行業縱深

　　在成本推動型上漲過程中，鋼材的絕對價格雖有所上漲，卻不如原材料漲幅迅速，成本的上升從而導致利潤的下滑。就目前鋼鐵板塊價值明顯低估的因素已經不復存在。長期可關注

　　在成本方面有較大優勢的公司，如自營礦比例較高的上市公司。

  　趙湘鄂

　　近期鋼鐵板塊均出現了不同程度的調整。就鋼鐵行業而言，一方面，這在目前A股市場中市贏率相對來說是很底的，被公認的價值低洼地帶；另一方面受多重利空影響，整體打不起精神，走勢一路下滑。那么投資者應該怎樣理性看待目前鋼鐵行業的現狀？是不是鋼鐵行業的多事之秋已經來臨？

　　生產持續高位，出口大幅下滑

　　1、國際生產持續增長。

　　據國際鋼協統計，9月份世界67國粗鋼產量為1.101億噸，較去年同月增長6.2%。2007年1-9月份，亞洲粗鋼產量為5.408億噸，較去年同期增長11.7%。1-9月份，全世界共生產粗鋼98123萬噸，同比增長7.3%，增加粗鋼產量6675萬噸。其中：亞洲地區生產54080萬噸，同比增長11.7%，增加產量5683萬噸，亞洲產量占世界粗鋼總量55.11%。亞洲粗鋼產量中，中國生產36206萬噸(不含臺灣省)，同比增長16.7%，增加產量5183萬噸。中國粗鋼產量占世界總量36.9%，占亞洲總量66.95%。在全球6675萬噸的粗鋼增量中，亞洲增加5683萬噸，占世界總增量的85.14%。亞洲地區中中國(大陸)粗鋼產量增加5183萬噸，占亞洲增量的91.2%，占世界增量的77.65%，即亞洲地區扣除中國產量后，同比僅有2.88的增幅，充分彰顯全球鋼鐵產量中中國因素的重要作用。

　　2、國內生產繼續保持在高位，預計增速將逐步下滑。

　　國內9月國內粗鋼產量達到4271.23萬噸，同比大幅增長17.5%，自6月日產140.4萬噸后，9月再創新高，日產水平達到142.37萬噸。以9月的日產粗鋼水平計算，全年粗鋼產量將達到4.95億噸。(圖)

　　9月國內鋼材產量達到4859.29萬噸，同比增幅連續兩個月下跌至19.9%，當月日產水平156.75萬噸，環比增加0.66%，大體維持上月水平。

　　9月國內生鐵產量3951.28萬噸，同比增幅12.7%，呈下跌趨勢。日產水平127.46萬噸，環比下跌3.16%。9月鐵鋼比92.51%，明顯低于前8月的平均值95.31%。

　　生鐵產量增速緩慢、粗鋼產量再創新高，鐵鋼比下降顯示出原料供應短缺的信號.從中我們認為，煉鐵做為限制環節的影響越來越大，如果后期生鐵產量繼續平穩運行，粗鋼產量高增長的態勢不會持續。

　　鋼材產量增速緩慢主要在于，原料價格的高位運行導致鋼坯價格堅挺，加上下游供需情況導致的價格整體疲軟，原材料上漲的壓力難于向下游轉移，從而導致一方面調坯軋材企業受到影響，利潤空間不足無法持續開工；另一方面部分大中型企業也因價格因素對產量進行了一定程度的控制。

　　3、出口大幅下滑, 后期下滑速度將減緩。

　　9月份我國出口鋼材444萬噸，同比增加9%，增速明顯小于上半年，也是今年1～9月份同比增速最小的月份。9月份我國鋼材進口依然保持平穩，當月進口鋼材為143萬噸，同比減少9.3%，這也是今年連續六個月鋼材進口負增長。9月份我國凈出口鋼材、坯334萬噸，環比減少91萬噸，降幅為27.24%。特別強調的是從8月開始，由于關稅增加及國內價格的高位穩定，建筑鋼材的出口大幅下滑，將導致國內供應緊張的建筑鋼材資源量的增加。

　　4、粗鋼凈出口量及增速。(圖)

　　1～9月我國累計出口粗鋼4414萬噸，較去年同期增加了1.12倍。如果按九月份粗鋼的出口水平計算，則今年全年我國粗鋼凈出口將達到5200～5400萬噸左右。

　　從九月份我國的鋼材、坯進出口情況來看，我國當前的出口形勢已經變得嚴峻起來。同時我們也注意到，當前國家正在商議進一步降低出口關稅和增加產品出口關稅，一旦國家執行新的出口限制政策，鋼材出口形勢將發生較大轉變，必然造成市場的壓力增加。9月25日，中國鋼鐵行業協會召開出口協調會，國家發改委、財政部、商務部、稅務總局以及海關總署均派代表參加會議。據一位不愿透露姓名的與會代表透露，國家發改委提出擬全部取消鋼鐵產品的出口退稅，部分產品出口稅率也將提高到15%-25%。如果這項政策實行，將對鋼材出口市場產生長期的影響，進一步抑制出口。另外，就在最新召開的世界鋼鐵大會上，以歐盟為主的國家紛紛指責我國鋼鐵出口增速過快，甚至將針對我國的鋼材大量出口制定嚴厲的懲罰及限制措施，這對我國鋼材后期的出口都將產生不利的影響。

　　國內需求穩定 原料大幅上漲

　　1、國內需求相對穩定

　　今年前三季度我國GDP增長11.5%，比去年同期加快0.8個百分點，固定資產投資和工業增加值同比分別增長25.7%和18.5%。我國經濟繼續保持快速增長，對鋼材需求的拉動仍然十分強勁。主要用鋼行業生產保持較高增速。其中1-9月機械行業產值同比增速32.1%，汽車、船舶、機床、工業鍋爐、內燃機產量同比增長分別達到24%、27.8%，32.3%，25.6%和27%；家電行業中，洗衣機、電冰箱、空調產量分別增長19.6%、22.8%和24.4%，也呈現出近年來的高增長趨勢。

　　2、庫存持續保持低位。

　　據對國內26個主要鋼材市場統計，9月末螺紋鋼庫存為198.6萬噸，比8月末上升21.6萬噸，升幅為12.2%；線材庫存為63.5萬噸，比8月末上升7.3萬噸，升幅為12.9%。雖然庫存有所上升，但只到高位時55%，仍屬較低水平。熱軋、冷軋和中厚板的社會庫存基本穩定。經銷商對后市仍保持謹慎。

　　至8月末，全國重點統計單位鋼材庫存588.64萬噸，比期初庫存增加7.96萬噸，比7月庫存減少31萬噸庫存,期末庫存占月度產量的21.86%。列入鋼協財務統計的全國76戶重點鋼鐵企業累計存貨金額2877.06億元，同比增加存貨609.84億元。其中，產成品796.49億元，同比增長35.01%，增加存貨206.53 億元。截止8 月末，庫存量較大的主要是棒材、中厚寬鋼帶、鋼筋、盤條(線材)，合計庫存306.83 萬噸，占庫存總量的52.13%。庫存結構顯示：1-8月份重點統計單位長材銷售情況好于扁平材，但由于長材基數較大，絕對庫存仍然較高，后期產銷壓力依然存在。

　　3、價格大幅波動，略有上升，后期將窄幅振蕩。

　　9月粗鋼生產新增資源量636.14萬噸，環比大增27.78%。而9月粗鋼凈出口繼續回落至353.54萬噸，因此新增資源量有282.6萬噸要在國內市場消化。整個9月投入市場的粗鋼資源量為3917.69萬噸，為07年全年最高，市場壓力驟升。從而導致9月份國內鋼材市場出現震蕩。上半月，市場延續8月份上漲態勢，價格繼續上揚；自中旬開始，市場開始回落，價格小幅下跌。鋼材綜合價格環比上升1.96%，同比上升8.29%。整體價格雖略有上升，但主要由于原材料推動導致。同時由于供需關系影響的價格疲軟，導致鋼價漲幅小于原材料漲幅。

　　從品種上看，長材價格走勢仍強于板材，其月環比和同比漲幅都明顯大于板材。長材環比上升4.21%，同比上升22.44%；板材同期環比上升上升1.25%，同比上升5.99%。

　　建筑鋼材：9月國內建筑鋼材市場最終未能突破2004 年的歷史高位，多數市場線材、螺紋鋼價格在4000元/噸左右的價位遭到“阻擊”，呈沖高回落走勢。螺紋鋼9月底價格約3980元，比8月底略增加157元。預計10月份國內建筑鋼材市場將呈震蕩盤升走勢。

　　中厚板：9月份國內中厚板市場價格呈現高位運行走勢，除北方部分市場需求減少，價格沖高小幅回調以外，全國多數主要市場價格繼續高位上漲。9月底價格約5140元，比8月底略增加97元。主要由于下游造船、機械等行業需求保持旺盛走勢。預計10月國內中厚板市場價格將呈現高位震蕩走勢。

　　冷熱板卷：9月份國內冷熱板卷市場價格走勢各異，熱軋板卷價格呈沖高回落、振蕩調整的走勢；冷軋板卷由于市場資源緊張，市場價格基本呈持續小幅上漲的行情。熱軋薄板9月底價格約4669元，比8月底略增加90元。冷軋薄板9月底價格約5460元，比8月底略增加35元。預計10月份國內冷熱板卷市場價格保持高位震蕩的走勢。

　　不銹鋼：9月中上旬國內市場不銹鋼價格穩中盤整，下旬大幅上漲，在月末出現小幅回調。其中430冷軋板材9月底價格約13000元，304冷軋板材9月底價格約34800元，均比8月底略有增加增加。月初期鎳價格在30000美元/噸以下震蕩，國內主要市場不銹鋼價格穩中盤整；中下旬，在鎳價大幅上漲、鋼廠出廠價格上調幅度明顯等有利因素的影響下，國內市場不銹鋼價格漲幅明顯；月末，受成交疲軟影響，價格略有回調。預計10月份國內市場不銹鋼價格將穩中有升。

　　4、原材料大幅上漲，還有繼續上漲空間。

　　9月末與8月末相比，國內鐵精礦、生鐵、方坯、廢鋼和焦炭價格分別上漲110元/噸、203元/噸、127元/噸、69元/噸和40元/噸，均成大幅上漲趨勢。

　　鐵礦石：9月份國內鐵礦石繼續上漲，但漲勢趨緩，本月累計漲幅達100-160元/噸。8月份進口量再次回落至3000萬噸以下至2929萬噸，另外國內局部地區礦山生產不正常導致國內鐵礦石供應形勢仍然偏緊。

　　海運費：波羅的海干散貨船運價指數月底平均達到9610點，同比增幅達到19%。9月29日，巴西圖巴朗至北侖/寶山運費79.171美元/噸，比上月同期上漲19.8%，比去年同期上漲170%；西澳至北侖運費為34.309美元/噸，比上月同期上漲36.7%。海運費的持續上漲使得進口礦價格不斷上升，進口鐵礦石現貨價格大幅上漲，月漲幅達到13.24%。國內一些大鋼廠到廠的長期協議礦價格也已達1100-1150元/噸，貿易礦更是達到1250-1350元/噸。預計10月份國內鐵礦石仍呈穩中趨漲走勢。

　　廢鋼：9月份國內廢鋼市場整體上漲，交易氣氛活躍，不少鋼廠采購價格創歷史新高。同時，部分廠商開始重返國際市場采購，廢鋼進口量較前期略有回升。盡管9月下半月后鋼鐵產品價格有所調整，但由于國內市場資源總體偏緊，且與生鐵的價差依然明顯，廢鋼市場需求保持穩定。預計10月份國內廢鋼市場將呈高位盤整走勢。

　　鐵合金：9月份國內鐵合金市場穩中有升，交易氣氛漸趨活躍。受國家繼續加大淘汰落后產能力度以及出口量大幅增長的影響，整體資源供應趨緊。從后市看，由于整體庫存水平不高，且西部地區枯水期臨近，國內鋼廠備貨意識增強。同時，受出口關稅可能提高以及歐美鋼廠補庫等因素的影響，出口市場有望繼續回暖。預計10月份國內鐵合金市場將以小幅波動為主，普通合金走勢強于特種合金。

　　焦炭：在鋼鐵、煤炭價格持續高漲的帶動下，9月份國內焦化企業普遍上調出廠價格，市場呈穩步上漲態勢。受國家加大淘汰落后產能力度影響，8月份國內焦炭產量繼續小幅回落，資源供應穩中趨緊。同時，隨著歐美鋼廠開始為四季度的生產備貨，焦炭出口市場呈現量價齊升的局面。由于目前鋼廠整體庫存水平不高，且煤炭價格有進一步上漲的趨勢，預計10月份國內焦炭價格將呈穩中趨升態勢。

　　國內外原材料的持續上漲，使鋼鐵生產成本大幅上漲，使生產企業的成本壓力迅速增大。

　　盈利能力持續縮小

　　鋼鐵原材料的大幅上漲，極大侵蝕了鋼鐵行業的利潤空間。9月末與8月末相比，國內鐵精礦、生鐵、方坯、廢鋼和焦炭價格分別上漲110元/噸、203元/噸、127元/噸、69元/噸和40元/噸，月漲幅分別為12%、7%、3。5%、2.5%、3%，均高于9 月份鋼材價格總體上漲1.96的升幅。按噸鋼消費原材料市場價格計算，原材料的上漲折算成噸鋼成本上升達230元，大于普鋼價格平均上升不到100元的幅度。

　　8月份，大中型企業實現利潤113.39億元，比7月份減少5.50億元，下降4.62%；實現利稅204.41億元，比7月份減少4.51億元，下降2.16%。其中鋼鐵生產企業實現利潤109.99億元,比7月份減少6.29億元，下降5.41%；實現利稅198.50億元，比7月份減少5.36億元，下降2.63%。有35戶企業實現利潤環比下降，主要是成本增加、費用上升造成利潤下降。

　　鋼產量在500萬噸以上的21戶鋼鐵企業，8月份實現利潤80.02億元，占大中型企業實現利潤的70.57%，比7月份下降11.40%；1-8月份累計實現利潤794.11億元，同比上升82.45%。鋼產量在1000萬噸的9戶鋼鐵企業當月實現利潤56.89億元，比7月份下降20.20%；累計實現利潤623.88億元，比上年同期上升85.09%。大型、特大型鋼鐵企業利潤環比下降較多，但由于在原材料采購方面的優勢，同比增幅仍超過大中型企業利潤平均增幅。8月份，大中型企業銷售成本1550.26億元，與7份相比增加113.31億元，上升7.89%，大于收入增幅0.64 個百分點。期間費用122.59億元,比7月份增加14.40億元，上升13.31%。主要是由于銷售難度的加大及拓展國際市場導致的費用大幅上升。

　　投資策略

　　鋼鐵公司股價與鋼鐵產品價格變動緊密相關，月初股價隨鋼材價格上漲發動一波攻勢，而在月中又隨著鋼材價格下滑迅速回落。隨著市場對鋼價上漲因素認識的逐步深刻，即價格由上半年需求拉動型增長逐步往成本推動型增長轉變，市場對風險的估計逐步加大。而在成本推動型上漲過程中，鋼材的絕對價格雖有所上漲，卻不如原材料漲幅迅速，成本的上升從而導致利潤的下滑。

　　就目前鋼鐵板塊價值明顯低估的因素已經不復存在，由于3季度鋼鐵行業利潤的下滑將會導致鋼鐵股票的一波調整。而目前鋼鐵仍是估值較低的板塊之一；鋼材價格雖然結束了持續上漲的走勢，但由于原材料對價格的支撐作用，繼續大幅調整的可能性不大。因此價格在目前價位將會窄幅振蕩。

　　由于原材料價格的大幅上漲已成為影響利潤的主要因素。我們關注在成本方面有較大優勢的公司。如自營礦比例較高的鞍鋼股份、太鋼不銹、攀鋼鋼釩、承德釩鈦等公司，也關注通過長期協議鎖定礦價和運費的公司，如寶鋼等。我們認為上述原材料的優勢將會在較長時間內保證上市公司的盈利能力。我們維持對行業的“中性”評級，維持對鞍鋼股份的“買入”評級，維持對寶鋼股份、攀鋼鋼釩、武鋼股份、濟南鋼鐵的“增持”評級。