國海證券 卜忠東

　　核心結論：

　　1、2007年9月的建材行業運行數據表明：水泥行業生產經營情況良好，重點聯系水泥企業產銷率超過100%，價格也有所上漲；玻璃行業的產銷量增長，玻璃價格穩中有升，重點聯系企業2007年的累計產銷率達到96.92%，產銷基本平衡。

　　2、盡管有原材料、燃料、電力、運輸價格上漲等不利因素影響，預計2007年建材行業實現利潤總額仍將比上年有較大幅度增長。

　　3、預計2008年建材行業仍有望維持較高的景氣度，尤其是其中的水泥和玻璃行業。

　　4、最近一年建材行業指數的總體走勢強于上證綜指，但建材行業中的子行業則有所分化，其中水泥行業最強，其走勢強于建材指數，而玻璃指數及其他建材指數(即：剔除了玻璃公司和水泥公司后的建材指數)則弱于建材指數。

　　5、雖然目前建材公司的估值水平有些偏高，但考慮到其2008年仍有望維持較好的業績成長性，建材公司(包括水泥公司)的估值水平仍處于相對合理的范圍內，并未明顯高估。

　　6、維持對建材行業增持的評級。建議投資者關注受益于產業結構調整和節能降耗政策的優勢龍頭公司，并關注行業中的并購重組機會。

　　7、給予海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、福耀玻璃、南玻A、魯陽股份增持的投資評級；給予海螺型材中性的評級。

　　一、2007年9月建材行業數據分析

　　2007年9月的建材行業運行數據表明：水泥行業生產經營情況良好，重點聯系水泥企業產銷率超過100%，價格也有所上漲；玻璃行業的產銷量增長，玻璃價格穩中有升，重點聯系企業2007年的累計產銷率達到96.92%，產銷基本平衡。

　　1、水泥

　　國家統計局數據顯示：2007年1-8月，全國累計完成水泥產量84631萬噸，同比增長12.58%；其中2007年8月全國生產水泥11951萬噸，同比增長11.63%。

　　中國建材信息總網對約占全國產量1/3的重點聯系水泥企業的統計數據顯示：146家重點聯系水泥企業2007年9月生產水泥4184.4萬噸，同比增長5.0%；全年累計生產水泥34428萬噸，同比增長11.98%。2007年9月重點聯系水泥企業銷售水泥4269萬噸，比上年同期增長3.63%；全年累計銷售水泥34450萬噸，同比增長10.91%。2007年9月水泥銷售率為102.02%，比上月增長0.64個百分點；水泥庫存965萬噸,同比增長14.81%。

　　中國建材信息總網對重點聯系水泥企業2007年9月的水泥價格統計顯示：在7個水泥品種的銷售價格中，有6個品種上漲，上漲的是普通42.5、普通32.5級、早強42.5R、32.5R，礦渣32.5、復合32.5，分別漲幅為1.34元/噸、1.11元/噸、4.06元/噸、1.1元/噸、1.25元/噸和4.68元/噸；而礦渣42.5則下跌3.07元/噸。

　　分區域市場看，9月份以來，華東市場銷量增長6.39%、華南市場銷量增長16.71%、西北市場銷量增長18.66%；另外三個區域市場的水泥銷量出現下降，其中華北下降12.3%、東北下降2.60%、西南下降21.54%。據悉，由于這三個地區的一些國家及地方的重點工程將進入收尾階段，水泥的需求有所下降，導致銷量下降，但產銷仍呈現良性循環。

　　2、玻璃

　　國家發改委的數據顯示：2007年1-8月，全國累計生產平板玻璃32639萬重箱，同比增長14.4%。8月平板玻璃產量增長9.7%，增速減緩3.1個百分點。平板玻璃價格繼續呈現穩中有升態勢。8月平板玻璃出廠價66元/重量箱，比上月上漲2元/重量箱，同比上升4元/重量箱。

　　中國建材信息總網對約占全國產量六成多的重點聯系玻璃企業的統計數據顯示：共43家重點聯系玻璃企業，9月生產平板玻璃2723.52萬重量箱，同比增長14.87%；銷售平板玻璃2692.83萬重量箱，同比下降0.60%；平板玻璃銷售率為98.87%，比上月下降11.31百分點。重點聯系玻璃企業1-9月累計生產平板玻璃24002.03萬重量箱，同比增長15.46%；累計銷售平板玻璃23262.87萬重量箱，同比增長14.82%，累計銷售率為96.92%；9月末平板玻璃庫存1626.1萬重量箱，同比下降11.94%。

　　截止目前為止的建材行業運行數據表明：

　　建材行業仍將延續前三季度的良好發展態勢，主要產品產銷量保持高速增長，價格穩中有升，效益明顯提高。

　　盡管有原材料、燃料、電力、運輸價格上漲等不利因素影響，2007年建材行業實現利潤總額仍將比上年有較大幅度增長。

　　生產和投資增速偏快的問題已引起國家有關部門重視，不排除相關調控措施陸續出臺的可能。對此，我們繼續關注。

　　二、最近一年建材行業走勢強于大盤，但子行業有所分化

　　從下圖可看到：最近一年建材行業指數的總體走勢強于上證綜指，但建材行業中的子行業則有所分化，其中水泥行業最強，其走勢強于建材指數，而玻璃指數及其他建材指數(即：剔除了玻璃公司和水泥公司后的建材指數)則弱于建材指數。指數走勢的強弱與其近一年來的景氣程度基本呈現正相關。

　　從市場估值角度看，建材行業的估值水平已略高于A股整體水平和滬深300整體水平(見下表)。同時，我們也注意到，市場以2006業績計算的市盈率水平很高，但以2007年、2008年業績為基礎的預測市盈率則明顯下降，且建材公司(尤其是水泥公司)的下降幅度明顯大于A股整體水平和滬深300整體水平。考慮到建材公司2008年仍有望維持較好的業績成長性，目前建材公司的估值并未明顯偏高。

　　三、維持對建材行業中水泥、玻璃兩個子行業增持的投資評級

　　根據建材行業的景氣周期分析，業內普遍預計建材行業的良好運行態勢仍將延續下去，2008年建材行業有望維持較高的景氣度，尤其是其中的水泥和玻璃行業。節能減排和產業結構調整依然是2008年建材行業的主旋律。

　　維持對建材行業增持的評級。建議投資者關注受益于產業結構調整和節能降耗政策的優勢龍頭公司，并關注行業中的并購重組機會。

　　1、水泥

　　對水泥行業的增持的主要理由如下：

　　我國經濟的快速增長使水泥需求相對旺盛，而需求的增長和落后產能的淘汰，為優勢企業擴張提供了空間，優勢企業的產能將繼續增長，市場控制力將進一步增強。

　　隨著水泥行業結構調整的深入及優勢企業市場控制力的增強，水泥行業過度競爭的局面將有所改善，水泥價格有望維持在相對合理的較高水平，水泥行業的效益將繼續改善。

　　產業結構調整將帶來更多的并購重組機會，也將成為證券市場的投資機會。

　　建議投資者繼續增持海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等優勢公司，并適當關注太行水泥、賽馬實業、四川雙馬、天山股份等有資產注入預期的個股。

　　2、玻璃

　　對玻璃行業的增持的理由如下：

　　隨著我國工業化、城鎮化進程的深入及新農村建設的快速發展，玻璃市場需求仍趨旺盛，將為玻璃行業帶來新的發展機遇。國家有關部委為了促進玻璃工業結構調整，將對玻璃行業實行“分類指導、嚴格新上項目”的措施，產能盲目擴張的勢頭將得到遏制，產能增速趨緩，供求關系有望改善，玻璃行業的效益有望好轉。

　　有關部委將制訂支持大企業集團發展的具體政策，扶持10家有競爭力的大型企業，增強其在區域市場的控制力，加快提高產業集中度和集約化程度。具有規模優勢的行業龍頭及玻璃深加工能力較強的優勢企業，將獲得更大的發展空間。獲得政策扶持的優勢企業將強者恒強，同時行業內聯合重組的機會也將增多。

　　國家節能降耗政策的實施，將為中空玻璃、Low-E玻璃、太陽能玻璃等具有節能環保特性的加工玻璃帶來無限商機。目前我國中空玻璃、Low-E玻璃等節能玻璃在建筑中的使用率不足10%，遠遠低于歐美國家50%以上的使用率，后市增長空間巨大。這為南玻等節能玻璃生產企業提供了發展機遇。

　　建議增持福耀玻璃、南玻等優勢玻璃企業，并適當關注金晶科技等玻璃深加工能力較強的公司。

　　3、其他非金屬建材：

　　由于其他非金屬建材公司的同質性不強，各個細分領域情況不同，對其他非金屬建材行業給予中性的投資評級。建議增持魯陽股份等細分行業中的龍頭企業。

　　四、建材上市公司投資建議：

　　建議關注如下公司：

　　海螺水泥(600585)：國內規模最大、管理水平較高的水泥龍頭企業，產能穩健增長，未來三年業績持續增長，中長線合理估值為100元左右，建議增持。

　　冀東水泥(000401)：區位優勢明顯的公司，產能和業績持續增長，未來增長潛力較大。中長線合理估值為25元左右，建議投資者逢低增持。

　　華新水泥(600801)：中南地區最大的水泥生產企業，目前產能規模居全國第二位。若外資股東HolchinB.V.可順利增持，將增強公司的發展后勁，公司業績有望持續增長。中長線合理估值為45元左右，建議投資者逢低增持。

　　魯陽股份(002088)：公司為亞洲最大的陶瓷纖維生產企業，具有從基礎產品(陶瓷纖維棉)到各種深加工產品的一條龍生產模式，盈利能力突出，新技術的不斷應用和新產品不斷推出、市場占有率的進一步上升以及規模擴張所帶來的突出優勢，使公司有望在未來幾年繼續保持較好的成長性。中長線合理估值為53--55元，建議投資者逢低增持。

　　福耀玻璃(600660)：公司是國內汽車玻璃OEM市場的龍頭，具有

供應鏈一體化優勢和成本優勢，國際汽車玻璃產業轉移將為公司提供良好的發展機遇，未來三年業績有望持續增長。中長線合理估值為40-45元左右，建議投資者逢低增持。

　　南玻A(000012)：深加工程度較高的玻璃龍頭企業，受益于國家節能降耗政策的實施，其產品前景看好，新項目的達產將提升公司業績。公司中線合理估值為25-28元。若太陽能光伏產業可順利產生效益，公司的長線估值在35元以上，在關注其太陽能產業進展的同時，暫給予謹慎增持評級。

　　海螺型材(000619)：公司是國際上產銷量最大的塑料型材企業，具有顯著的規模成本優勢、質量品牌優勢和市場優勢，但產品結構單一，綜合抗風險能力較弱。競爭的激烈可能一定程度影響其成長性。公司中長線的合理估值為12元—15元，暫給予中性評級。

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