安信證券 劉軍

　　報告摘要：

　　純堿價格創(chuàng)新高，氯堿行業(yè)維持景氣：純堿下游需求10月進入相對旺季，建筑、玻璃、有色金屬、冶金、化工、紡織等工業(yè)仍將增加對純堿的需求，目前已經(jīng)形成供不應求的態(tài)勢。純堿的價格創(chuàng)出新高，市場價格達到1750元／噸，建議關(guān)注三友化工、山東海化、雙環(huán)科技。10月份燒堿產(chǎn)能釋放加快，但是下游氧化鋁開工穩(wěn)定，對燒堿價格形成支撐。

　　甲醇價格超過06年的高點：由于全球最大的甲醇企業(yè)之一的Methanex停運智利的3套甲醇裝置，主要原因是來自阿根廷的天然氣供應短缺。該廠總產(chǎn)能380萬噸/年，因此導致全球供應偏緊。歐洲甲醇現(xiàn)貨報價在600-610美元/噸(FOB鹿特丹)，美國甲醇現(xiàn)貨報價在796-799美元/噸。國際大部分甲醇以天然氣為原料，能源價格的上漲也增加了國際企業(yè)的成本。由于國內(nèi)甲醇出口需求強勁，國內(nèi)甲醇價格進一步上漲，已經(jīng)超過了06年的高點。建議關(guān)注華魯恒升、云維股份、柳化股份。

　　.TDI價格開始高位下跌，MDI價格穩(wěn)定：上海巴斯夫的16萬噸TDI裝置開工順利，負荷達到80%，而且，十一期間上海對TDI實施禁運已經(jīng)結(jié)束，導致國內(nèi)TDI開始高位下跌。滄州大化的3萬噸TDI原計劃25日復工，但是由于政府協(xié)調(diào)的問題，復工時間待定,如果滄州大化投產(chǎn)會對價格形成壓力。煙臺萬華的寧波裝置從10月15日開始45天的停工檢修和擴能改造，上海巴斯夫的24萬噸MDI裝置開工順利，市場供需基本平衡，價格變化不大。

　　草甘膦價格大幅上漲，拉動原料甘氨酸價格上揚：由于環(huán)保原因，美國孟山都公司不再擴大其草甘膦產(chǎn)能，轉(zhuǎn)向世界其他國家尤其是中國采購，國際草甘膦價格大幅上漲，目前已經(jīng)達到4萬元／噸，新安股份、江山股份、華星化工等企業(yè)因此收益。草甘膦漲價帶動原料甘氨酸價格上揚，目前已經(jīng)從1.4萬元／噸上漲到1.7萬元／噸，渝三峽正在建設的5萬噸天然氣法甘氨酸將于今年年底投產(chǎn)，由于采用節(jié)能環(huán)保的工藝，盈利能力較強，我們上調(diào)其盈利預測和評級。

　　粘膠短纖毛利率回升增持“一體化＋差異化”優(yōu)勢公司：十月份以來，需求支撐化纖行業(yè)整體景氣度繼續(xù)維持，產(chǎn)品價格小幅漲跌，成本上漲壓力在下旬逐漸趨緩。我們?nèi)匀唤ㄗh重點關(guān)注粘膠短纖行業(yè)，十月份以來，原料棉短絨價格大幅上漲，但中間原料棉漿粕價格平穩(wěn)，下游需求總體依然旺盛，粘膠短纖價格小幅上漲，毛利率顯示出企穩(wěn)回升跡象，從八月份的15%回升到十月份的17%，漿粕、短纖一體化的毛利率依然維持在30%以上，建議增持具有“一體化＋差異化”雙重優(yōu)勢的公司：山東海龍(000677)、澳洋科技(002172)。

　　1.基礎(chǔ)化工行業(yè)：

　　純堿價格創(chuàng)新高，氯堿行業(yè)維持景氣

　　純堿價格創(chuàng)新高，燒堿價格有支撐純堿下游需求10月進入相對旺季，建筑、玻璃、有色金屬、冶金、化工、紡織等工業(yè)仍將增加對純堿的需求，目前已經(jīng)形成供不應求的態(tài)勢。純堿的價格創(chuàng)出新高，市場價格達到1750元／噸，建議關(guān)注三友化工、山東海化、雙環(huán)科技。10月份燒堿產(chǎn)能釋放加快，但是下游氧化鋁開工穩(wěn)定，對燒堿價格形成支撐。

　　2.特種化工行業(yè)：

　　TDI價格開始高位下跌上海巴斯夫的16萬噸裝置開工順利，負荷達到80%，同時，十一期間上海對TDI實施禁運已經(jīng)結(jié)束，導致國內(nèi)TDI開始高位下跌。滄州大化的3萬噸TDI原計劃25日復工，但是由于政府協(xié)調(diào)的問題，復工時間待定，一旦開工會對價格進一步形成壓力。

　　MDI需求穩(wěn)定，價格變化不大煙臺萬華的寧波裝置從10月15日開始45天的停工檢修和擴能改造，上海巴斯夫的24萬噸裝置開工順利，市場供需基本平衡，價格變化不大。

　　3.化肥與農(nóng)用化工行業(yè)：

　　尿素價格穩(wěn)步上揚國際能源價格的上漲提升了尿素的制造成本，目前波羅的海地區(qū)的尿素離岸價為312～315美元／噸，尤日內(nèi)為315～330美元／噸，中東地區(qū)為315～320美元／噸，基本上都達到了年內(nèi)最高價格水平。隨著國際尿素價格的持續(xù)回升，目前中國小顆粒袋裝尿素港口價格連續(xù)上漲至268～273美元/噸，在加上10月份以后出口關(guān)稅從30%下調(diào)為15%，國內(nèi)尿素出口形勢看好。國內(nèi)尿素價格繼續(xù)呈上揚走勢，價格回升到1785元/噸。

　　3.2.磷酸二銨需求和出口雙拉動磷酸二銨進入施肥旺季，國內(nèi)市場需求逐漸加大，成交價格持續(xù)上揚，目前64%二銨出廠價為2720元/噸左右。磷酸二銨國際市場繼續(xù)上漲，而且出口關(guān)稅從20%下降到10%，企業(yè)紛紛加大出口力度。

　　3.3.明年鉀肥漲價已成定局今年以來，加拿大、俄羅斯、以色列等主產(chǎn)國的氯化鉀出口報價都普遍上調(diào)了50美元/噸以上，2006年，我國曾歷經(jīng)艱苦談判與外商達成協(xié)議，將鉀肥進口價格在2005年的基礎(chǔ)上提高25美元/噸，但仍處于全球較低的水平，因此，2008年的氯化鉀價格上漲已成定局，鹽湖鉀肥將繼續(xù)受益。

　　3.4.草甘膦價格大幅上漲，拉動原料甘氨酸價格上揚由于環(huán)保原因，美國孟山都公司不再擴大其草甘膦產(chǎn)能，轉(zhuǎn)向世界其他國家尤其是中行業(yè)月度報告敬請參閱報告結(jié)尾處免責申明5國采購，國際草甘膦價格大幅上漲，目前已經(jīng)達到4萬元／噸。國際草甘膦向中國轉(zhuǎn)移的趨勢明顯，新安股份、江山股份、華星化工等企業(yè)因此收益。草甘膦漲價帶動原料甘氨酸價格上揚，目前已經(jīng)從1.4萬元／噸上漲到1.7萬元／噸，渝三峽正在建設的5萬噸天然氣法甘氨酸將于今年年底投產(chǎn)，由于采用節(jié)能環(huán)保的工藝，盈利能力較強。

　　4.化纖行業(yè)：

　　4.1.景氣高位維持投資重點在“一體化＋差異化”優(yōu)勢企業(yè)十月份以來，需求支撐化纖行業(yè)整體景氣度繼續(xù)維持，產(chǎn)品價格小幅漲跌，成本上漲壓力在下旬逐漸趨緩。我們?nèi)匀唤ㄗh重點關(guān)注粘膠短纖行業(yè)，十月份以來，盡管原料棉短絨價格大幅上漲，但是由于進口木漿的競爭，中間原料棉漿粕價格平穩(wěn)，下游需求總體依然旺盛，粘膠短纖價格小幅上漲，粘膠短纖毛利率顯示出企穩(wěn)回升跡象，從八月份的15%回升到十月份的17%，漿粕、短纖一體化的毛利率依然維持在30%以上，建議增持具有“一體化＋差異化”雙重優(yōu)勢的公司：山東海龍(000677)、澳洋科技(002172)。

　　4.2.滌綸-維持中性評價關(guān)注差異化產(chǎn)品滌綸屬于石化產(chǎn)業(yè)鏈的末端，產(chǎn)品價格與原油價格齊漲共跌，而銷量則受下游紡織業(yè)景氣度和價格承受力的約束，企業(yè)盈利能力不強且波動很大。十月份，原料乙二醇價格小幅上漲，而PTA價格繼續(xù)小幅下跌，總體原料成本略有下跌，滌綸短纖均價略有上升，長絲價格則穩(wěn)中有降，行業(yè)盈利空間略有增加。維持對滌綸行業(yè)“中性”評級。

　　建議重點關(guān)注具有產(chǎn)品差異化優(yōu)勢的企業(yè)。

　　5.重點公司動態(tài)

　　5.1.華魯恒升：矢志成為國內(nèi)醋酸龍頭業(yè)績增長符合預期，全年的業(yè)績超過1.0元已成定局：公司的季報顯示前三季度主營收入達到19.36億元，同比增長41.7%，凈利潤達到2.32億元，同比增長45.4%，每股行業(yè)月度報告敬請參閱報告結(jié)尾處免責申明7收益為0.70元，業(yè)績符合我們的預期。由于今年四季度公司繼續(xù)會獲得較大的一筆國產(chǎn)設備抵免所得稅，因此，全年的業(yè)績超過1.0元已成定局。

　　明年增長來自于造氣節(jié)能改造和產(chǎn)能釋放：公司將于今年年底利用大檢修的機會對氣化爐進行節(jié)能改造，改造后成本有望大幅下降。而且，今年二季度和6月份投產(chǎn)的40萬噸尿素和8萬噸DMF明年將完全發(fā)揮效益。我們預計明年公司將繼續(xù)保持40%以上的增長。

　　矢志成為國內(nèi)國際醋酸行業(yè)龍頭：公司正在建設的20萬噸醋酸項目，由于設計進行了優(yōu)化，投產(chǎn)后實際產(chǎn)能將達到35萬噸，該裝置預計將于2008年底投產(chǎn)。公司計劃在未來幾年內(nèi)將醋酸產(chǎn)能擴張到100萬噸的水平，將成為國內(nèi)國際醋酸行業(yè)龍頭。

　　調(diào)高2009年業(yè)績和目標價，維持“買入-A”評級：由于醋酸項目將于2009年開始釋放，盈利能力超出我們的預期，我們調(diào)高了2009年的預測至2.2元。預計07、08、09年的每股收益分別為1.01元、1.41元、2.20元，10轉(zhuǎn)增5攤薄后也業(yè)績?yōu)?.67元、0.94元、1.46元，維持“買入-A”評級。

　　5.2.山東海龍：“一體化＋差異化”優(yōu)勢突出公司是粘膠短纖行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈完整，一體化經(jīng)營優(yōu)勢突出。公司目前擁有13萬噸棉漿粕，12萬噸粘膠短纖，8000噸粘膠長絲產(chǎn)能，原料漿粕自給率100%。同時在新疆的合資項目進展順利，棉漿粕一期工程5萬噸已于9月投產(chǎn)，預計08年將全面達產(chǎn)，棉漿粕二期工程以及粘膠短纖8萬噸項目預計08、09年底將陸續(xù)投產(chǎn)。

　　公司差異化產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)先國內(nèi)同行，公司3萬噸差別化短纖公開增發(fā)項目已經(jīng)過會，募集資金將投資于年產(chǎn)30000噸高濕模量及系列產(chǎn)品粘膠短纖維項目，包括年產(chǎn)15000噸高濕模量抗菌型粘膠短纖維及年產(chǎn)15000噸高濕模量阻燃型粘膠短纖維，均為目前市場暢銷產(chǎn)品，且具有較高的技術(shù)壁壘，盈利能力看好。預計07年每股收益0.60元，給予增持-A評級。

　　5.3.澳洋科技：經(jīng)營優(yōu)勢突出未來增長明確公司現(xiàn)有粘膠短纖產(chǎn)能9.3萬噸、棉漿粕產(chǎn)能8萬噸，規(guī)模名列行業(yè)第三。公司募集資金項目進展順利，阜寧澳洋已經(jīng)開始投料試生產(chǎn)，預計08年全面達產(chǎn)，新增粘膠短纖產(chǎn)能5萬噸，08年公司整體擁有粘膠短纖產(chǎn)能14.3萬噸，歸屬母公司的權(quán)益產(chǎn)能約為11.3萬噸，粘膠短纖權(quán)益產(chǎn)能增長約80%，09年瑪納斯新澳5萬噸差別化粘膠短纖項目將達產(chǎn)，公司盈利能力未來兩年將有明確提高。

　　公司生產(chǎn)基地分別位于：市場中心(江蘇蘇南張家港)、原料中心(新疆瑪納斯)、臨近市場比較優(yōu)勢中心(江蘇蘇北阜寧)，形成“跨區(qū)域一體化”經(jīng)營模式，成本與資源優(yōu)勢突出，公司瑪納斯澳洋粘膠短纖生產(chǎn)成本低于張家港母公司約2000元/噸，阜寧澳洋生產(chǎn)成本低于張家港母公司約700元/噸。

　　預計07、08年攤薄后每股收益為1.34元、1.82元，目前動態(tài)PE分別為38、28倍，公司未來兩年成長性明確，維持買入-A評級。

　　5.4.渝三峽：收益于草甘膦的中國制造由于環(huán)保原因，美國孟山都公司不再擴大其草甘膦產(chǎn)能，轉(zhuǎn)向世界其他國家尤其是中國采購，國際草甘膦向中國轉(zhuǎn)移的趨勢明顯。國際草甘膦價格大幅上漲，目前已經(jīng)達到4萬元／噸。

　　國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)再次掀起草甘膦擴產(chǎn)熱潮，保守估計，2008年我國的草甘膦產(chǎn)能將達到化工敬請參閱報告結(jié)尾處免責申明844萬噸。我國采用甘氨酸法生產(chǎn)草甘膦的產(chǎn)能占絕大部分，2006年甘氨酸消費量為17萬噸，估計2010年消費量大約為49萬噸，發(fā)展空間廣闊。

　　渝三峽正在建設的5萬噸天然氣法甘氨酸將于今年年底投產(chǎn)，天然氣氫氰酸法制甘氨酸較氯乙酸氨解法制甘氨酸，成本要低50%以上，而且氯乙酸氨解法制甘氨酸污染嚴重，在重視節(jié)能減排的環(huán)境下，將被逐步替代。渝三峽的工藝既利用了重慶地區(qū)豐富的天然氣資源，又因為采用節(jié)能環(huán)保的工藝，因此盈利能力較強。

　　由于2008年是第一年開工，我們估計第一年能夠達到70%的負荷，考慮到價格的提升，我們調(diào)高2007年和2008年的預測到0.21元和0.79元，將評級從增持-A調(diào)高到買入-A。