安信證券 衡昆

　　10月份，國內鋁價持續回落，目前已降至18,000元/噸以下，當月降幅7.7%。

　　而同期倫敦期交所當月期鋁價卻小幅上漲1.1%；使得國內外鋁比價降至7.1的較低水平。下半年以來，國內鋁及鋁產品凈出口量持續回落，交易所鋁庫存也明顯增加；加上現貨市場供應充裕，均打壓了市場人氣。

　　但我們的預測表明，2007年和2008年全球原鋁供需將會持續出現缺口，而且缺口會在2009年進一步擴大。另外，國內鋁行業面臨較大生產成本上升的壓力。

　　這包括碳素等原材料價格的持續上升以及電價的上調。我們預計，隨著各地高耗能企業差別電價政策

執行力度的加大，2008年國內鋁廠平均電價將至少會上升2分錢/千瓦時，并大大壓縮企業的盈利空間。考慮到成本以及供需基本面因素，預計鋁價繼續回落的空間已非常有限，并有望重新上漲。我們預計，神火股份(擁有自備電廠)，以及南山鋁業、焦作萬方和中孚實業(關聯方購電為主)

　　等企業受電價上調的影響較小。中國鋁業和云鋁股份的電價則面臨較大的上升風險。我們認為，鋁板塊仍具有較好的投資機會。

　　當月銅、鋅和鋁等大宗基本金屬價格表現疲弱，而錫、鉛、鎳、黃金和白銀等小金屬價格則走勢強勁。其中，金價受美元貶值的推動，當月漲幅達7.1%，并沖破800美元/盎司的關口。當月美元指數比上月下降1.6%；與9月份的3.8%的降幅相比，有所放緩。正如市場所料，美聯儲也在10月末再次下調聯邦基準利率25個基點。加上油價持續創出新高，均加劇了投資者對通貨膨脹以及未來美國經濟的擔心，并帶動黃金價格上漲。同時，主要基本金屬的交易所庫存(除錫外)普遍有所增加。表明雖然進入消費季節，供需基本面并未明顯轉好。

　　當月上證綜指上漲7.2%，而新富采礦指數卻下跌11.3%。其中，A股有色金屬行業重點上市公司的股價跌幅普遍超過15%。但基于以下理由，我們認為有色金屬行業仍有巨大的投資空間：一是有色金屬行業未來的盈利增長將超過市場整體水平；二是資產重估的進程將進一步提高市場的整體估值水平；三是并購和資產注入等題材也將會使有色金屬行業成為市場持續關注的焦點。我們維持有色金屬行業“領先大市-B”的投資評級不變。

　　1.黃金價格突破800美元/盎司10月份，包括銅、鋅和鋁等在內的大宗基本金屬價格表現一般，分別下跌4.4%、8.3%和微漲1.1%；而錫、鉛、鎳、黃金和白銀等小金屬價格則走勢強勁，普遍上漲5%以上。其中，金價受美元貶值的推動，當月的漲幅達7.1%，并在月末時一度沖破800美元/盎司的關口。

　　2.國內鋁價回落明顯中國“國慶”假期之后，國內鋁價從19,500元/噸持續回落；至10月底，上海期交所當月期鋁價已降至17,880元/噸，當月降幅約7.7%。而同期倫敦期交所當月期鋁價卻小幅上漲1.1%；使得國內外鋁比價降至7.1的較低水平。

　　3.鋁價繼續回落的空間有限另一方面，國內鋁行業則面臨著較大生產成本上升的壓力。這包括：1)隨著煤價高企以及油價屢創新高，包括碳素陽極等在內的原材料價格持續上升；2)電價的上調。國家發改委、

財政部和電監會于2007年10月聯合發布《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》，要求進一步落實取消對高耗能企業的優惠電價政策，包括1999年以來給予的13家大型電解鋁企業電價優惠(其中11家為中鋁旗下企業)；并要求在2007年內予以取消。我們估計，如果以上政策被嚴格執行，國內鋁廠平均電價水平將增加4分錢/千瓦時。即使考慮各省在執行時的政策會有所區別，但預計2008年國內鋁廠平均電價也將會上調2分錢/千瓦時，即每噸增加成本250元。

　　4.鉛、鋅產量增幅繼續放緩今年以來，雖然消費非常旺盛，但鉛冶煉的加工費仍處于歷史低點，這打擊了冶煉企業的生產積極性。9月份，國內精鉛產量21.5萬噸，雖然比8月份略高1.5萬噸，但同比還是下降13.6%。

　　同時，中國精鉛出口也繼續回落，9月份的凈出口量僅為0.53萬噸。考慮進出口因素后，今年前3季度中國精鉛表觀消費增長14.9%；這與2006年14.9%的增速持平。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。