申銀萬國：利潤回流是業績增長關鍵

　　隨著中報的收官，高增長由預期成為事實。扣除ST類、以及數據不可比的公司，主營業務收入同比增長23%，凈利潤增長74%。從行業來看，金融服務、化工、黑色金屬、交通運輸、有色金屬等對利潤貢獻最大，合計占凈利潤75%，僅金融服務行業就占了40%之巨。如果將金融類公司剔除，與一季度類似，基數效應、投資收益劇增、費用控制仍是半年報利潤高增長的三大主要原因。

　　伴隨著基數效應的消失，預計下半年業績增速回落的可能性大。從可持續性角度出發，中長期內能夠保證上市公司利潤超預期的關鍵動力還是來自上市公司利潤回流。在利潤回流的具體方式和體現上，主要包括有資產重組、對上市公司欠款的清償和定向以及非定向增發來收購優質資產這幾種形式。從中報數據來看，定向增發公司凈利潤增幅為155%，大大超過非金融類公司總體的64%，而其中，主營業務收入大幅增加和主營成本的有效控制解釋了絕大部分的凈利潤增長。優質資產的注入不僅帶來了公司的外延式擴張，而且對于公司資產總體盈利能力的提升也是大有幫助。

　　分析師朱康平等認為，隨著大股東利益和上市公司趨于一致，以及股權激勵的實施，大股東有提升公司業績的充分動力和理由。因此，利潤回流、資產注入將是中長期內保證上市公司利潤高速甚至超預期增長的關鍵動力。建議長期關注大股東或者集團擁有優質資產，資產注入預期強烈的公司。

　　申銀萬國：電力行業：大型水電企業受益國家政策

　　國家發改委出臺了《可再生能源中長期發展規劃》，在近年石油價格上漲和全球氣候變化的影響下，可再生能源開發利用日益受到國際社會的重視，由于水力發電的低價、節能、環保的特征，在《規劃》中的可再生能源重點發展領域部分被列在第一位。

　　1、水電是目前最成熟的可再生能源發電技術，在目前國家強調節能降耗的大背景下，水電以其清潔能源的發電形式日益受到重視。2、盡管我國的水力資源相對豐富，但未來可獲得的優質資源已經非常有限，水電的資源價值日益顯現。3、煤炭價格的高位運行及環保要求的提高，突顯水力發電的成本優勢。4、抗周期性特點提升水電企業估值水平。水力發電的利用小時數基本上由其來水狀況決定，受下游行業需求變化的影響相對較小。同時基于水電企業低資產負債率和高派現能力，水電企業的估值水平應該高于同等規模的火電企業。

　　分析師余海等看好大型水電企業。認為長江電力作為水電龍頭，在三峽上游的來水情況及水位比去年都有所提高的情況下，公司三季度的發電量可能會超過預期。鑒于其良好的現金流狀況和優秀的投資能力，維持“買入”評級。桂冠電力由于巖灘資產注入的完成，將會使得后續龍灘資產的注入提到議事日程，在大唐集團的扶持下，公司將會發展成為僅次于長江電力的大型水電企業，由成長性比較突出，維持“增持”評級。

　　國信證券：煤炭行業：資源稀缺性引發價值重估

　　煤炭資源的稀缺性價值逐漸得到認同，未來進入高煤價時代煤炭的價格應當由供需狀況和資源稀缺程度共同決定，且隨著稀缺程度的提高而不斷上升。長期以來我國煤炭資源完全成本缺失，價格實行政府全部或部分管制，低于其真實價值。

　　未來3年供求基本平衡格局為煤價上升提供基礎.07年1-7月份主要耗煤行業保持高速增長，主要產品產量增幅高于煤炭產量增幅。根據發改委最新產能核定數據及落后產能淘汰、小型煤炭企業關閉以及運力滯后對有效產能的制約，2010年煤炭供給在30億噸左右，與煤炭需求基本匹配。供需基本平衡的格局為煤炭行業傳導成本上升壓力提供基礎。煤炭行業的組織結構和競爭格局決定煤炭行業在縱向產業鏈中的地位以及利益在行業內部的分配。煤炭價格市場化改革和煤炭行業集中度的逐步提高使煤炭行業在與下游產業鏈的力量對比相對增強，議價能力提高。從2007年1-5月份行業財務數據來看，煤炭行業政策性成本增加基本傳導至下游行業，維持較高的盈利空間。

　　分析師楊立宏認為煤炭上市公司的價值由資源價值和盈利能力共同決定。采用盈利指標的相對估值方法忽略公司資源價值，綜合考慮資源價值和盈利能力，長期看好西山煤電、大同煤業。

　　興業證券：長城電工：整合優勢資源切入風機市場

　　長城電工(600192)計劃整合現有優勢資源，有步驟地切入風機市場：第一步，利用蘭州電機廠現有的技術平臺，爭取成為國內主流風機整機廠商的電機設備主要供貨商，目前這一步已基本實現；第二步，利用天水電力傳動研究所的技術積累，涉足風機控制系統；第三步，隨技術、市場逐步成熟，適時介入風機整機裝配，力爭成為國內外主流風機制造商。

　　目前，蘭州電機廠已基本得到主流風機整機廠商認可，07年上半年其下屬銷售公司先后與東方汽輪機廠和大連重工簽訂了200臺和1200臺1.5兆瓦變速恒頻雙饋異步發電機合同。目前公司訂單飽滿，產能和重要元部件(軸承)是主要的瓶頸。而天水電氣傳動設計研究所做為公司五大支柱企業之一，是國內石油鉆機電氣傳動自動化領域的主導企業，建所以來，天傳所共研制生產了近百套石油鉆機電氣傳動自動化裝置，并創造多次國內第一。該所的產品還面向冶金、煤炭、電力和環保領域，大多為附加值較高的產品。公司借助該所技術積累，涉足風機控制系統，無疑具有一定優勢。

　　分析師孫朝暉預期，公司07-09年每股收益分別為0.23元、0.50元，0.80元。按08年40倍市盈率計算，目標價格20.00元，給予“推薦”的評級。

　　國信證券：新華傳媒：集團基本實現了準整體上市

　　新華傳媒(600825)擬向解放報業集團和中潤廣告定向增發共124367268股，價格16.29元/股，收購其持有的經營性傳媒資產。本次增發，基本上囊括了現有體制和政策下所能上市的核心媒體資產，解放報業集團實現了“準整體上市”，直接持公司23.49%股份，間接持5.30%股份，成為最大股東。但實際控制人仍為上海市委宣傳部，實際控股比例為39.08%。

　　公司定向增發后的業務架構包括：1、報刊經營與媒體投資，主要包括解放報業集團旗下六張消費服務和專業類報紙的經營公司及投資炫動卡通頻道(20%股權)、故事會傳媒公司等(19%)。2、書報刊發行渠道，構建一張全面覆蓋上海地區書、報、刊和物流的發行渠道。3、廣告代理主要是中潤解放廣告公司，以及金白領廣告、書香策劃公司等。4、整合營銷：主要是圍繞“新傳媒大廈”進行的媒體品牌衍生開發。即公司通過對核心業務與相關經營資源的整合，打造平面媒體制作、發行、廣告和延伸業務開發等經營的完整的產業鏈，形成面向全國、為書報刊出版單位提供整體經營運作代理的“第三方總代理模式”。

　　分析師廖緒發認為“準整體上市”和“第三方總代理模式”將鑄就新華傳媒成為具有市場競爭力和文化影響力的綜合性傳媒巨頭。預計07～09年新華傳媒第二次注入后全面攤薄的每股收益分別為0.60、0.99和1.19元，12個月目標價為65元，給予“推薦”評級。

　　國都證券：蘭花科創：主業銷售量上漲驅動業績

　　蘭花科創(600123)主營業務為煤炭產品和化肥產品的產銷。07年上半年實現利潤4.47億元，凈利潤3.01億元，分別同比增長4.39%、0.58%，實現每股收益0.74元。

　　07年上半年，公司完成煤炭產量246.2萬噸，銷售262.08萬噸，分別同比增長24%、28%，銷量增加原因是技改項目完成。尿素產量44.48萬噸，銷售41.11萬噸，分別同比增長81%和44%，銷量增加原因是公司完成收購了晉城煤化工70.5%的股權，其控股子公司田悅化肥收購陽城化肥廠，使公司尿素產能達到了86萬噸。未來業績增長的驅動力來自于新投建煤礦投產、煤化工項目收購和新建甲醇二甲醚項目投產。400萬噸/年的亞美大寧煤礦今年8月份正式投產后的收益將于2007年下半年開始顯現。

　　分析師王靜認為，公司2007年業績將保持穩定增長，預計每股收益1.4元。煤化工產能釋放后2008年、2009年和2010年每股收益分別為2.1元、2.8元、4.5元。按照2008年的25-30倍市盈率估值，6個月目標價60元，12個月目標價80元。投資評級為“短期強烈推薦、長期-A”。

　　國信證券：中國聯通：行業重組消息是股價催化劑

　　中國聯通(600050)近日表現強勁。近期有媒體報道3G牌照將于年底發放，最遲08年初。3G牌照極有可能在奧運之前出臺，理由有：1、4G、Wimax等技術留給中國發展3G的時間已經不多了。如果留到08年奧運后，距離4G全球標準出臺只有兩年，時間非常緊迫。2、TD-SCDMA仍在建網，預計4季度放號。十七大之后關于3G與電信行業重組的決策會進一步明朗。

　　近期市場對行業重組方案的預期逐步從四合三轉移到四合二。即重組成“中國移動+中國網通”、“中國電信+中國聯通”兩家運營商。四合二的邏輯在于，中國政府的整體策略已經逐步從做大到做強。四合二比四合三更有利于電信運營商做強和走出國門。這對中國聯通是個重大利好。首先，跟四合三方案相比，中國聯通是跟實力更強的固網運營商——中國電信合并。其移動網絡后續的發展平臺更強，因而重估的價值應該更高；其次，從長期競爭遠景看，四合二的情況下，行業長期競爭的激烈程度肯定比四合三的激烈程度低很多。

　　分析師廖緒發將公司07、08年的每股收益預測提高到0.227元和0.294元，分別同比增長32%和30%，將建立在四合三的前提下的分拆重估價值提高到12元左右，給予推薦評級。總體而言，公司持續改善的盈利，提高了投資的安全邊際。十七大前后關于行業重組的消息會比較多，從而構成股價表現的催化劑。

　　光大證券：金宇集團：快速分享到行業的成長機會

　　金宇集團(600201)市場對金宇的理解是技術、研發以及產品質量遠低于中牧的行業第二，通過對金宇的調研，覺得市場對公司的競爭力缺乏足夠的認識，使其價值被長期低估。公司對疫苗產品布局合理，近兩年表現出來的快速反應使公司快速分享到行業的成長機會。

　　目前國家定點采購的強制免疫品種已覆蓋口蹄疫、禽流感、豬藍耳、豬瘟脾淋苗四項。金宇兩個生藥廠，100%控股的內蒙廠和83%控股的揚州優邦。其產品布局是內蒙廠三個車間中的兩個用于口蹄疫牛羊苗和豬苗生產，剩下的一個車間共三條線，一條線用于豬瘟脾淋苗生產，另兩條線用于普通苗生產；優邦定位于豬藍耳病疫苗的生產，未來有可能再從事部分豬瘟產品。預計今年金宇口蹄疫有近10%的增長、豬藍耳銷量接近2億毫升、豬瘟脾淋苗最早9月份就有產品；明年所面臨的增長是口蹄疫銷售額超過3億元、豬藍耳銷量達到3億毫升、豬瘟脾淋苗銷量達到1.3億毫升。金宇動物疫苗領域最能吸引我們的是其追求盈利的目標以及過去兩年所表現的快速反應能力。副業房地產項目的土地儲備可以保證五年開發。

　　分析師蔣小東預測金宇集團07-09年的每股盈利為0.47元、0.66元和0.77元，考慮到行業的快速成長和公司近幾年市場份額的上升，給予08年40倍盈利的目標市盈率，即目標價26.4元，給予“買入”評級，建議投資者現價積極買入。

　　華泰證券：焦作萬方：產能擴張迅速整合預期強烈

　　焦作萬方(000612)能耗、環保指標處國內前列，其中，噸鋁電耗14000度以下，綜合電耗(考慮加工耗能)為14200度/噸。隨著原有產能的滿產以及14萬噸鋁合金項目的投產，公司07-09年鋁產量將迅速增長。預計07-09年鋁產量為34、41、48萬噸。

　　中國鋁業成為其第一大股東后，公司氧化鋁原料將全部來自中國鋁業。公司與中鋁有氧化鋁長單合同，采購價格按上個月上海期貨交易所三月期貨結算價加權平均值的17%結算。氧化鋁長單將增加公司經營的穩定性，同時可節省大量的運費開支(約150元/噸)，實現氧化鋁“零庫存”經營，從而大幅降低經營成本。并且，公司電力來源有三部分：河南金冠電力有限責任公司、焦作愛依斯萬方電力有限公司、河南省電力公司(主要為公司提供備用電源)。因此，電力供應充足，電價綜合成本低于行業平均水平。

　　分析師劉敏達預測，公司07-09年每股收益分別為1.74、2.00、2.37元，按照08年25倍市盈率估值，同時考慮到中鋁未來的整合預期，合理價格為60元。給予“推薦”的投資評級。

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