長(zhǎng)江證券 劉俊

　　國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)頒布《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》近日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)頒布《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(簡(jiǎn)稱《政策》)，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展模式等做出了規(guī)定與規(guī)范，并且指出我國(guó)將通過(guò)優(yōu)化造紙產(chǎn)業(yè)布局，原料結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，構(gòu)建林業(yè)和造紙業(yè)結(jié)合、行業(yè)裝備先進(jìn)、生產(chǎn)清潔、增長(zhǎng)持續(xù)、循環(huán)節(jié)約、競(jìng)爭(zhēng)有序的現(xiàn)代造紙產(chǎn)業(yè)。結(jié)合前期《中國(guó)造紙協(xié)會(huì)關(guān)于造紙工業(yè)“十一五”發(fā)展的意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)中的要點(diǎn)，我們對(duì)這兩個(gè)指導(dǎo)性文件做如下點(diǎn)評(píng)：

　　1、我國(guó)的造紙行業(yè)并非沒(méi)落衰退的行業(yè)。雖然目前處于行業(yè)景氣周期的底部，但我們認(rèn)為目前正在逐漸走出低谷，而且行業(yè)總體處于穩(wěn)步發(fā)展向好的趨勢(shì)，我們認(rèn)為造紙行業(yè)具備了投資機(jī)會(huì)到來(lái)的條件。

　　2、由于造紙?jiān)�料結(jié)構(gòu)優(yōu)化受到耗水、COD等約束性指標(biāo)的支撐，我們認(rèn)為原料升級(jí)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。因此更加看好如太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份、岳陽(yáng)紙業(yè)等已經(jīng)完成原料升級(jí)或林紙一體化的企業(yè)。

　　3、由于提出了“由北向南”調(diào)整的產(chǎn)業(yè)新布局的觀點(diǎn)。我們更加看好岳陽(yáng)紙業(yè)等處于南方地區(qū)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)。由于華泰、晨鳴和銀鴿在南方已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施林紙一體化項(xiàng)目，我們認(rèn)為企業(yè)也將因此受益。

　　4、由于“十一五”期間造紙工業(yè)對(duì)新建項(xiàng)目的起始規(guī)模要求非常高，我們認(rèn)為只有那些擁有強(qiáng)大資金實(shí)力、廣泛融資渠道和相對(duì)較低融資成本的企業(yè)才具備了產(chǎn)能擴(kuò)張的條件。更加看好如華泰、太陽(yáng)、晨鳴、岳紙等龍頭企業(yè)。

　　事件描述近日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)頒布《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(簡(jiǎn)稱《政策》)，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展模式等做出了規(guī)定與規(guī)范，并且指出我國(guó)將通過(guò)優(yōu)化造紙產(chǎn)業(yè)布局，原料結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，構(gòu)建林業(yè)和造紙業(yè)結(jié)合、行業(yè)裝備先進(jìn)、生產(chǎn)清潔、增長(zhǎng)持續(xù)、循環(huán)節(jié)約、競(jìng)爭(zhēng)有序的現(xiàn)代造紙產(chǎn)業(yè)。

　　結(jié)合前期《中國(guó)造紙協(xié)會(huì)關(guān)于造紙工業(yè)“十一五”發(fā)展的意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)

　　中的要點(diǎn)，我們對(duì)這兩個(gè)指導(dǎo)性文件做如下點(diǎn)評(píng)：

　　事件評(píng)論第一，造紙工業(yè)的定位為國(guó)家基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，未來(lái)的增長(zhǎng)速度仍將保持我們始終認(rèn)為我國(guó)造紙工業(yè)是正在處于成長(zhǎng)期，并將保持一定增長(zhǎng)速度的行業(yè)。

　　根據(jù)兩個(gè)文件對(duì)造紙工業(yè)的定位和發(fā)展目標(biāo)的預(yù)測(cè)，造紙工業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)在短期內(nèi)并不會(huì)進(jìn)入衰退期。雖然因?yàn)橹芷谛缘年P(guān)系，行業(yè)所處的景氣周期的階段可能會(huì)有所不同，但是行業(yè)總體向前發(fā)展的趨勢(shì)是必然的。

　　根據(jù)《政策》中對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)的規(guī)劃，到2010年我國(guó)紙和紙板產(chǎn)能將從現(xiàn)在的7000萬(wàn)噸增加到9000萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為8.3%；消費(fèi)量的預(yù)測(cè)為在05年5930萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上保持每年7.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率，到2010年達(dá)到8500萬(wàn)噸，供需基本保持平衡。在對(duì)行業(yè)總體屬于平穩(wěn)增長(zhǎng)的基本判斷的基礎(chǔ)上，我們更加關(guān)注行業(yè)內(nèi)部格局的演化和整體競(jìng)爭(zhēng)力的形成過(guò)程。

　　原料和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，其升級(jí)趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)在原料結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，《政策》要求我國(guó)造紙工業(yè)的發(fā)展必須逐步實(shí)現(xiàn)以木纖維、廢紙為主，非木纖維(稻草、麥草、蘆葦?shù)?為輔的多元化原料結(jié)構(gòu)目標(biāo)。這將完全轉(zhuǎn)變以往以非木漿為主的原料結(jié)構(gòu)。原材料的升級(jí)也促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)，可以預(yù)見(jiàn)到未來(lái)中高檔產(chǎn)品的絕對(duì)數(shù)量和占比都將進(jìn)一步提高，我們預(yù)計(jì)中高檔產(chǎn)品將提高到60%以上。

　　到2010年，造紙所用纖維原料中木漿的占比將在05年的基礎(chǔ)上提高4.3個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)產(chǎn)木漿將提高到9.1%；而非木漿的占比將降至18%。雖然這些預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)并非約束性指標(biāo)，但我們認(rèn)為這樣的結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)能夠達(dá)到的可能性是非常大的。因?yàn)閺馁Y源消耗的約束性指標(biāo)來(lái)看，能耗、耗水量和COD在規(guī)定時(shí)間內(nèi)都必須降至一定的水平。我們以耗水量為例，目前草漿造紙的噸漿耗水量一般在100立方米以上，為了要達(dá)到2010年80立方米的約束性指標(biāo)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展就必須要降低草漿造紙的比例。其他的約束性指標(biāo)基本都遵循相同的規(guī)律，因此我們認(rèn)為，文件中對(duì)2010年的纖維結(jié)構(gòu)的預(yù)測(cè)能夠達(dá)到的可能性是非常大的。

　　總結(jié)我們的觀點(diǎn)1、我國(guó)的造紙行業(yè)并非沒(méi)落衰退的行業(yè)。雖然目前處于行業(yè)景氣周期的底部，但我們認(rèn)為目前正在逐漸走出低谷，而且行業(yè)總體處于穩(wěn)步發(fā)展向好的趨勢(shì)，我們認(rèn)為造紙行業(yè)具備了投資機(jī)會(huì)到來(lái)的條件。

　　2、由于造紙?jiān)�料結(jié)構(gòu)優(yōu)化受到耗水、COD等約束性指標(biāo)的支撐，我們認(rèn)為原料升級(jí)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。因此更加看好如太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份、岳陽(yáng)紙業(yè)等已經(jīng)完成原料升級(jí)或林紙一體化的企業(yè)。

　　3、由于提出了“由北向南”調(diào)整的產(chǎn)業(yè)新布局的觀點(diǎn)。我們更加看好岳陽(yáng)紙業(yè)等處于南方地區(qū)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)。由于華泰、晨鳴和銀鴿在南方已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施林紙一體化項(xiàng)目，我們認(rèn)為企業(yè)也將因此受益。

　　由于“十一五”期間造紙工業(yè)對(duì)新建項(xiàng)目的起始規(guī)模要求非常高，我們認(rèn)為只有那些擁有強(qiáng)大資金實(shí)力、廣泛融資渠道和相對(duì)較低融資成本的企業(yè)才具備了產(chǎn)能擴(kuò)張的條件。更加看好如華泰、太陽(yáng)、晨鳴、岳紙等龍頭企業(yè)。