中信證券 殷孝東

　　事項(xiàng)：

　　國家發(fā)展和改革委員會(huì)10月31日發(fā)出通知，決定自11月1日零時(shí)起將汽油、柴油和航空煤油價(jià)格每噸各提高500元。

　　評(píng)論：

　　此次調(diào)價(jià)是針對(duì)國際市場油價(jià)持續(xù)大幅度上漲的一個(gè)反映。紐約原油期貨價(jià)格10月29日收盤價(jià)格已經(jīng)突破每桶93美元。國內(nèi)成品油與原油價(jià)格倒掛加劇引發(fā)的供求矛盾日益突出，適時(shí)調(diào)整成品油價(jià)格將提高煉廠加工的積極性，可以改善市場供給。

　　對(duì)煉油行業(yè)的減虧作用非常明顯。按照500元每噸的提價(jià)幅度，大約可以抵消7-8美元/桶的國際原油價(jià)格上漲的成本壓力，對(duì)煉油行業(yè)的減虧作用非常明顯。這一提價(jià)效應(yīng)對(duì)2007年的業(yè)績影響比較有限(僅有11、12月兩個(gè)月的享受期)，但對(duì)2008年的盈利改善作用非常大。

　　對(duì)中國石化和中國石油的影響。按照中國石化2006年汽煤柴產(chǎn)量8721萬噸計(jì)，每噸提價(jià)500元后，全年可增收436億元，除稅后對(duì)公司EPS的貢獻(xiàn)為0.34元。中國石油2006年的汽煤柴產(chǎn)量為6831萬噸，提價(jià)可增收342億，對(duì)EPS的貢獻(xiàn)為0.13元。

　　盡管成品油每噸提高了500元/噸，但我們認(rèn)為國內(nèi)外的價(jià)差仍未消除，原油價(jià)格的上漲仍有可能觸發(fā)價(jià)格再次上調(diào)，不過，從目前來看，政府如何補(bǔ)貼弱勢(shì)群體，平衡各方的用油成本更為重要。短期內(nèi)，再次上調(diào)成品油價(jià)格可能性不大。

　　公司判斷上，我們認(rèn)為成品油價(jià)格的上調(diào)對(duì)中國石化和中國石油都會(huì)帶來利好。由于中國石化龐大的原油加工能力，對(duì)成品油價(jià)格的調(diào)整更為敏感，相應(yīng)的，對(duì)原油價(jià)格上漲的成本敏感度亦高。中國石油的煉油業(yè)務(wù)的原料來源基本自供，在成品油價(jià)格不變的情況下，價(jià)差水平基本穩(wěn)定。但在銷售原油的環(huán)節(jié)上，征收的特別收益金數(shù)量也大。

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