上海證券 朱立民

　　10月有色金屬行業(yè)運行態(tài)勢分析

　　中國需求增長對沖美國需求下降，行業(yè)景氣態(tài)勢沒有明顯變化。全美不動產(chǎn)協(xié)會(NAR)10月24日公布9月成屋銷售減少8.0%，9月耐久財(耐用品)訂單意外下滑。中國海關(guān)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅進口量在6月以來首次回升至10萬噸以上，較8月水平增加17%。與9月28日的庫存相比，銅、鉛、鎳的LME庫存繼續(xù)大幅上升，錫、鋅、鋁庫存有所下降。LME金屬價格漲跌互現(xiàn)，總體上保持高位振蕩的局勢

　　上海期貨交易所鋁價跌破前期平臺低點，繼續(xù)探底過程。10月中下旬，上海期貨交易所期鋁跌破了年內(nèi)保持的19000-21000元/噸區(qū)間振蕩的走勢，開始快速下跌，繼續(xù)它的探底過程。我們認為，上海鋁價的破位下跌，體現(xiàn)的是對國內(nèi)鋁供應難以抑制的高增長的擔憂。

　　10月有色金屬行業(yè)股票市場表現(xiàn)分析

　　10月有色金屬行業(yè)指數(shù)跌幅略大于滬深300指數(shù)。10月(截止10月29日)，滬深300指數(shù)微跌1.3%，有色金屬行業(yè)指數(shù)跌5%。前期漲幅巨大的資產(chǎn)注入題材股，因短期3季報業(yè)績跟不上，跌幅較大，云南銅業(yè)、新疆眾和、西藏礦業(yè)、高新張銅等跌幅超過20%。新挖掘的資產(chǎn)注入題材股則漲幅居前，東方鉭業(yè)38%、馳宏鋅鍺漲12.73%、江西銅業(yè)漲11.57%、包鋼稀土漲7.22%、中孚實業(yè)漲6.67%。

　　11月份有色金屬行業(yè)運行趨勢展望

　　國內(nèi)氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)快速釋放，國內(nèi)期貨、現(xiàn)貨價格繼續(xù)承壓探底。10月中下旬上海期貨市場開始的鋁期貨價格破位下行，將使眾多電解鋁廠的利潤空間受到壓縮，但是由于邊際利潤仍較大，電解鋁廠的擴產(chǎn)沖動依然強烈。

　　11月份有色金屬行業(yè)重點公司投資建議

　　關(guān)注礦山資產(chǎn)注入純冶煉公司帶來的基本面飛躍。關(guān)注鋅業(yè)股份、株冶集團、宏達股份、云南銅業(yè)等都有冶煉產(chǎn)能擴張和礦山資源注入的努力。

　　關(guān)注有兼并收購題材的上市公司。如關(guān)鋁股份、株冶集團、焦作萬方等。

　　關(guān)注鉛資源生產(chǎn)企業(yè)。如中金嶺南、宏達股份等。

　　投資建議：我們認為2007年有色金屬產(chǎn)品價格保持高位，有的還沖高回落形成頭部形態(tài)，如鎳、鋁、鋅等，靠資產(chǎn)注入和兼并重組的預期和實際實行，股票價格大幅上行，07年靜態(tài)市盈率在50倍以上的不在少數(shù)。從到目前為止公布的3季報結(jié)果來看，目前的業(yè)績和成長性已不能支持有色金屬板塊股價維持在如此高的市盈率水平。因此，我們預計在短期內(nèi)維持振蕩格局的可能性大，資產(chǎn)注入與兼并收購題材此起彼伏，機會和風險同在，未來股價的上漲依賴于資產(chǎn)注入和兼并重組的進程。因此我們審慎地維持有色金屬行業(yè)的投資評級為：

　　未來十二個月內(nèi)，中性。

　　10月有色金屬行業(yè)運行態(tài)勢分析

　　中國需求增長對沖美國需求下降，行業(yè)景氣態(tài)勢沒有明顯變化。9月份美元降息50個基點以緩解次級債對美國經(jīng)濟的影響，全美不動產(chǎn)協(xié)會(NAR)10月24日公布9月成屋銷售減少8.0%，年率為504萬戶。8月年率修正后為548萬戶，初值為550萬戶。美國9月耐久財(耐用品)訂單意外下滑。中國海關(guān)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅進口量在6月以來首次回升至10萬噸以上，較8月水平增加17%。不斷創(chuàng)新低的美元指數(shù)撬動國際黃金和有色金屬期貨價格上揚。與9月28日的庫存相比，銅、鉛、鎳的LME庫存繼續(xù)大幅上升，錫、鋅、鋁庫存有所下降。從LME金屬價格上看，不同品種價格漲跌互現(xiàn)，總體上保持高位振蕩的局勢。

　　上海期貨交易所銅圍繞65000元/噸波動，倫滬兩市比值低于進口比值使進口銅精礦冶煉后在國內(nèi)銷售繼續(xù)虧損。由于2007年度銅冶煉加工費TC/RC已不包含價格分享條款，倫滬兩個期貨市場價格比值低于進口比值，這使各大銅冶煉生產(chǎn)企業(yè)的銅冶煉接近去零或有小幅虧損。這個現(xiàn)象在上市公司的3季度報表中得到證實，今年前九個月，江西銅業(yè)的營業(yè)收入在產(chǎn)品銷量和價格上升的帶動下，增長逾59%至285.6億元人民幣，惟同期營業(yè)成本上漲逾一倍，令凈利潤出現(xiàn)倒退。1-9月份的凈利潤為32.51億元人民幣，按年跌逾8%。銅冶煉加工費下降使冶煉業(yè)務利潤進一步受壓，估計江西銅業(yè)的冶煉業(yè)務正處于微利或虧損狀態(tài)，加上今年底前新冶煉廠投產(chǎn)不僅將進一步減低公司的原材料的自足率，而且不能帶來新的冶煉利潤利潤。我們估計其他銅行業(yè)上市公司云南銅業(yè)、銅陵銅陵有色面臨相同的困境。

　　11月份有色金屬行業(yè)運行趨勢展望

　　美國次級債風波未完全平息，美國房屋、耐用消費品等行業(yè)對有色金屬消費萎縮，美元指數(shù)下降對LME有色金屬價格的提振效果有限，但中國旺盛的需求使國內(nèi)外期貨交易所顯性庫存基本保持平衡，價格預期在高位振蕩，創(chuàng)新高比較困難。美國次級債風波未完全平息，明年1季度前次級債問題可能隨時影響有色金屬的價格波動，加上LME金屬庫存還沒有低到可以讓多頭大肆拉高價格進行逼倉空頭的因素，價格預期在高位振蕩，而國內(nèi)鋁價將繼續(xù)探底，銅鋅則保持穩(wěn)定。

　　國內(nèi)氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)快速釋放，國內(nèi)期貨、現(xiàn)貨價格繼續(xù)承壓探底。10月中下旬上海期貨市場開始的鋁期貨價格破位下行，將使眾多電解鋁廠的利潤空間受到壓縮，但是由于邊際利潤仍較大，電解鋁廠的擴產(chǎn)沖動依然強烈。

　　11月份有色金屬行業(yè)重點公司投資建議

　　關(guān)注礦山資產(chǎn)注入純冶煉公司帶來的基本面飛躍。關(guān)注鋅業(yè)股份、株冶集團、宏達股份、云南銅業(yè)等都有冶煉產(chǎn)能擴張和礦山資源注入的努力。

　　深加工能力強的公司能使公司業(yè)績抵御波動的能力較強，在金屬價格高位振蕩方向不明的狀態(tài)下，深加工產(chǎn)品產(chǎn)量的擴張仍能使企業(yè)業(yè)績保持快速增長。如寶鈦股份、新疆眾和、南山鋁業(yè)等。南山鋁業(yè)的高精度鋁合金板帶產(chǎn)品目前處于市場引入期，其產(chǎn)量的釋放、產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定可能不如預期，效益也不能按預期體現(xiàn)，我們初步預期將在2008年開始產(chǎn)能釋放。

　　關(guān)注有兼并收購題材的上市公司。如關(guān)鋁股份、株冶集團、焦作萬方等。

　　關(guān)注鉛資源生產(chǎn)企業(yè)。如中金嶺南、宏達股份等。

　　國內(nèi)銅期貨、現(xiàn)貨市場價格低于進口價格的價格差繼續(xù)擴大，采用進口銅精礦進行冶煉生產(chǎn)將產(chǎn)生虧損，企業(yè)業(yè)績可能低于預期，但可以關(guān)注大股東有明確的、可合理預期的礦山資產(chǎn)可以注入的公司集團。如云南銅業(yè)等。

　　投資建議：綜上所述，我們認為有色金屬板塊在2006年是有色金屬產(chǎn)品價格漲，但股價不漲，市盈率偏低，頗具投資價值。2007年有色金屬產(chǎn)品價格保持高位，有的還沖高回落形成頭部形態(tài)，如鎳、鋁、鋅等。靠資產(chǎn)注入和兼并重組的預期和實際實行，股票價格大幅上行，07年靜態(tài)市盈率在50倍以上的不在少數(shù)。從到目前為止公布的3季報結(jié)果來看，目前的業(yè)績和成長性已不能支持有色金屬板塊股價維持在如此高的市盈率水平。

　　因此，我們預計在短期內(nèi)維持振蕩格局的可能性大，資產(chǎn)注入與兼并收購題材此起彼伏，機會和風險同在，未來股價的上漲依賴于資產(chǎn)注入和兼并重組的進程。因此我們審慎地維持有色金屬行業(yè)的投資評級為：

　　未來十二個月內(nèi)，中性。