上海證券 齊敏華

　　投資要點

　　行業產量增幅回落，收入利潤保持較快增長。2007年1-9月全國規模以上造紙企業機制紙及紙板累計產量為5688.74萬噸，同比增長16.90%，增幅較上年同期的22.5%回落明顯。行業收入利潤保持較快增長，2007年1-8月，造紙行業累計銷售收入為2336.79億元，比去年同期增長21.49%；累計實現利潤124.53億元，同比增長40%。

　　紙產品出口大幅增長進口減少，紙漿進口依然增加。2007年1-9月，我國紙及紙板累計出口量為302萬噸，同比增長44.8%。紙及紙板累計進口量為311萬噸，同比下降7%，紙漿累計進口量為642萬噸，同比增長5%，累計進口金額為41.18億美元，同比增長26.50%。由于國際紙漿價格持續上漲，紙漿進口金額增幅遠高于進口量增幅。

　　原材料價格趨勢：年內維持高位。從漿價走勢看，10月歐洲市場闊葉漿價格在9月略有回落后再度升至523.77歐元/噸，針葉漿價格為580.91歐元/噸，依舊處于高位。美廢8號在今年第二季度回落后又現升勢，目前的報價已超過190美元/噸。預期年內的國際木漿及廢紙價格將維持高位，

　　產品價格趨勢：主要紙種呈升勢。白卡的價格10月達7050元/噸，突破7000元/噸的高位，顯示白卡子行業較高的景氣度。新聞紙連續三個月穩定在4700元/噸，銅版紙價格維持在7300元/噸，箱板紙10月跌破3000元/噸。

　　造紙板塊經歷大幅調整。07年10月造紙板塊經歷較大幅度的調整，截止10月26日，造紙行業指數下跌幅度達22.06%，而同期滬深300指數下跌3.33%，一方面是由于前期漲幅較大，另一個重要原因在于上市公司不盡如人意的三季報。

　　維持行業“中性”評級。就已公布的上市公司三季報來看，毛利水平的普遍下降顯示上市公司受制于原料價格上漲，成本壓力較大，業績低于市場預期。同時，由于部分上市公司為新項目籌集資金而進行增發，股本擴大后將對業績形成攤薄效應。我們維持對行業“中性”的評級。

　　關注景氣度高的子行業龍頭企業。我們建議關注業績增長符合預期、所處子行業景氣度較高并有估值優勢的優質龍頭企業。白卡紙的價格10月已突破達7000元/噸達到7050元/噸，子行業景氣度較高。白卡規模技術優勢企業太陽紙業(002078.SS)的季報顯示，公司第三季度凈利增長46.63%，前三季度實現凈利2.46億，同比增長28.45%，實現每股收益0.68元，業績增長符合我們預期，我們維持07、08年0.94元及1.31元的盈利預測，公司07、08年動態市盈率分別為29倍及20倍，建議關注。

　　近期造紙行業運行態勢分析

　　行業產量增幅回落。2007年9月，全國規模以上造紙企業機制紙及紙板690.89萬噸，同比增長20.70%，1-9月累計產量為5688.74萬噸，同比增長16.90%，增幅較上年同期的22.5%回落明顯。由于最近三年國內紙類消費量的年復合增長率在11.15%，故產量增長的相應放緩，對于改善市場供求、緩解競爭有利。

　　出口大幅增長進口減少。2007年9月，我國紙及紙板出口量為42萬噸，同比增幅為31.25%，出口金額為3.18億美元，同比增長41.37%；1-9月份，累計出口量為302萬噸，同比增長44.8%，累計出口金額為22.64億美元，同比增幅為46%，繼續保持高速增長態勢。2007年9月我國紙及紙板進口量為33萬噸，同比下降13.16%，進口金額為2.86億美元，同比下降5.41%；1-9月累計進口量為311萬噸，同比下降7%，累計進口金額為26.7億美元，同比增長4.2%。進口量的持續下降，有利于國內企業占據更多的國內市場份額，而出口的大幅增長則為國內產能找到釋放口。

　　10月造紙行業股票市場表現分析

　　造紙板塊經歷大幅調整。07年10月造紙板塊經歷較大幅度的調整，截止10月26日，造紙行業指數下跌幅度達22.06%，而同期滬深300指數下跌3.33%，行業走勢遠弱于大盤。行業中重點公司都有10%以上的跌幅，岳陽紙業(600963)三季報遠低于市場預期，本月跌幅達33.89%，美利紙業(000815)前三季業績較上年同期較大幅度下降，股價亦跌去三成，此外前期漲幅較大的銀鴿投資(600069)本月跌幅28.58%。10月板塊經歷較大幅度調整，一方面是由于前期漲幅較大，另一個重要原因在于上市公司不盡如人意的三季報。

　　行業運行趨勢展望

　　原材料價格趨勢：年內維持高位。從漿價走勢看，10月歐洲市場闊葉漿價格在9月略有回落后再度升至523.77歐元/噸，針葉漿價格為580.91歐元/噸，依舊處于高位。美廢8號在今年第二季度回落后又現升勢，目前的報價已超過190美元/噸。預期年內的國際木漿及廢紙價格將維持高位，國內企業由于缺漿而依賴進口，依舊將面臨較大的成本壓力。

　　產品價格趨勢：主要紙種呈升勢。2006年行業固定資產投資增速的下降，預示2007年行業產能釋放壓力減緩。行業整體產能釋放壓力減緩，競爭趨緩，國內主要紙種價格呈升勢，顯示部分產品市場供求改善，成本得以轉嫁。新聞紙連續三個月穩定在4700元/噸；銅版紙價格維持在7300元/噸；箱板紙10月跌破3000元/噸，業內預計隨著新增產能進入市場價格可能回落。特別值得關注的是，白卡的價格10月突破7000元/噸達7050元/噸，預計由于下游需求增長及產能釋放壓力不大，白卡紙價格將能維持高位，子行業呈現較高景氣度。

　　行業重點公司投資建議

　　維持行業“中性”評級。雖然行業整體數據顯示出收入利潤保持較快增速、利潤率水平有提升等轉暖跡象，但就已公布的上市公司三季報來看，情況并不樂觀。毛利水平的普遍下降顯示上市公司受制于原料價格上漲，成本壓力較大，業績低于市場預期。同時，由于部分上市公司為新項目籌集資金而進行增發，股本擴大后將對業績形成攤薄效應。

　　我們維持對行業“中性”的評級。

　　關注景氣度高的子行業龍頭企業。我們建議關注業績增長符合預期、所處子行業景氣度較高并有估值優勢的優質龍頭企業。白卡紙的價格10月已突破7000元/噸達到7050元/噸，子行業顯示較高景氣度。白卡規模技術優勢企業太陽紙業(002078.SS)的季報顯示，公司第三季度凈利增長46.63%，前三季度實現凈利2.46億，同比增長28.45%，實現每股收益0.68元，業績增長符合我們預期，我們維持07、08年0.94元及1.31元的盈利預測，公司07、08年動態市盈率分別為29倍及20倍，建議關注。