安信證券 李大剛

　　報告摘要：

　　下游需求旺盛：煤炭行業(yè)的下游需求依然旺盛，主要的煤炭消費行業(yè)：電力、鋼鐵、建材、化工均保持良好的需求增長。電力行業(yè)，9月份火電發(fā)電量同比增長8.7%。1-9月份，全國發(fā)電耗用原煤88354.51萬噸，同比增長14.58%。鋼鐵行業(yè)，9月份生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為3951.28萬噸、4271.23萬噸4859.29萬噸，比去年同期分別增長12.7%、17.5%、19.9%。水泥產(chǎn)量9月份同比增長12.8%；1-9月累計產(chǎn)量98419.69萬噸，同比增長15%。平板玻璃產(chǎn)量同比增長14.3%；1-9月累計產(chǎn)量36705.84萬重量箱，同比增長14.5%。合成氨9月份產(chǎn)量為430.2萬噸，同比增長7.9%，和八月份產(chǎn)量同比下滑相比，合成氨產(chǎn)量出現(xiàn)了較大幅度的環(huán)比增長。產(chǎn)銷方面：1-9月份國內(nèi)共生產(chǎn)煤炭171203萬噸，累計同比增長8.09%；國有重點煤礦產(chǎn)量為90665萬噸，同比增長8.96%。銷售方面：9月份，國內(nèi)煤炭銷量有所回落，本月共銷售20010萬噸，同比增速為6.01%，國有重點煤礦增速為9.48%，1-9月份累計同比增速為9.77%，仍然高于生產(chǎn)增速。庫存方面：受冬季儲煤的影響，社會煤炭庫存和電力行業(yè)庫存有所增加，9月份社會庫存為16205萬噸，環(huán)比增長2.26%；電力行業(yè)庫存為3073萬噸，環(huán)比增加9.32%；港口庫存環(huán)比增加3.1%，煤礦庫存環(huán)比增加1.81%。

　　煤炭價格開始季節(jié)性上漲：受下游需求拉動和冬季儲煤的影響，煤炭價格出現(xiàn)季節(jié)性加速上漲，煉焦煤的價格一直強勢上漲，動力煤的價格出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

　　10月，隨著儲煤期的來臨，秦皇島港主要煤炭品種價格繼續(xù)呈上漲態(tài)勢，且已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平。其中，6000大卡/千克的大同優(yōu)混平倉價每噸達(dá)到525-535元，比上月末上漲15元，已高于年初最高點15元，預(yù)計后期隨著冬季煤炭消費旺季的來臨，秦皇島港煤炭價格有望繼續(xù)上漲。煉焦煤方面：受國內(nèi)外鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的增加，煉焦煤市場供應(yīng)形勢一直比較緊張，各地區(qū)精煤價格繼續(xù)攀升，個別地區(qū)肥精煤價格甚至達(dá)到1000元/噸。進(jìn)出口市場：中國已經(jīng)連續(xù)三個月出口煤炭數(shù)量超過進(jìn)口煤炭數(shù)量，主要的原因在于同等熱值下的國外煤炭價格已經(jīng)超過了國內(nèi)的煤炭價格。

澳大利亞BJ價格10月4號報收70.7美元/噸，相比年初漲幅達(dá)到38%，隨即，10月11號與10月18日，價格又分別突破73.4，74.7美元。同時，國際

原油價格在10月屢屢刷新歷史最高紀(jì)錄，并在10月16日達(dá)到每桶88.20美元新高，油價的高企對于煤炭來講，凸現(xiàn)了煤炭能源的經(jīng)濟替代效應(yīng)，預(yù)計未來對于煤炭價格會產(chǎn)生強烈的支撐作用。國內(nèi)煤炭消費旺季的來臨、中國成為凈進(jìn)口國對亞太地區(qū)煤炭供給的影響、世界油價的不斷上升、國外供給的短缺，上述因素不斷支持煤炭價格上漲，對于國內(nèi)煤炭價格我們抱以樂觀的態(tài)度。

　　三季報點評：由于成本上漲的原因，煤炭上市公司的三季報并沒有出現(xiàn)一致性的變化，從分季度毛利率的情況來看，第三季度相對于第二季度毛利率上升的只有7家公司，成本的上升或者會計核算方式的變化使得部分公司的毛利率出現(xiàn)了環(huán)比下降，我們的判斷是：由于部分上市公司的成本增長速度過快，導(dǎo)致了煤炭價格上漲幅度不能夠覆蓋成本上漲，這一情況會隨著煤炭價格在第四季度的加速上漲得以改善，上市公司的盈利能力將會有所增加。基于對2008年中國工業(yè)生產(chǎn)加速的宏觀判斷，以及對于未來煤炭價格的樂觀態(tài)度，我們維持煤炭行業(yè)“領(lǐng)先大勢”的評級。推薦的上市公司包括：開灤股份、平煤天安、西山煤電、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)。

　　1.行業(yè)需求依然旺盛煤炭行業(yè)的下游需求依然旺盛，主要的煤炭消費行業(yè)：電力、鋼鐵、建材、

化工均保持良好的需求增長。

　　電力行業(yè)：9月份，全國發(fā)電量2760.05億千瓦時，累計發(fā)電量23702.41億千瓦時，比去年同期增長16.4%。其中，當(dāng)月水電發(fā)電量為525.5億千瓦時，累計3307.01億千瓦時，同比增長14.6%；火電發(fā)電量為2164.72億千瓦時，累計19873.7億千瓦時，同比增長16.7%；其中，9月份火電發(fā)電量同比增長8.7%。1-9月份，全國發(fā)電耗用原煤88354.51萬噸，同比增長14.58%。

　　鋼鐵行業(yè)：9月份，生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為3951.28萬噸、4271.23萬噸4859.29萬噸，比去年同期分別增長12.7%、17.5%、19.9%，與8月份相比，粗鋼產(chǎn)量增幅有所反彈，生鐵鋼材產(chǎn)量增幅則呈下降態(tài)勢。其中，生鐵、粗鋼鋼材的日均產(chǎn)量分別為131.7萬噸、142.4萬噸162萬噸，環(huán)比分別增長0.07%、6% 4%。

　　建材行業(yè)：9月份全國水泥產(chǎn)量12520.21萬噸，日均產(chǎn)量417.34萬噸，環(huán)比增長7.09%。平板玻璃產(chǎn)量4014.51萬箱，日均產(chǎn)量133.82萬箱，環(huán)比增長2.59%。

　　受固定資產(chǎn)投資高速增長的拉動，建材產(chǎn)品同比保持較快增長。9月份，水泥產(chǎn)量同比增長12.8%；1-9月累計產(chǎn)量98419.69萬噸，同比增長15%。平板玻璃產(chǎn)量同比增長14.3%；1-9月累計產(chǎn)量36705.84萬重量箱，同比增長14.5%。進(jìn)入第四季度，大量重建工作陸續(xù)開工，加上施工旺季的來臨，預(yù)計未來幾個月，對建材產(chǎn)品旺盛的需求將使建材行業(yè)保持良好發(fā)展勢頭，另外受煤炭價格上漲等成本因素的推動，水泥、平板玻璃等建材產(chǎn)品價格仍將保持上行趨勢，建材行業(yè)的煤炭需求未來幾個月內(nèi)也還將保持穩(wěn)步增長。

　　化工行業(yè)：9月份，合成氨產(chǎn)量為430.2萬噸，同比增長7.9%，和八月份產(chǎn)量同比下滑相比，合成氨產(chǎn)量出現(xiàn)了較大幅度的環(huán)比增長。主要的原因在于9月份尿素、甲醇、純堿等主要耗煤化工產(chǎn)品國際市場供應(yīng)比較緊張，帶動國內(nèi)產(chǎn)品出口量快速增長。預(yù)計10月份開始的關(guān)稅下調(diào)政策將進(jìn)一步促進(jìn)化肥出口量快速增長，整個化工行業(yè)的產(chǎn)量將會保持高位運行，對煤炭的需求依然旺盛。

　　產(chǎn)銷方面：1-9月份國內(nèi)共生產(chǎn)煤炭171203萬噸，累計同比增長8.09%；國有重點煤礦產(chǎn)量為90665萬噸，同比增長8.96%。銷售方面：9月份，國內(nèi)煤炭銷量有所回落，本月共銷售20010萬噸，同比增速為6.01%，國有重點煤礦增速為9.48%，1-9月份累計同比增速為9.77%，仍然高于生產(chǎn)增速。

　　2.價格出現(xiàn)季節(jié)性上漲受下游需求拉動和冬季儲煤的影響，煤炭價格出現(xiàn)季節(jié)性加速上漲，煉焦煤的價格一直強勢上漲，動力煤的價格出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

　　10月，隨著儲煤期的來臨，秦皇島港主要煤炭品種價格繼續(xù)呈上漲態(tài)勢，且已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平。其中，6000大卡/千克的大同優(yōu)混平倉價每噸達(dá)到525-535元，比上月末上漲15元，已高于年初最高點15元；5500大卡/千克的山西優(yōu)混達(dá)到485-492元，比上月末上漲15元，已高于年初最高點17元；預(yù)計后期隨著冬季煤炭消費旺季的來臨，秦皇島港煤炭價格有望繼續(xù)上漲。

　　3.上市公司三季報點評煤炭上市公司的三季報并沒有出現(xiàn)一致性的變化，從分季度毛利率的情況來看，第三季度相對于第二季度毛利率上升的只有7家公司，成本的上升或者會計核算方式的變化使得部分公司的毛利率出現(xiàn)了環(huán)比下降，我們的判斷是：由于部分上市公司的成本增長速度過快，導(dǎo)致了煤炭價格上漲幅度不能夠覆蓋成本上漲，這一情況會隨著煤炭價格在第四季度的加速上漲得以改善，上市公司的盈利能力將會有所增加。

　　基于對2008年中國工業(yè)生產(chǎn)加速的宏觀判斷，以及對于未來煤炭價格的樂觀態(tài)度，我們維持煤炭行業(yè)“領(lǐng)先大勢”的評級。推薦的上市公司包括：開灤股份、平煤天安、西山煤電、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)。

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