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新浪財經

玻璃行業(yè):政策支持是關鍵

http://www.sina.com.cn 2007年10月31日 18:33 證券導刊

  玻璃價格創(chuàng)歷史新高,在產能投放依舊快速增長背景下,產能限制政策和需求拓寬政策嚴格執(zhí)行是景氣延續(xù)關鍵。這種情況下具有相對抗周期性波動的企業(yè)應成為投資首選,特別是在成本降低上仍有空間的企業(yè)。

  玻璃行業(yè):

  價格創(chuàng)新高,政策支持是關鍵

  韓其成

  價格創(chuàng)新高 四季度仍居高位

  1、9月玻璃價格創(chuàng)出2003年以來新高,產銷量明顯回落

  玻璃價格繼續(xù)攀升。9月重點聯系玻璃企業(yè)浮法玻璃平均價格為78.70元/重量箱,比上月上漲6.27元/重量箱,比上年同期上漲13.93元/重量箱,漲幅為21.51%。我們重點跟蹤的3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃價格9月均創(chuàng)出2003年以來歷史性新高。3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃價格87.05元/重量箱、74.67元/重量箱、76.76元/重量箱;分別環(huán)比上升5.6%、7.7%、8.9%;同比亦保持了大比例回升態(tài)勢,分別同比增長21.1%、25.9%、23.8%。(圖)

  在玻璃價格創(chuàng)出新高的同時,9月重點聯系玻璃企業(yè)產銷量出現明顯回落。本月重點聯系玻璃企業(yè)產量比上月減少147.5萬重量箱,降幅為5.14%,銷售量比上月減少470.51萬重量箱,降幅為14.87%,月末庫存增加64.5萬重量箱。截至9月底,累計生產平板玻璃24002萬重量箱,比上年同期增長15.46%;累計銷售平板玻璃23262.87萬重量箱,比上年同期增長14.82%。

  2、玻璃行業(yè)大幅扭虧,盈利能力回升但并未創(chuàng)出新高

  受益玻璃價格持續(xù)攀升,玻璃行業(yè)整體實現大幅扭虧。8月份重點聯系玻璃企業(yè)(43

  家企業(yè))累計完成銷售收入168.6億元,比上年同期增長28.7%;累計完成利潤總額6.37億元(上年同期數據為-10.05億元),比上月增加4717萬元,整體扭虧。從全行業(yè)數據來看,全行業(yè)實現利潤總額14.54億元,上年同期為-9.57億元。在行業(yè)價格創(chuàng)出新高同時,行業(yè)盈利能力并未有創(chuàng)出新高。全行業(yè)8月止毛利率和利潤率分別為15.6%、5.1%,高于上年同期數據6.4%、-4.5%,但并未有創(chuàng)出2003年來新高,主要占玻璃成本60%左右的原料重油和純堿價格亦高位攀升,抵消了價格對毛利率拉動空間。(圖)

  3、供需改善是主要推動因素,四季度價格以高位盤整為主

  分析本輪玻璃價格創(chuàng)出新高原因,純堿和重油原料成本價格高位攀升屬于成本推動因素,玻璃行業(yè)集中度高于水泥而相對較容易形成價格聯盟也是主要因素之一。其中出口價格的提升亦對國內價格構成支撐。浮法玻璃1-8月累計出口18445萬平方米,同比增長60%,出口累計創(chuàng)匯50588萬美元,同比增長66%。浮法玻璃出口平均價格為2.74美元/平方米,比1-7月份平均出口價格上漲0.03美元/平方米,比上年同期上漲0.10美元/平方米。但更主要因素來自于供需關系的緩和,特別是需求方面的快速增長。近兩年

房地產市場建設規(guī)模加大有力拉動了玻璃需求,8月份商品房施工面積、新開工面積、竣工面積同比增速分別為22.68%、21.61%、10.12%,仍舊維持相對高位。

  從產能投放來看,2006年產能增加略有放緩也為今年玻璃行業(yè)起到支撐作用。2004~2006年的3年間共新增66條浮法玻璃生產線,產量累計增長1.93億重箱,今年上半年,新投產6條浮法玻璃生產線,新增產能1800萬重箱;根據有關資料顯示預計今年全年將建成投產18 條線,新增產能5844萬重箱。(圖)

  除此之外,還有40余條在建和擬建生產線。若該類在建和擬建新線全部投產,勢必造成玻璃行業(yè)競爭加劇和供需矛盾加大,對本輪玻璃景氣度構成不利影響。針對此種情況,國家發(fā)改委制定了《平板玻璃行業(yè)準入條件》對東部沿海和中部地區(qū)嚴格限制新上項目,并頒布《做好淘汰落后平板玻璃生產能力有關工作的通知》重申“十一五”期間全國要完成淘汰小玻璃3000萬重箱以上的目標。該兩類政策的嚴格執(zhí)行就成為該輪景氣度延伸的關鍵。另外一個利好的因素是,河北省印發(fā)《河北省建設工程第五批限制使用和淘汰產品目錄》自2008年3月1日起單層玻璃窗將被禁止使用,取而代之的將是節(jié)能中空玻璃窗等,因節(jié)能原因雙層玻璃窗對單層玻璃窗的替代將增加玻璃需求量。在國家日益重視環(huán)保和節(jié)能背景下,若2008-2009年類似政策在全國范圍內鋪開,則國內玻璃需求量亦將有較大幅度上升。

  綜上所述,玻璃價格受益供需略有改善創(chuàng)出新高同時,在行業(yè)產能投放仍快速增長同時,供需關系進一步改進仍需政策層面的強力支持,這包括產能限制和應用領域拓寬。總的看,我們對明年玻璃價格保持謹慎樂觀態(tài)度,認為玻璃價格仍將維持高位,但增長幅度亦將明顯縮小,今年第4季度價格仍將以高位盤整為主。

  關注具產品差異性和玻璃深加工企業(yè)

  1、投資策略:關注具產品差異性和玻璃深加工企業(yè)

  在玻璃價格創(chuàng)出歷史新高,并且價格進一步延續(xù)尚需政策深入支持背景下,具有相對抗周期性波動的企業(yè)應成為投資首選,特別是在成本降低上仍有空間的企業(yè)。而這種抗周期性不是絕對意義上的,主要是因產品差異性和壟斷性而相對企業(yè)普通玻璃企業(yè)相對更具有議價能力和抗周期性。

  金晶科技在超白玻璃領域具有差異性,并因純堿項目建設和重油改天然氣措施使得成本有降低空間。福耀玻璃在國內汽車玻璃OEM市場上占有50%多市場份額,并因國內消費升級和國際產業(yè)轉移面臨歷史性機遇,自建汽車級浮法玻璃生產線亦有助于降低汽車深加工玻璃成本。

  2、公司點評

  金晶科技福耀玻璃-增持。

  金晶科技:產業(yè)演進—政策行為與管理張力

  企業(yè)投資價值取決于其業(yè)績持續(xù)增長能力,這又由產業(yè)演進景氣度及其企業(yè)相對競爭優(yōu)勢所決定。當產業(yè)演進處于景氣度高峰期時,具相對競爭優(yōu)勢的企業(yè)業(yè)績增長可獲得倍數增長效應;當產業(yè)演進處于景氣回調時,具相對優(yōu)勢企業(yè)可以借產能擴展和效率提升更具有抗周期性。

  浮法玻璃行業(yè)演進包含三個邏輯:一是隨供需關系變化價格呈現周期性變化;二是隨下游消費需求變化產品逐步升級;三是行業(yè)內企業(yè)相對競爭格局發(fā)生變化。這三個邏輯的交替融合基本決定了企業(yè)業(yè)績波動和股價理性繁榮程度,而國家政策行為和企業(yè)管理張力是決定性變量。

  《做好淘汰落后平板玻璃生產能力有關工作的通知》、《平板玻璃行業(yè)準入條件》等調控政策將有效控制玻璃產能供給,平滑供需關系進一步提升行業(yè)景氣度;《河北省建設工程第五批限制使用和淘汰產品目錄》鼓勵雙層節(jié)能玻璃應用在拓展玻璃新生需求上更具有政策示范性。

  在目前玻璃行業(yè)演進處于景氣周期時,企業(yè)管理張力決定著企業(yè)投資的差異化。金晶管理張力體現在持續(xù)擴展浮法玻璃產能同時,把產品領域延伸至超白玻璃和純堿項目的藍海,實現有效的成本節(jié)約和標新立異戰(zhàn)略。政策驅動行業(yè)景氣演進、管理張力強化是金晶本輪理性繁榮的根源。

  管理層利益和公司利益趨同將有效加強企業(yè)管理張力在業(yè)務規(guī)模和新領域拓展上的慣性;而國家在節(jié)能環(huán)保等政策背景下倡導的節(jié)能玻璃和玻璃高檔化消費的需求將為這種張力的慣性拓展提供市場需求。目前企業(yè)仍舊長期增長機制:行業(yè)演進提供新需求、管理張力慣性仍在。

  在目前價格和時點重新審視公司投資價值,我們認為公司獲取長期增長的深層政策行為和管理張力慣性仍在,短期或將受大盤估值中樞波動影響,但仍具有長期投資價值,維持增持評級、目標價38元不變。

  福耀玻璃:被相對低估的歷史性機遇

  價值投資基本哲學在于借鑒國際產業(yè)變遷邏輯、審視國際產業(yè)競爭格局,尋找在特定歷史階段、本國產業(yè)在國際產業(yè)鏈分工中具相對競爭優(yōu)勢、具有接納國際產業(yè)轉移質素的行業(yè);或者尋找因國內經濟要素變動和經濟結構優(yōu)化歷史進程中首要必需和基礎支撐地位的行業(yè)進行投資。

  內在的邏輯是這種行業(yè)在特定經濟發(fā)展史中具有先天的快速成長性,這種高成長性并因經濟史變遷的漸進性而呈現相對長期性的特征;同時在這種行業(yè)中也更容易孕育出世界級的廠商。在行業(yè)變遷初期和企業(yè)成長孕育期介入投資已是智者,作為時間價值獵人收獲更將是歷史性機遇。

  國內汽車玻璃行業(yè)在歷史長河中既面臨國際汽車玻璃因成本因素向國內轉移歷史性機遇、又受益國內消費升級的黃金發(fā)展時期。福耀是國內最大、全球第5大汽車玻璃生產商,入圍《環(huán)球企業(yè)家》和羅蘭貝格主辦的“2007年最具全球競爭力中國公司”,是行業(yè)發(fā)展變遷最大受益者。

  福耀在續(xù)增北京和廣州基地之后,汽車玻璃產能將覆蓋國內主要汽車產業(yè)群,運輸成本和同步研發(fā)優(yōu)勢有助提升國內市場份額;同時產品可從廣州基地直接運到母船出口,降低運輸費用和貨運周期,進一步提升國際配套市場競爭優(yōu)勢。2007年前3季度國內外配套市場增長24%、152%。福耀建立汽車級浮法玻璃替代對外采購降低成本,進一步增強相對國際對手具有不可比擬的低成本優(yōu)勢,憑借低成本優(yōu)勢未來幾年國際配套市場(OEM)仍處于快速增長黃金發(fā)展期。建筑級浮法玻璃受益國內供需關系改善價格繼續(xù)復蘇,該板塊在明年將在今年扭虧基礎上更上層樓。在市場估值高企背景下,面臨兩個歷史性機遇快速成長的福耀更顯得安全邊際高和投資價值長期性。目前價位相當于大盤在4200點,低估這段歷史機遇即意味著低估我國汽車玻璃在國際產業(yè)鏈分工競爭中的本位優(yōu)勢和國內快速增長的經濟需求。調評級至增持,上調目標價48元。(圖)

  作者單位:國泰君安

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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