中投證券 陳光明

　　投資要點：

　　2007年9月國內汽車銷售77萬輛，環比增長15%，1-9月累計完成銷售646萬輛，同比增長24%，行業維持較高景氣。2007年前8個月，國內重點汽車企業集團實現銷售收入6486億元，較上年同期增長28.6%，實現利潤總額391億元，同比增長72.2%。

　　乘用車中，轎車成為帶動行業快速增長的主要動力。9月份我國轎車銷售42.6萬輛，同比增長23.2%，銷量創下月度銷售新高，1-9月轎車累計銷售344萬輛，同比增長25.8%，從轎車的消費結構看，經濟型和中級轎車為消費需求最大的細分市場，近年來財富效應推動了中高檔轎車需求增長加快。

　　商用車中，重卡月度增速已有所放緩，預計四季度到08年上半年增速放緩趨勢將因上年同期基數逐步增大而延續；四季度為大中型客車銷售旺季，預計大中型客車仍將保持較快增長勢頭。

　　汽車行業景氣仍然維持在較高的水平，產銷增速在25%左右，行業利潤全年增長在60%以上，維持對行業看好的評級。在細分行業中，我們四季度更加看好乘用車(上海汽車、長安汽車)和大中型客車(宇通客車、金龍汽車)的投資機會。此外，我們認為受益國內排放標準提高到威孚高科、受益國內輕客柴油化率提高的江鈴汽車以及目前估值偏低的江淮汽車都值得重點關注。

　　1、行業維持較高景氣

　　根據協會統計，2007年9月國內汽車銷售77萬輛，環比增長15%，1-9月累計完成銷售646萬輛，同比增長24%，其中乘用車和商用車分別累計銷售458萬輛、188萬輛，同比分別增長24%、26%，行業維持較高景氣。

　　從前9個月的細分行業銷售情況來看，重卡(+68.3%)、SUV(+51.7%)、轎車(25.8%)、大客(+25.5%)實現了超越行業的增長，微型貨車(-12.1%)、中卡(-7.9%)由于行業內部結構升級繼續處于下滑態勢。

　　2007年前8個月，國內重點汽車企業集團實現銷售收入6486億元，較上年同期增長28.6%，實現利潤總額391億元，同比增長72.2%。產銷規模擴大帶來的收入增長、盈利能力提高以及費用節約促成行業利潤大幅增長，預計全年行業利潤增長在60%以上。

　　2007年8月，國內汽車實現出口60778輛，環比增長15%；1-8月累計實現出口354573輛，預計07年汽車出口總量將達到50萬輛，增長45%。8月份，乘用車出口26355輛，環比小幅下滑1%，1-8月累計出口149741輛；商用車8月出口34423輛，環比增長30%，1-8月累計出口204832輛。從結構上看，小轎車和輕卡仍然是出口量較大的細分行業。

　　2、轎車為乘用車增長主要動力

　　9月份我國轎車銷售42.6萬輛，同比增長23.2%，銷量創下月度銷售新高，1-9月轎車累計銷售344萬輛，同比增長25.8%，成為帶動乘用車乃至整個汽車行業快速增長的主要動力。

　　從轎車的消費結構看，1L-1.6L、1.6L-2.0L的經濟型和中級轎車為消費需求最大的細分市場，前9個月銷量分別為180萬輛和100萬輛，占轎車總需求的52.6%和29.1%，實現了28.7%和57.6%的超越轎車行業的同比增長。近年來財富效應導致了中高檔轎車需求的高速增長，2.0L-2.5L轎車銷量增長78%，3.0L-4.0L轎車由于上年基數較低的原因增長高達681%。受轎車整體價格下移的影響，排量小于1L的低端轎車需求下滑比較明顯，前9個月銷量下滑25%，預計未來這一趨勢還將延續。

　　上海通用繼續蟬聯國內轎車銷量第一，但銷售增速呈放緩趨勢；得益于大眾奧林匹克計劃的實施，一汽大眾和上海大眾1-9月銷量同比實現了40%和34%的增長；長安福特憑借

福克斯和馬3的旺銷同比增長59%。低端轎車廠商夏利和哈飛分別出現了16%和6%的下滑。

　　3、商用車：重卡增速有所放緩、大中型客車持續增長

　　9月，全國商用車銷售21萬輛，環比增長11%，同比增長18%；07年1-9月，商用車累計銷售187萬輛，同比增長26%。

　　重卡是推動我國商用車增長的主要動力，1-9月，重卡銷售超過37萬輛，同比增長高達68%。07年上半年國內重卡超預期增長的主要原因在于：計重收費政策在國內大面積的展開，用戶傾向購買運營經濟性更好的重卡；歐3排放標準執行導致用戶的提前購買；“

十一五”期間頭兩年固定資產投資的快速增長等。由于支持今年重卡超預期增長的因素08年將逐步減弱，08年重卡市場增速放緩的可能較大。實際上，自4月份重卡月度銷售創下5.4萬輛的歷史高點后，5-8月份重卡月度銷量持續環比下滑，9月重卡有所回升，環比增長11%。由于06年下半年以來重卡基數逐步走高，預計07年四季度到08年上半年重卡銷售增速將逐步收窄。

　　大型客車表現也不錯，雖然絕對量不大，1-9月累計銷售27765輛，但同比實現了25.5%的增長，增速僅次于重卡。中型客車1-9月累計銷售58818輛，同比增長14.5%。從大中型客車歷史的月度銷售數據看，四季度為其銷售高峰期，預期其銷售數據將繼續呈現不錯的表現。

　　4、行業投資建議

　　目前，整個汽車行業景氣仍然維持在較高的水平，產銷增速在25%左右，行業利潤全年增長在60%以上，維持對行業看好的評級。

　　在細分行業中，我們四季度更加看好乘用車和大中型客車的投資機會。在我國人均GDP和居民購買力不斷提升的背景下，以轎車為主的乘用車需求將在未來3-5年內保持年均20%左右的增長，受益消費升級和財富效應的推動，中高級轎車的旺盛需求將持續1-2年的時間，這對于維持和提升轎車行業及相關上市公司的整體盈利能力極為重要，尤其是中高檔產品比重相對較高的公司，如上海通用、長安福特、一汽大眾等公司。近期轎車股的調整為上海汽車、長安汽車提供了較好的買入機會。大中型客車整體表現為一個持續增長的行業，在汽車行業中具有較強的抗周期性特征，兼具成長與防御，行業龍頭公司宇通客車和金龍汽車具備較好的投資價值。此外，我們認為受益國內排放標準提高到威孚高科、受益國內輕客柴油化率提高的江鈴汽車以及目前估值偏低的江淮汽車都值得重點關注。

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