中金公司 韓永

　　要點(diǎn)：

　　國內(nèi)和國際煤炭價(jià)格雙雙持續(xù)創(chuàng)出新高。10月29日，國內(nèi)秦皇島市場大同優(yōu)混煤(6000大卡)的車板價(jià)達(dá)到了500元～510元/噸，再度創(chuàng)出歷史新高，較上月末485～495元/噸又上漲了大約15元。11月2日澳大利亞紐卡斯?fàn)柛鄣默F(xiàn)貨煤價(jià)達(dá)到了82.08美元的歷史新高，自從9月份以來飆升了24%。這反映出國內(nèi)外煤炭需求都保持了強(qiáng)勁增長的勢頭。

　　海運(yùn)價(jià)格也繼續(xù)攀升。2007年10月31日，秦皇島-上海的運(yùn)價(jià)達(dá)到了84元/噸，運(yùn)價(jià)指數(shù)3170.2，而2006年10月27日為2111.1，1年來運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲了50.17%。海運(yùn)價(jià)格的持續(xù)上漲，大幅推高了東南沿海煤炭消費(fèi)地區(qū)的煤炭價(jià)格。

　　煤炭庫存、投資等數(shù)據(jù)也顯示煤炭行業(yè)健康狀態(tài)。2007年9月底，全社會煤炭庫存量15848萬噸，比去年同期的14974萬噸增長5.8%，而同期煤炭產(chǎn)量增長了8.1%；2007年1～9月份煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速為24.8%，明顯低于29.3%的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速。

　　煤炭產(chǎn)量保持平穩(wěn)。1-9月原煤累計(jì)產(chǎn)量約為171191萬噸。其中4-9月產(chǎn)量基本每月保持在20000萬噸。

　　隨著油價(jià)的不斷上漲，煤炭作為其替代品，煤炭行業(yè)投資增速放緩，需求的增速超過供給的增速，因此煤炭漲價(jià)的勢頭在短期內(nèi)無法避免。

　　資源稅改革可能在2007年底前出臺，如果稅率達(dá)到5%短期內(nèi)會有一定負(fù)面沖擊。關(guān)于煤炭資源稅改革的呼聲已有相當(dāng)時(shí)間，我們預(yù)計(jì)2007年底可能會正式出臺。改革內(nèi)容會包括兩個(gè)方面，一是征收方式由從量征收改為從價(jià)征收；二是征收的標(biāo)準(zhǔn)會適當(dāng)提高，從目前的1%提高到2%～5%。如果提高資源稅率到5%，煤炭企業(yè)應(yīng)該也可以通過提價(jià)向下游企業(yè)進(jìn)行成本轉(zhuǎn)移，但短期內(nèi)可能會對煤炭股走勢形成不利影響。

　　煤炭股有所調(diào)整，但行業(yè)趨勢仍然向好。最近一個(gè)月來，煤炭上市公司出現(xiàn)不同幅度的調(diào)整，主要原因一是由于估值壓力較大，二是由于一些煤炭公司三季度業(yè)績低于預(yù)期。目前煤炭上市公司08年P(guān)E中值為33.1倍，相對合理。未來煤炭業(yè)仍然保持向好趨勢，預(yù)計(jì)08年國內(nèi)動力煤價(jià)格上漲10%，煉焦煤可能達(dá)到15%左右，出口煤價(jià)甚至可能達(dá)到20%左右。目前一部分煤炭公司的08年動態(tài)PE在30倍以下，如平煤天安、神火股份，以及煤炭設(shè)備公司天地科技等，重新進(jìn)入了投資價(jià)值區(qū)域。