中投證券 賀長(zhǎng)明

　　近期醫(yī)藥板塊上市公司的三季報(bào)都已經(jīng)公布，雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度巨大，但相關(guān)上市公司股價(jià)表現(xiàn)卻不盡人意，未來(lái)醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)在哪里，如何選擇投資方向？本文對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了探討。

　　投資要點(diǎn)：

　　醫(yī)藥板塊的1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.7%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.05%，凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于費(fèi)用率的下降和投資收益的增加。

　　子板塊當(dāng)中化學(xué)原料藥和醫(yī)藥商業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)質(zhì)量最高，受投資收益的影響程度小，其中化學(xué)原料藥板塊還是唯一一個(gè)3季度環(huán)比數(shù)據(jù)增長(zhǎng)良好的子板塊。

　　7月以來(lái)醫(yī)藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)顯著落后大盤，個(gè)股中表現(xiàn)突出的主要是新和成、浙江醫(yī)藥等化學(xué)原料藥公司及部分中藥、醫(yī)藥商業(yè)公司。

　　近期對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大影響的政策主要有：1、全民醫(yī)保繼續(xù)推進(jìn)釋放大病重病用藥需求；2、新藥特殊審批惠及創(chuàng)新型企業(yè)；3環(huán)保門檻上升有利于原料藥價(jià)格上漲。

　　我們建議未來(lái)幾個(gè)月可以重點(diǎn)投資：1、受益于全民醫(yī)保和國(guó)家新藥審批加快的恒瑞醫(yī)藥和華東醫(yī)藥；2、受益于渠道加速整合的一致藥業(yè)等醫(yī)藥商業(yè)公司；(3)受國(guó)家政策支持的現(xiàn)代中藥企業(yè)天士力等公司。

　　同時(shí)可以關(guān)注：(1)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)明顯變化的華海藥業(yè)、海正藥業(yè)；(2)公司經(jīng)營(yíng)效率有改善或有潛在改善空間的雙鶴藥業(yè)和三精制藥；(3)新和成和浙江醫(yī)藥的VE等產(chǎn)品還有價(jià)格上漲的空間，交易性機(jī)會(huì)仍然存在。

　　1、醫(yī)藥板塊三季度業(yè)績(jī)分析

　　1.1.板塊業(yè)績(jī)情況

　　醫(yī)藥板塊的三季報(bào)已經(jīng)公布完畢，我們統(tǒng)計(jì)了醫(yī)藥板塊及各子行業(yè)的主要盈利性指標(biāo)變化(表1)，整個(gè)醫(yī)藥板塊保持了穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.7%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.05%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于三項(xiàng)費(fèi)用率的下降和投資收益。

　　各子板塊中，化學(xué)原料藥板塊的盈利增長(zhǎng)最為耀眼，1-9月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)85.11%，而且這部分增長(zhǎng)并不依賴于投資收益，醫(yī)藥商業(yè)板塊的增長(zhǎng)質(zhì)量也比較高，而化學(xué)藥制劑板塊的增長(zhǎng)則較多的依賴于投資收益。

　　從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，7-9月是許多醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)低谷，在3季度能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)和扣除投資收益后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同步環(huán)比增長(zhǎng)的子板塊只有化學(xué)原料藥板塊，其它子板塊的環(huán)比數(shù)據(jù)都有所回落。

　　醫(yī)藥行業(yè)的數(shù)據(jù)目前還只有1-8月份的數(shù)據(jù)，行業(yè)數(shù)據(jù)與上市公司的板塊數(shù)據(jù)基本吻合。

　　1.2.具體公司利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

　　1-9月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)50%的醫(yī)藥上市公司超過(guò)了30家,增長(zhǎng)的原因主要有以下幾點(diǎn)(1)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲；(2)證券投資收益增加；(3)費(fèi)用水平下降；(4)主導(dǎo)產(chǎn)品銷售收入快速增長(zhǎng)。

　　就三季度單季的盈利情況而言，在前3季度同比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)50%的公司中有一半3季度環(huán)比延續(xù)了快速的增長(zhǎng)，4季度是藥品銷售的旺季，預(yù)計(jì)4季度相當(dāng)部分的公司利潤(rùn)較3季度仍將有較大幅度的增長(zhǎng)。

　　2、醫(yī)藥板塊3季度市場(chǎng)表現(xiàn)

　　2.1.醫(yī)藥板塊3季度市場(chǎng)表現(xiàn)

　　3季度以來(lái)整個(gè)醫(yī)藥板塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上證指數(shù)，7月份至今上證指數(shù)上漲了51.2%，而醫(yī)藥板塊指數(shù)僅僅上漲了20.4%，近期在大盤接近6000點(diǎn)之時(shí)，反而有大批的醫(yī)藥股破位下行，整個(gè)板塊表現(xiàn)得十分弱勢(shì)。

　　雖然整個(gè)板塊相對(duì)弱勢(shì)，但仍然有20支醫(yī)藥股的漲幅超過(guò)上證指數(shù)漲幅或者接近上證指數(shù)漲幅，其中以新和成、浙江醫(yī)藥為代表的原料藥公司表現(xiàn)最為突出，中藥板塊中的康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、千金藥業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)板塊中的一致藥業(yè)表現(xiàn)也十分良好。

　　3、7月以來(lái)的主要政策變化

　　3.1.全民醫(yī)保穩(wěn)步推進(jìn)釋放大病重病用藥需求

　　全民醫(yī)保依賴于三大保險(xiǎn)制度的建立，即城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度和新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度(新農(nóng)合)。城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度在1998年以來(lái)已經(jīng)基本建立，參保人數(shù)已經(jīng)超過(guò)1.6億人；新農(nóng)合從2003年開(kāi)始試點(diǎn)，2006年開(kāi)始加速實(shí)施，2007年9月5日衛(wèi)生部長(zhǎng)陳竺表示，到2007年底，新農(nóng)合將覆蓋80%的縣，2008年將覆蓋全國(guó)；城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度在今年7月開(kāi)始試點(diǎn)，2008年開(kāi)始擴(kuò)大試點(diǎn)，2009年試點(diǎn)城市將達(dá)到80%以上，2010年將覆蓋所有城鎮(zhèn)居民。

　　從以上情況來(lái)看，可以認(rèn)為，到2010年就可以基本實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保。

　　從相關(guān)保險(xiǎn)制度中來(lái)看，新農(nóng)合制度中明確規(guī)定“中央和地方財(cái)政補(bǔ)助資金主要用于大病統(tǒng)籌，門診補(bǔ)償主要依靠家庭帳戶”；今年剛剛實(shí)施的城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)制度也明確規(guī)定“城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金重點(diǎn)用于參保居民的住院和門診大病醫(yī)療支出”，由此可見(jiàn)，全民醫(yī)保在現(xiàn)階段向大病重病傾斜是不爭(zhēng)的事實(shí)。從上市公司的情況來(lái)看，也明顯印證了這一點(diǎn)，以大病重病用藥為主的恒瑞醫(yī)藥和華東醫(yī)藥的工業(yè)銷售收入1-9月同比增長(zhǎng)都超過(guò)了35%，而以品牌普藥著稱的麗珠集團(tuán)、雙鶴藥業(yè)和白云山的收入增長(zhǎng)都不到20%，明顯慢于行業(yè)增長(zhǎng)，普藥的需求的增長(zhǎng)仍然需要等待。

　　3.2.新藥審批將加快

　　9月30日，SFDA公布的《藥品注冊(cè)特殊審批程序?qū)嵤┺k法》明確規(guī)定要對(duì)創(chuàng)制的新藥、治療疑難危重疾病的新藥按照本辦法的規(guī)定予以優(yōu)先審評(píng)、審批，隨著該辦法的逐步實(shí)施，創(chuàng)新藥物的研發(fā)有望加快，這對(duì)創(chuàng)新藥物企業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。

　　3.3.環(huán)保門檻將進(jìn)一步加高

　　10月26日由國(guó)家環(huán)�？偩制鸩莸摹吨扑幑�業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的全部6個(gè)子行業(yè)的征求意見(jiàn)稿已經(jīng)全部公布，預(yù)計(jì)正式標(biāo)準(zhǔn)將于年內(nèi)出臺(tái)，將在2008年開(kāi)始正式實(shí)施。新政策提高了現(xiàn)行污染物的排放標(biāo)準(zhǔn)，要求新建制藥企業(yè)必須按照新標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，老企業(yè)則在3年過(guò)渡期內(nèi)完成整改。

　　新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高了原料藥行業(yè)的進(jìn)入門檻和成本，這將使得行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境短期內(nèi)相對(duì)寬松，這將有利于原料藥價(jià)格維持在高位。

　　4、未來(lái)幾個(gè)月的投資建議

　　近期醫(yī)藥板塊的調(diào)整使得許多醫(yī)藥股的估值大幅下降，許多醫(yī)藥股08年的動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)不足30倍，投資價(jià)值凸顯。

　　我們建議未來(lái)幾個(gè)月可以重點(diǎn)投資：(1)明確受益于全民醫(yī)保和國(guó)家新藥特殊審批政策的恒瑞醫(yī)藥和華東醫(yī)藥；(2)將受益于渠道加速整合的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，如一致藥業(yè)、國(guó)藥股份和南京醫(yī)藥；(3)受國(guó)家政策支持的現(xiàn)代中藥企業(yè)天士力、中恒集團(tuán)和亞寶藥業(yè)；同時(shí)可以關(guān)注：(1)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)明顯變化的華海藥業(yè)、海正藥業(yè)；(2)公司經(jīng)營(yíng)效率有改善或有潛在改善空間的雙鶴藥業(yè)和三精制藥；(3)新和成和浙江醫(yī)藥的VE等產(chǎn)品還有價(jià)格上漲的空間，未來(lái)的交易性機(jī)會(huì)仍然存在。