國(guó)信證券 鄭東

　　10月份基本金屬價(jià)格回升

　　10月，LMEX綜合金屬指數(shù)環(huán)比上漲3.88%；國(guó)際價(jià)格普遍上漲，其中，鉛是當(dāng)之無(wú)愧的明星，環(huán)比漲幅達(dá)到19.8%，其余的依次為鎳、錫、銅、鋅，鋁是漲幅最小的品種。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)創(chuàng)下21個(gè)月以來(lái)的新低，鋅價(jià)走勢(shì)疲弱。目前，我們相對(duì)看好銅、鉛、錫；相對(duì)看淡鋁和鋅。

　　國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲

　　10月，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格環(huán)比上漲6.05%；國(guó)際金價(jià)環(huán)比上漲6.09%，繼續(xù)保持著強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。我們認(rèn)為，礦產(chǎn)金增速緩慢，實(shí)物黃金需求加快以及石油漲價(jià)、美元貶值和通脹等因素，都支持金價(jià)未來(lái)的上升走勢(shì)，我們看好黃金的后市。

　　稀土價(jià)格有所反轉(zhuǎn)，鎢價(jià)基本穩(wěn)定

　　8月份以來(lái)，稀土產(chǎn)品的價(jià)格經(jīng)歷了20~30%的下跌。我們認(rèn)為，此次稀土價(jià)格的下跌是正常的市場(chǎng)調(diào)整行為。10月中下旬，包括碳酸稀土、氧化鑭、氧化釹、氧化鐠在內(nèi)的稀土產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了接近10%的價(jià)格上漲，我們認(rèn)為未來(lái)稀土價(jià)格將穩(wěn)中有升。鎢精礦的價(jià)格基本穩(wěn)定；APT的價(jià)格約有3%左右的漲幅。由于當(dāng)前APT的價(jià)格不足以覆蓋鎢精礦的成本，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整合的機(jī)遇來(lái)臨，未來(lái)APT價(jià)格將上漲。

　　2007年倫敦金屬年會(huì)上，機(jī)構(gòu)普遍看好08年的黃金、銅和鉛的價(jià)格

　　10月份，我們應(yīng)邀參加在倫敦舉辦的LME金屬年會(huì)，會(huì)上就未來(lái)金屬價(jià)格走勢(shì)及相關(guān)行情進(jìn)行了深入的討論和交流，機(jī)構(gòu)仍普遍看好08年的全球經(jīng)濟(jì)，特別是中國(guó)需求乃至中國(guó)印度等新興國(guó)家對(duì)鋼鐵及金屬的強(qiáng)勁需求。重點(diǎn)看好黃金、銅和鉛的價(jià)格趨勢(shì)，看平鋁的價(jià)格，看淡鋅價(jià)。

　　投資思路一：上游采礦業(yè)關(guān)注外延式的擴(kuò)張

　　經(jīng)過(guò)前3個(gè)季度的大幅度上漲，有色板塊需要借助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩解估值壓力。對(duì)于上游采礦業(yè)，我們認(rèn)為外延式的擴(kuò)張，即大股東(集團(tuán))的資產(chǎn)注入是解決估值壓力的最有效途徑。我們建議投資者關(guān)注中色股份、中金黃金、宏達(dá)股份、銅陵有色和西藏礦業(yè)等上市公司。

　　投資思路二：

　　關(guān)注內(nèi)生性的增長(zhǎng)一體化的上市公司，可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條的拓延和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低成本的同時(shí)擴(kuò)大規(guī)模，獲得穩(wěn)定的增長(zhǎng)。深加工型的有色上市公司，一方面可以向一體化公司靠攏，另一方面也可以在其擁有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量的擴(kuò)張獲得業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。建議投資者關(guān)注：包鋼稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、寶鈦股份、南山鋁業(yè)和新疆眾和。

　　10月基本金屬價(jià)格環(huán)比回升

　　8月份，受次級(jí)債的影響，國(guó)際金屬價(jià)格下挫，9月份價(jià)格出現(xiàn)緩慢回升的勢(shì)頭，10月，LMEX綜合金屬指數(shù)環(huán)比上漲3.88%；國(guó)際價(jià)格普遍上漲，其中，鉛是當(dāng)之無(wú)愧的明星，環(huán)比漲幅達(dá)到19.8%，其余的依次為鎳、錫、銅、鋅，鋁是漲幅最小的品種。

　　對(duì)于基本金屬價(jià)格走勢(shì)，我們沿襲前期系列動(dòng)態(tài)報(bào)告中的觀點(diǎn)，作為金融屬性的一面，其價(jià)格均受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、流動(dòng)性泛濫、美元貶值、次級(jí)債等因素的影響，而具體到各個(gè)品種，供需層面的因素會(huì)造成各走勢(shì)的分化。

　　當(dāng)前，我們相對(duì)看淡的金屬品種是鋁、鋅。氧化鋁產(chǎn)能的釋放使得其價(jià)格下跌，電解鋁的生產(chǎn)成本下降，電解鋁產(chǎn)能，尤其是中國(guó)的產(chǎn)能在3季度之后的大量釋放使得供給寬松，同時(shí)出口退稅等政策的實(shí)施造成國(guó)內(nèi)電解鋁包括初級(jí)鋁制品出口下降，國(guó)內(nèi)鋁錠出現(xiàn)一定程度的過(guò)剩，鋁價(jià)的低迷是在所難免的，這與我們前期的預(yù)期一致。當(dāng)然，這種低迷并不代表鋁錠價(jià)格要暴跌，原因在于氧化鋁產(chǎn)能的釋放引起鋁土礦市場(chǎng)的緊張，進(jìn)而對(duì)氧化鋁價(jià)格形成成本上的支撐，因此氧化鋁價(jià)格的下跌空間有限，電解鋁生產(chǎn)成本的下降空間同樣有限，反過(guò)來(lái)又對(duì)電解鋁價(jià)格形成支撐。

　　鋅的走勢(shì)受到礦山開(kāi)采量增加以及冶煉產(chǎn)能釋放的沖擊，市場(chǎng)過(guò)剩的局面依然存在，短期內(nèi)難以支持其價(jià)格的上漲。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，供給充裕，出口受限，價(jià)格的低迷預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

　　我們相對(duì)看好銅、鉛和錫的價(jià)格。近期安泰科組織的銅業(yè)研討會(huì)上，與會(huì)專家對(duì)未來(lái)幾年的銅精礦供應(yīng)表示擔(dān)憂，會(huì)議預(yù)測(cè)幾年內(nèi)，全球的銅精礦均將存在供應(yīng)的缺口，這與銅礦品位下降、開(kāi)采難度加大成本增加以及不斷出現(xiàn)的生產(chǎn)中斷有關(guān)。如果上游采礦存在瓶頸，那么未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)仍存在較大的支撐。鉛、錫，由于下游強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)和供給層面的困難，將使得其價(jià)格繼續(xù)維持高位運(yùn)行。

　　黃金價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲

　　10月份，國(guó)內(nèi)黃金均價(jià)環(huán)比上漲6.05%，國(guó)際黃金均價(jià)環(huán)比上漲6.09%，繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)。礦產(chǎn)黃金增速緩慢，實(shí)物黃金需求快速增長(zhǎng)，促進(jìn)黃金價(jià)格的上漲；尤為重要的是，石油價(jià)格上漲，貨幣貶值以及較高通脹率，使得黃金成為穩(wěn)妥的保值避風(fēng)港。我們認(rèn)為，無(wú)論從實(shí)物黃金的需求增長(zhǎng)還是從黃金本身的保值功能來(lái)看，都支持金價(jià)的繼續(xù)上漲，我們對(duì)黃金價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)持樂(lè)觀的看法。

　　稀有金屬：稀土價(jià)格有所反轉(zhuǎn)，鎢價(jià)平穩(wěn)

　　包括氧化釹、金屬釹和碳酸稀土等在內(nèi)的稀土產(chǎn)品價(jià)格自八月份以來(lái)出現(xiàn)了20~30%左右的回調(diào)，10月中下旬，碳酸稀土、氧化鑭、氧化釹和氧化鐠的價(jià)格有所反轉(zhuǎn)，金屬釹價(jià)格暫時(shí)維持原位不動(dòng)。稀土價(jià)格的回調(diào)，外部傳言因?yàn)閲?guó)外礦山重新啟動(dòng)，我們感覺(jué)這種可能性很小，原因是一方面，中國(guó)巨大的稀土供給能力是國(guó)外礦山大規(guī)模重啟的一個(gè)障礙；第二，即便重啟，其產(chǎn)量也不太可能如此顯著地影響，因?yàn)檫@不符合它們重啟的利益訴求。

　　我們的理解是，8月份以來(lái)的價(jià)格回落是一種較為正常的市場(chǎng)調(diào)整，由于三季度是稀土下游的消費(fèi)旺季，因此，二季度是備貨的時(shí)間，二季度的大量購(gòu)買(mǎi)和整個(gè)行業(yè)的總量控制之間存在沖突，導(dǎo)致價(jià)格的快速上漲；進(jìn)入3季度，備貨基本完成，而價(jià)格的過(guò)快上漲引起買(mǎi)方觀望，成交清淡價(jià)格回落；第二種可能的理由是，二季度稀土價(jià)格的快速上漲有可能導(dǎo)致總量控制方面存在一定程度的失控，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的稀土供應(yīng)量在上升，引起價(jià)格下跌。

　　從10月底的價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，我們估計(jì)前期的價(jià)格下跌跟國(guó)外礦山重啟無(wú)關(guān)，其原因更可能是市場(chǎng)的正常調(diào)整行為。整體而言，我們判斷稀土未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)是穩(wěn)中有升。

　　鎢方面，鎢精礦的價(jià)格較為穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)價(jià)格約為10萬(wàn)元每噸左右；10月份APT的MB報(bào)價(jià)大約上漲了3%，為245美元每噸度左右。在這樣的鎢精礦價(jià)格水平下，APT的生產(chǎn)基本無(wú)利可圖，而國(guó)內(nèi)3季度之后對(duì)鎢的初級(jí)加工產(chǎn)品加征5%的關(guān)稅，對(duì)初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)更是壓力加大，我們認(rèn)為，鎢初級(jí)產(chǎn)品領(lǐng)域的整合時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨，洗牌之后的APT和鎢粉生產(chǎn)商應(yīng)該獲得正常的投資回報(bào)。在這種假設(shè)下，如果鎢精礦價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，那么，APT的價(jià)格有望上漲。

　　2007年倫敦金屬年會(huì)上，機(jī)構(gòu)普遍看好08年的黃金、銅和鉛的價(jià)格

　　10月份，我們應(yīng)邀參加在倫敦舉辦的LME金屬年會(huì)，會(huì)上就未來(lái)金屬價(jià)格走勢(shì)及相關(guān)行情進(jìn)行了深入的討論和交流，機(jī)構(gòu)仍普遍看好08年的全球經(jīng)濟(jì)，特別是中國(guó)需求乃至中國(guó)印度等新興國(guó)家對(duì)鋼鐵及金屬的強(qiáng)勁需求。重點(diǎn)看好黃金、銅和鉛的價(jià)格趨勢(shì)，看平鋁的價(jià)格，看淡鋅價(jià)。其中：黃金價(jià)格預(yù)期到1000美元，銅價(jià)預(yù)測(cè)到8000---10000美金，鉛價(jià)看到4500—5000美金，鋁價(jià)預(yù)期2300—2500美金。

　　投資思路一：外延式的擴(kuò)張

　　有色金屬板塊經(jīng)過(guò)前三個(gè)季度的大幅上漲，目前整個(gè)板塊07年的PE已經(jīng)達(dá)到40-45倍；08年的動(dòng)態(tài)PE則不低于35倍。我們認(rèn)為，估值壓力客觀存在。估值壓力的緩解需要依賴于上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　對(duì)于有色板塊的上游采礦業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面可以來(lái)自金屬價(jià)格本身的上漲，但價(jià)格上漲對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邊際效應(yīng)在減弱，原因是價(jià)格基數(shù)在經(jīng)過(guò)近幾年的金屬牛市之后，已經(jīng)大幅度抬高。另外的一種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則可以來(lái)自大股東(集團(tuán))的存量資產(chǎn)注入，其前提是業(yè)績(jī)的增厚幅度超過(guò)股本的擴(kuò)張速度。更為理想化的途徑是，既存在金屬價(jià)格的上漲預(yù)期，同時(shí)又存在資產(chǎn)注入預(yù)期。循著這一思路，我們建議投資者關(guān)注中色股份、中金黃金、宏達(dá)股份、銅陵有色和西藏礦業(yè)等上市公司。

　　投資思路二：內(nèi)生性的增長(zhǎng)

　　內(nèi)生性增長(zhǎng)的公司主要分布于一體化或深加工領(lǐng)域的有色上市公司。一體化的上市公司，可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條的拓延和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低成本的同時(shí)擴(kuò)大規(guī)模，獲得穩(wěn)定的增長(zhǎng)。深加工型的有色上市公司，一方面可以向一體化公司靠攏，另一方面也可以在其擁有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量的擴(kuò)張獲得業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　在這一思路下，我們建議投資者關(guān)注：包鋼稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、寶鈦股份、南山鋁業(yè)和新疆眾和。

　　總體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前有色板塊的價(jià)值核心在于上游采礦業(yè)和下游的深加工。采礦業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)是資產(chǎn)注入；而深加工關(guān)注的焦點(diǎn)則是高利潤(rùn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張。我們重點(diǎn)推薦的品種是：包鋼稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、中金黃金、寶鈦股份、新疆眾和、南山鋁業(yè)、宏達(dá)股份、云南銅業(yè)。