米和大豆。下半年以來，大豆的價(jià)格上漲最為顯著，小麥和稻米也于近期創(chuàng)出新高，而玉米的價(jià)格相對(duì)比較平穩(wěn)。

　　我們認(rèn)為，大豆的大幅上漲是基于較低庫(kù)存下產(chǎn)不足需，07/08年度全球大豆產(chǎn)量2.21億噸，同比減少6.3%，消費(fèi)量2.43億噸，同比增加4.6%，供需缺口通過進(jìn)一步消耗庫(kù)存實(shí)現(xiàn)，年末庫(kù)存僅有5035萬噸，同比減少20.2%。

　　脆弱的庫(kù)存消費(fèi)比疊加產(chǎn)不足求造成近期大豆價(jià)格大漲。

　　圖2：大商所豆一主力805合約：

　　和大豆類似，小麥和稻米今年的價(jià)格也呈上漲格局，只不過由于產(chǎn)銷缺口沒有大豆尖銳，其漲幅也遜于大豆很多。

　　今年全球小麥供給6.06億噸，同比增2.2%，需求6.19億噸，同比增0.3%，供需缺口仍有1272萬噸，期末庫(kù)存數(shù)繼續(xù)降低。大米也類似，今年全球供給4.18億噸，同比增0.08%，需求4.25億噸，同比增1.5%，供需缺口繼續(xù)放大。

　　糧價(jià)上漲將抑止肉價(jià)下跌空間一直以來，我們對(duì)豬肉價(jià)格的理解圍繞著“藍(lán)耳病、存欄數(shù)、豬糧比、玉米價(jià)格”這幾個(gè)關(guān)鍵字所展開的，而處在目前時(shí)點(diǎn)，我們更加確信我們先前所作的判斷：豬藍(lán)耳病的控制將使生豬存欄回升，補(bǔ)欄拉動(dòng)上游玉米價(jià)格的上漲，而豬糧比將制約豬肉價(jià)格的下跌空間，即玉米價(jià)格明年將會(huì)繼續(xù)上漲，52007-11-01食品豬肉價(jià)格難有大幅下跌空間。

　　我們以追蹤數(shù)據(jù)最快的鮮豬肉批發(fā)價(jià)格為指標(biāo)，近期維持在18元/公斤附近，相當(dāng)于7月初的水平。

　　上游仍是農(nóng)業(yè)最有利的部分依照以上思路，我們依舊認(rèn)為，上游仍舊是近階段農(nóng)業(yè)最有利的部分，上游中我們最看好大品種作物和特定養(yǎng)殖條件的品種。

　　因?yàn)榇蟛糠之a(chǎn)品的需求往往是穩(wěn)定的，而供給的波動(dòng)容易造成產(chǎn)品的景氣和衰落，對(duì)于象玉米、小麥這種大品種作物來說，其播種面積和單產(chǎn)所構(gòu)成的供給往往有限的，在庫(kù)存持續(xù)下降的背景下，行業(yè)只能保持長(zhǎng)期景氣。

　　而對(duì)于特定養(yǎng)殖條件下的品種，自然條件構(gòu)成了供給過分?jǐn)U張的障礙，比如遼參。這種特質(zhì)下的品種，隨著需求的正常增長(zhǎng)，其行業(yè)也將保持長(zhǎng)期的景氣。

　　上游以外我們認(rèn)為，受上游波動(dòng)有限，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的動(dòng)物疫苗行業(yè)也具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

　　因此，我們?nèi)耘f推薦受益于上游的北大荒、好當(dāng)家和動(dòng)物疫苗行業(yè)的中牧股份和金宇集團(tuán)。