聯合證券 王爽

　　1-9月發電量增長依然保持強勁，增速16.4%，其中，第三季度的用電高峰期實現了17.1%的發電量增長。但8月份開始由于工業用電增速放緩(1-7月為17.1%，1-8月為16.7%)，整體累計用電增速未再出現逐月遞增的情況，至9月份雖當月有所反彈，但對累計值的拉動效果不大。

　　隨著用電高峰期的渡過，我們認為四季度單季用電增長率將可能回落至二季度約16-16.5%的水平，則全年的發電量增長率約在16%。與我們前期的預測相符。

　　從發電電源結構看，三季度處于豐水期，且旱澇災害已過，水電發電量增長較多，對火電的替代作用明顯。1-6月火電、水電發電量分別增長18.3%、1.7%，1-9月這一指標為16.7%、14.6%。相應地，火電發電利用小時比今年中期降幅增加，由中期下降3.8%至1-9月份的下降5.1%，而水電發電利用小時則由下降9.6%至下降2.4%。這一結構性變化對水電較多地區的火電機組是不利的。

　　截至9月份，2007年新增裝機6544萬千瓦，按照規劃，今年全年新增裝機9000-9500萬千瓦，即在剩下的3個月中，平均每月新增820-1000萬千瓦。今年以來月度投產容量多在500-800萬千瓦之間，考慮到近兩年都是四季度集中投產，因此，2007年的規劃還是可能實現的，裝機增長率將在14-15%。裝機供給增速已慢于需求增速，08年這一形勢將更明顯，利用小時數反彈指日可待。

　　總體來看，三季度至全年電力公司業績增長低于中期水平，第三次煤電聯動或可能在明年兩會之后，我們認為08年二季度開始，無論是行業景氣還是盈利增長，都會有很好表現。