光大證券 趙湘鄂

　　生產(chǎn)繼續(xù)保持高位運行，預(yù)計增速將逐步下滑：

　　9月國內(nèi)鐵、鋼、材產(chǎn)量增速分別為達到12.7%、17.5%、19.9%。

　　而鐵鋼比有較大幅度下降，顯示出原料供應(yīng)短缺的信號。從中我們認為煉鐵做為限制環(huán)節(jié)的影響越來越大，如果后期生鐵產(chǎn)量繼續(xù)平穩(wěn)運行，粗鋼產(chǎn)量高增長的態(tài)勢不會持續(xù)。預(yù)計后期產(chǎn)量增速將逐步放緩。

　　出口大幅下滑，符合我們前期預(yù)期，后期下滑速度將減緩：

　　9月份我國出口鋼材444萬噸，同比增加9%，增速明顯小于上半年，也是今年1～9月份同比增速最小的月份。9月份我國鋼材進口依然保持平穩(wěn)，當月進口鋼材為143萬噸，同比減少9.3%，這也是今年連續(xù)七個月鋼材進口負增長。9月份我國凈出口鋼材、坯334萬噸，環(huán)比減少91萬噸，降幅為27.24%，與我們前期深度報告中對出口下滑的預(yù)測一致。出口的大幅減少導(dǎo)致國內(nèi)資源供應(yīng)的逐步增加。預(yù)計后期出口將進一步減少，但速度將減緩。

　　價格大幅波動，略有上升，后期將窄幅振蕩：

　　出口的大幅下滑和生產(chǎn)的高位運行，導(dǎo)致9月投入市場的粗鋼資源量為3917.69萬噸，為07年全年最高，市場壓力驟升。從而導(dǎo)致9月份國內(nèi)鋼材市場出現(xiàn)震蕩。上半月，市場延續(xù)8月份上漲態(tài)勢，價格繼續(xù)上揚；自中旬開始，市場開始回落，價格小幅下跌。鋼材綜合價格環(huán)比上升1.96%，同比上升8.29%，但主要由原材料上漲推動形成。

　　需求的相對疲軟和原材料價格的高啟確定后期鋼材價格將窄幅振蕩。

　　原材料大幅上漲，還有繼續(xù)上漲空間：

　　9月末與8月末相比，國內(nèi)鐵精礦、生鐵、方坯、廢鋼和焦炭價格分別上漲110元/噸、203元/噸、127元/噸、69元/噸和40元/噸，均成大幅上漲趨勢。進而導(dǎo)致鋼鐵生產(chǎn)成本大幅上漲，使生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力迅速增大。預(yù)計后期原材料價格將繼續(xù)上漲。

　　盈利能力持續(xù)縮小，符合我們前期報告觀點：

　　9月原材料漲幅同比分別為12%、7%、3.5%、2.5%、3%，均高于9月份鋼材價格總體上漲1.96%的漲幅。按噸鋼消費原材料市場價格計算，原材料的上漲折算成噸鋼成本上升達230元，大于普鋼價格平均上升100元的幅度。

　　投資評級：

　　我們繼續(xù)關(guān)注在成本方面有較大優(yōu)勢的公司。維持對行業(yè)的“中性”評級，維持對鞍鋼股份的“買入”評級，維持對寶鋼股份、攀鋼鋼釩、武鋼股份、濟南鋼鐵的“推薦”評級。

　　行業(yè)月度信息評述國際生產(chǎn)持續(xù)增長據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計，9月份世界67國粗鋼產(chǎn)量為1.101億噸，較去年同月增長6.2%。2007年1-9月份，亞洲粗鋼產(chǎn)量為5.408億噸，較去年同期增長11.7%。

　　1-9月份，全世界共生產(chǎn)粗鋼98123萬噸，同比增長7.3%，增加粗鋼產(chǎn)量6675萬噸。其中：亞洲地區(qū)生產(chǎn)54080萬噸，同比增長11.7%，增加產(chǎn)量5683萬噸，亞洲產(chǎn)量占世界粗鋼總量55.11%。亞洲粗鋼產(chǎn)量中，中國生產(chǎn)36206萬噸(不含臺灣省)，同比增長16.7%，增加產(chǎn)量5183萬噸。中國粗鋼產(chǎn)量占世界總量36.9%，占亞洲總量66.95%。

　　在全球6675萬噸的粗鋼增量中，亞洲增加5683萬噸，占世界總增量的85.14%。亞洲地區(qū)中中國(大陸)粗鋼產(chǎn)量增加5183萬噸，占亞洲增量的91.2%，占世界增量的77.65%，即亞洲地區(qū)扣除中國產(chǎn)量后，同比僅有2.88的增幅，充分彰顯全球鋼鐵產(chǎn)量中中國因素的重要作用。

　　國內(nèi)生產(chǎn)繼續(xù)保持在高位,預(yù)計增速將逐步下滑國內(nèi)9月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量達到4271.23萬噸，同比大幅增長17.5%，自6月日產(chǎn)140.4萬噸后，9月再創(chuàng)新高，日產(chǎn)水平達到142.37萬噸。以9月的日產(chǎn)粗鋼水平計算，全年粗鋼產(chǎn)量將達到4.95億噸。

　　出口大幅下滑,后期下滑速度將減緩9月份我國出口鋼材444萬噸，同比增加9%，增速明顯小于上半年，也是今年1～9月份同比增速最小的月份。9月份我國鋼材進口依然保持平穩(wěn)，當月進口鋼材為143萬噸，同比減少9.3%，這也是今年連續(xù)六個月鋼材進口負增長。9月份我國凈出口鋼材、坯334萬噸，環(huán)比減少91萬噸，降幅為27.24%。特別強調(diào)的是從8月開始，由于關(guān)稅增加及國內(nèi)價格的高位穩(wěn)定，建筑鋼材的出口大幅下滑，將導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)緊張的建筑鋼材資源量的增加。

　　1～9月我國累計出口粗鋼4414萬噸，較去年同期增加了1.12倍。如果按九月份粗鋼的出口水平計算，則今年全年我國粗鋼凈出口將達到5200～5400萬噸左右。

　　從九月份我國的鋼材、坯進出口情況來看，我國當前的出口形勢已經(jīng)變得嚴42007-10-25鋼鐵峻起來。同時我們也注意到，當前國家正在商議進一步降低出口關(guān)稅和增加產(chǎn)品出口關(guān)稅，一旦國家執(zhí)行新的出口限制政策，鋼材出口形勢將發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，必然造成市場的壓力增加。

　　9月25日，中國鋼鐵行業(yè)協(xié)會召開出口協(xié)調(diào)會，國家發(fā)改委、財政部、商務(wù)部、稅務(wù)總局以及海關(guān)總署均派代表參加會議。據(jù)一位不愿透露姓名的與會代表透露，國家發(fā)改委提出擬全部取消鋼鐵產(chǎn)品的出口退稅，部分產(chǎn)品出口稅率也將提高到15%-25%。如果這項政策實行，將對鋼材出口市場產(chǎn)生長期的影響，進一步抑制出口。

　　另外，就在最新召開的世界鋼鐵大會上，以歐盟為主的國家紛紛指責我國鋼鐵出口增速過快，甚至將針對我國的鋼材大量出口制定嚴厲的懲罰及限制措施，這對我國鋼材后期的出口都將產(chǎn)生不利的影響。

　　國內(nèi)需求保持相對穩(wěn)定今年前三季度我國GDP增長11.5%，比去年同期加快0.8個百分點，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值同比分別增長25.7%和18.5%。我國經(jīng)濟繼續(xù)保持快速增長，對鋼材需求的拉動仍然十分強勁。

　　主要用鋼行業(yè)生產(chǎn)保持較高增速。其中1-9月機械行業(yè)產(chǎn)值同比增速32.1%，汽車、船舶、機床、工業(yè)鍋爐、內(nèi)燃機產(chǎn)量同比增長分別達到24%、27.8%，32.3%，25.6%和27%；家電行業(yè)中，洗衣機、電冰箱、空調(diào)產(chǎn)量分別增長19.6%、22.8%和24.4%，也呈現(xiàn)出近年來的高增長趨勢。

　　庫存持續(xù)保持低位據(jù)對國內(nèi)26個主要鋼材市場統(tǒng)計，9月末螺紋鋼庫存為198.6萬噸，比8月末上升21.6萬噸，升幅為12.2%；線材庫存為63.5萬噸，比8月末上升7。

　　3萬噸，升幅為12.9%。雖然庫存有所上升，但只到高位時55%，仍屬較低水平。熱軋、冷軋和中厚板的社會庫存基本穩(wěn)定。經(jīng)銷商對后市仍保持謹慎。

　　至8月末，全國重點統(tǒng)計單位鋼材庫存588.64萬噸，比期初庫存增加7.96萬噸，比7月庫存減少31萬噸庫存,期末庫存占月度產(chǎn)量的21.86%。列入鋼協(xié)財務(wù)統(tǒng)計的全國76戶重點鋼鐵企業(yè)累計存貨金額2877.06億元，同比增加存貨609.84億元。其中，產(chǎn)成品796.49億元，同比增長35.01%，增加存貨206.53億元。截止8月末，庫存量較大的主要是棒材、中厚寬鋼帶、鋼筋、盤條(線材)，合計庫存306.83萬噸，占庫存總量的52.13%。庫存結(jié)構(gòu)顯示：1-8月份重點統(tǒng)計單位長材銷售情況好于扁平材，但由于長材基數(shù)較大，絕對庫存仍然較高，后期產(chǎn)銷壓力依然存在。

　　價格大幅波動,略有上升，后期將窄幅振蕩：

　　9月粗鋼生產(chǎn)新增資源量636.14萬噸，環(huán)比大增27.78%。而9月粗鋼凈出口繼續(xù)回落至353.54萬噸，因此新增資源量有282.6萬噸要在國內(nèi)市場消化。

　　整個9月投入市場的粗鋼資源量為3917.69萬噸，為07年全年最高，市場壓力驟升。從而導(dǎo)致9月份國內(nèi)鋼材市場出現(xiàn)震蕩。上半月，市場延續(xù)8月份上漲態(tài)勢，價格繼續(xù)上揚；自中旬開始，市場開始回落，價格小幅下跌。

　　鋼材綜合價格環(huán)比上升1.96%，同比上升8.29%。整體價格雖略有上升，但主要由于原材料推動導(dǎo)致。同時由于供需關(guān)系影響的價格疲軟，導(dǎo)致鋼價漲幅小于原材料漲幅。

　　盈利能力持續(xù)縮小，符合我們前期報告觀點鋼鐵原材料的大幅上漲，極大侵蝕了鋼鐵行業(yè)的利潤空間。9月末與8月末相比，國內(nèi)鐵精礦、生鐵、方坯、廢鋼和焦炭價格分別上漲110元/噸、203元/噸、127元/噸、69元/噸和40元/噸，月漲幅分別為12%、7%、3。5%、2.5%、3%，均高于9月份鋼材價格總體上漲1.96的升幅。按噸鋼消費原材料市場價格計算，原材料的上漲折算成噸鋼成本上升達230元，大于普鋼價格平均上升不到100元的幅度。

　　8月份，大中型企業(yè)實現(xiàn)利潤113.39億元，比7月份減少5.50億元，下降4.62%；實現(xiàn)利稅204.41億元，比7月份減少4.51億元，下降2.16%。其中鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)利潤109.99億元,比7月份減少6.29億元，下降5.41%；實現(xiàn)利稅198.50億元，比7月份減少5.36億元，下降2.63%。有35戶企業(yè)實現(xiàn)利潤環(huán)比下降，主要是成本增加、費用上升造成利潤下降。鋼產(chǎn)量在500萬噸以上的21戶鋼鐵企業(yè)，8月份實現(xiàn)利潤80.02億元，占大中型企業(yè)實現(xiàn)利潤的70.57%，比7月份下降11.40%；1-8月份累計實現(xiàn)利潤794.11億元，同比上升82.45%。鋼產(chǎn)量在1000萬噸的9戶鋼鐵企業(yè)當月實現(xiàn)利潤56.89億元，比7月份下降20.20%；累計實現(xiàn)利潤623.88億元，比上年同期上升85.09%。大型、特大型鋼鐵企業(yè)利潤環(huán)比下降較多，但由于在原材料采購方面的優(yōu)勢，同比增幅仍超過大中型企業(yè)利潤平均增幅。

　　8月份，大中型企業(yè)銷售成本1550.26億元，與7月份相比增加113.31億元，上升7.89%，大于收入增幅0.64個百分點。期間費用122.59億元,比7月份增加14.40億元，上升13.31%。主要是由于銷售難度的加大及拓展國際市場導(dǎo)致的費用大幅上升。

　　72007-10-25鋼鐵投資策略鋼鐵公司股價與鋼鐵產(chǎn)品價格變動緊密相關(guān)，月初股價隨鋼材價格上漲發(fā)動一波攻勢，而在月中又隨著鋼材價格下滑迅速回落。隨著市場對鋼價上漲因素認識的逐步深刻，即價格由上半年需求拉動型增長逐步往成本推動型增長轉(zhuǎn)變，市場對風險的估計逐步加大。而在成本推動型上漲過程中，鋼材的絕對價格雖有所上漲，卻不如原材料漲幅迅速，成本的上升從而導(dǎo)致利潤的下滑。

　　就目前鋼鐵板塊價值明顯低估的因素已經(jīng)不復(fù)存在，由于3季度鋼鐵行業(yè)利潤的下滑將會導(dǎo)致鋼鐵股票的一波調(diào)整。而目前鋼鐵仍是估值較低的板塊之一；鋼材價格雖然結(jié)束了持續(xù)上漲的走勢，但由于原材料對價格的支撐作用，繼續(xù)大幅調(diào)整的可能性不大。因此價格在目前價位將會窄幅振蕩。

　　由于原材料價格的大幅上漲已成為影響利潤的主要因素。我們關(guān)注在成本方面有較大優(yōu)勢的公司。如自營礦比例較高的鞍鋼股份、太鋼不銹、攀鋼鋼釩、承德釩鈦等公司，也關(guān)注通過長期協(xié)議鎖定礦價和運費的公司，如寶鋼等。我們認為上述原材料的優(yōu)勢將會在較長時間內(nèi)保證上市公司的盈利能力。

　　我們維持對行業(yè)的“中性”評級，維持對鞍鋼股份的“買入”評級，維持對寶鋼股份、攀鋼鋼釩、武鋼股份、濟南鋼鐵的“增持”評級。