中信建投 高曉春

　　下游需求帶來數(shù)控機(jī)床快速增長

　　下游行業(yè)汽車及零部件、傳統(tǒng)機(jī)械、航空航天、電子信息技術(shù)工業(yè)以及其他加工工業(yè)等固定資產(chǎn)投資的快速增長帶來對機(jī)床的極大需求。2006年我國機(jī)床消費(fèi)額131.1億美元，同比增長20.3%，已經(jīng)是連續(xù)第五年位居世界第一。過去5年我國金切機(jī)床產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率為23.97%，數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率達(dá)到37.39%。數(shù)控機(jī)床增速快于金切機(jī)床，機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率逐年提高，今年前8個月達(dá)到19.05%。

　　行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健，盈利能力不斷提升

　　最近幾年我國金屬切削機(jī)床制造業(yè)銷售收入和利潤逐年增加，虧損企業(yè)數(shù)逐年下降，行業(yè)虧損面和虧損比重逐年降低，利潤率從2002年的1.95%穩(wěn)步上升到今年前8個月的5.88%。2004年以來，行業(yè)銷售收入和利潤一直保持著比較快的增長速度，行業(yè)成長性穩(wěn)健，年均增速分別達(dá)到28.69%和45.77%。費(fèi)用控制成效顯著，期間費(fèi)率持續(xù)下降。應(yīng)收帳款和存貨周轉(zhuǎn)逐年加快，行業(yè)營運(yùn)能力增強(qiáng)。

　　數(shù)控機(jī)床未來需求繼續(xù)高增長

　　國家把發(fā)展數(shù)控機(jī)床提高到前所未有的戰(zhàn)略高度，在政策上給予大力支持。這從國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃到財(cái)政、稅收優(yōu)惠政策都可以明顯看出來。我國機(jī)床行業(yè)特別是數(shù)控發(fā)展面臨極好的發(fā)展機(jī)遇。未來數(shù)控機(jī)床高增長主要來自于三方面：(1)下游新增需求。機(jī)床需求大戶汽車及配件、傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)、航天軍工船舶等未來都是國家重點(diǎn)投資對象，機(jī)床新增需求穩(wěn)定增長。(2)進(jìn)口替代需求。

　　國產(chǎn)機(jī)床市場占有率低，國內(nèi)機(jī)床消費(fèi)產(chǎn)值的一半都來自于進(jìn)口，且進(jìn)口多以高檔數(shù)控機(jī)床、加工中心為主。機(jī)床進(jìn)口替代的空間巨大。(3)存量升級需求。近幾年國產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化快速上升，但目前20%的絕對數(shù)和發(fā)達(dá)國家60%～70%水平相差甚遠(yuǎn)，存量機(jī)床的總體數(shù)控化率就更低，升級也會帶來較大需求。

　　原創(chuàng)性特征決定有研發(fā)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)獲得更快的發(fā)展機(jī)遇

　　機(jī)床是戰(zhàn)略性產(chǎn)品，其技術(shù)升級不能通過引進(jìn)消化吸收、以市場換技術(shù)等方法達(dá)到，必須通過企業(yè)的原始性自主重新。在國內(nèi)機(jī)床企業(yè)技術(shù)水平普遍落后和國家大力支持發(fā)展數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)的大背景下，有研發(fā)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)必將獲得更多的優(yōu)惠政策和發(fā)展機(jī)遇，從而發(fā)展速度更快。沈機(jī)、大機(jī)、齊二、秦川、齊重等研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，產(chǎn)品技術(shù)和品牌較高，都是細(xì)分行業(yè)龍頭。

　　給予機(jī)床行業(yè)“增持”投資評級

　　在國家振興裝備制造業(yè)的大背景下，作為裝備的生產(chǎn)工具——機(jī)床其需求會保持較快的增長速度。而作為機(jī)床的主流產(chǎn)品，數(shù)控機(jī)床的增長速度一定會更快。我們維持機(jī)床行業(yè)“增持”投資評級。對行業(yè)內(nèi)上市公司，我們建議“買入”昆明機(jī)床、天馬股份，“增持”沈陽機(jī)床和秦川發(fā)展。

　　下游需求帶來數(shù)控機(jī)床快速增長

　　機(jī)床是先進(jìn)制造技術(shù)的載體和裝備工業(yè)的基本生產(chǎn)手段，是裝備制造業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備。振興裝備制造業(yè)，首先要振興機(jī)床工業(yè)。“裝備振興，機(jī)床先行”。沒有強(qiáng)大的機(jī)床工業(yè)，振興裝備制造業(yè)就成了無本之木、無源之水。而其中作為機(jī)電一體化裝備的數(shù)控機(jī)床，集高效、柔性、精密、復(fù)合、集成諸多優(yōu)點(diǎn)于一身，已經(jīng)成為當(dāng)化裝備制造業(yè)的主力加工設(shè)備和機(jī)床市場的主流產(chǎn)品，其擁有量的多少及技術(shù)水平的高低成為一個國家競爭力強(qiáng)弱的重要體現(xiàn)。

　　機(jī)床是裝備制造業(yè)的工作母機(jī)，向傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)、國防工業(yè)、汽車工業(yè)、航空航天工業(yè)、電子信息技術(shù)工業(yè)以及其他加工工業(yè)等下游行業(yè)提供加工裝備。在機(jī)床產(chǎn)品的消費(fèi)構(gòu)成中，汽車工業(yè)占35%～40%左右，傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)占25%～30%，IT制造業(yè)占10%～15%，航空航天與國防軍工及其他產(chǎn)業(yè)占20%～25%。可以看出，汽車工業(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)是機(jī)床的需求大戶。

　　下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速增長

　　機(jī)床本屬于機(jī)械行業(yè)，而機(jī)械行業(yè)與下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)。下游行業(yè)每年固定資產(chǎn)投資中，約60%用于購買機(jī)械產(chǎn)品。因此在機(jī)床行業(yè)下游產(chǎn)業(yè)中，固定資產(chǎn)投資的主要部分都是用來購買裝備制造工具機(jī)床。比如在汽車工業(yè)投資中，一半以上用于購買機(jī)床，特別是高精度數(shù)控機(jī)床，不過我國汽車工業(yè)的進(jìn)口機(jī)床約占購買總量的80%。通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，機(jī)床下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)快于全社會平均增速水平。

　　汽車及零部件行業(yè)是機(jī)床的最主要需求對象。由于沒有汽車行業(yè)的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，我們選取交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的數(shù)據(jù)。2003～2006年，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額年均復(fù)合增長率40.16%；今年前8個月，完成投資額1557.43億元，同比增長35.40%。

　　傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)主要包括金屬制品業(yè)、通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造、儀表及文化辦公制造等。過去三年，通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)和電氣機(jī)械及器材制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額年均復(fù)合增長率分別為62.75%、47.71%和52.69%；今年前8個月，分別完成投資額1397.59、978.31和936.38億元，同比增長高達(dá)55.7%、56.1%和44.7%。

　　通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)過去三年完成投資年復(fù)合增長率29.91%；今年前8個月，完成投資額1280.85億元，同比增長27.6%。

　　我國已經(jīng)連續(xù)5年機(jī)床消費(fèi)額世界第一

　　下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資的快速增長，帶來機(jī)床需求大增。自從2002年開始，我國機(jī)床消費(fèi)額超過德國之后就一直位居世界第一。2006年，我國機(jī)床消費(fèi)額131.1億美元，同比增長20.3%，約占世界機(jī)床消費(fèi)總額的22%，仍位居世界第一。

　　我國數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量高速增長。數(shù)控機(jī)床是機(jī)床工業(yè)的主流產(chǎn)品。過去5年我國數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率為37.39%，過去10年年均復(fù)合增長29.94%，過去15年復(fù)合增長22.10%。今年前8個月，我國數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量達(dá)到了74295臺，同比增長32.3%。

　　數(shù)控機(jī)床增速快于金切機(jī)床，機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率逐年提高。從最近10年來金切機(jī)床和數(shù)控機(jī)床的產(chǎn)量增速對比來看，數(shù)控機(jī)床都快于金切機(jī)床；不管是過去5年、10年還是15年，數(shù)控機(jī)床的年均復(fù)合增長率也是明顯高于金切機(jī)床整體。而且從增速數(shù)據(jù)來看，不管是金切機(jī)床整體，還是單純數(shù)控機(jī)床，近幾年的增速都快于以前。機(jī)床行業(yè)正步入快速發(fā)展階段。

　　正是由于數(shù)控機(jī)床的增長速度明顯快于普通金屬切削機(jī)床，數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量占整個金切機(jī)床總量的比重逐年上升，我國機(jī)床的產(chǎn)量數(shù)控化率逐年提高。1990年，機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率僅為2.24%，2000年上升為7.96%，2005年機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率達(dá)到了13.23%的較高水平，今年前8個月產(chǎn)量數(shù)控化率進(jìn)一步上升到19.05%。就數(shù)控機(jī)床產(chǎn)值占機(jī)床總產(chǎn)值中的比重(產(chǎn)值數(shù)控化率)而言，2001年為26.2%，2003年提高到33%，2005年達(dá)到35.5%，去年上升到37.8%。因此，無論是產(chǎn)量數(shù)控化率還是產(chǎn)值數(shù)控化率都在上升。

　　不過，我國目前約20%產(chǎn)量數(shù)控化率和40%產(chǎn)值數(shù)控化率水平與發(fā)達(dá)國家70%、90%相比差距很大。

　　機(jī)床出口大有可為

　　機(jī)床出口增速加快

　　1995年我國出口金屬加工機(jī)床251萬臺，同比下降1%；金額2.74億美元，同比增長13.3%。2000年出口機(jī)床438萬臺，同比增長29.1%；價(jià)值2.99億美元，同比增長31.4%。2005年的出口數(shù)據(jù)分別達(dá)到682萬臺和8.21億美元，增速達(dá)到10.6%、52.4%。今年前8個月，我國就出口機(jī)床579萬臺和10.47億美元，同比增長15.4%、4.8%。

　　可以看出，我國機(jī)床出口金額的增速逐漸加快。過去10年我國機(jī)床出口金額年均復(fù)合增長16.67%，而過去5年的復(fù)合增長率為32.54%。

　　出口單價(jià)快速提升

　　相對于出口臺數(shù)的增加，出口金額增長的幅度更快。因此，我國出口機(jī)床的平均單價(jià)在逐年上升。過去10年、5年的機(jī)床出口臺數(shù)年均復(fù)合增長率分別14.86%和11.69%，都大大低于出口金額的年均增速水平。

　　機(jī)床出口平均單價(jià)從2002年以來逐年快速上漲。2002年平均出口單價(jià)56.39美元/臺，今年前8個月出口均價(jià)180.89美元/臺，上漲了2.21倍。不過，出口機(jī)床單價(jià)的絕對數(shù)額仍然偏低，這和我國出口的機(jī)床品質(zhì)和檔次有本質(zhì)聯(lián)系。我國出口機(jī)床數(shù)量是連年增長，但其中95%左右的出口機(jī)床屬廉價(jià)工具型產(chǎn)品。即使是數(shù)控機(jī)床，我國出口均價(jià)也就是進(jìn)口均價(jià)的1/4～1/6左右。

　　未來出口增長空間巨大

　　我們預(yù)計(jì)未來幾年我國機(jī)床出口仍會快速增長。首先，出口單價(jià)的提升預(yù)示著出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。從普通機(jī)床向數(shù)控機(jī)床、從普及型數(shù)控機(jī)床向經(jīng)濟(jì)型數(shù)控機(jī)床轉(zhuǎn)變，是現(xiàn)在和未來機(jī)床出口結(jié)構(gòu)改變的方向。隨著出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級，出口金額會快速增長。

　　其次，在船舶、工程機(jī)械等產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的大背景下，這些產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)工具機(jī)床也會向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。現(xiàn)在我國機(jī)床出口產(chǎn)值只占國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)值的18%左右，未來還有很大的增長空間。特別是在國內(nèi)機(jī)床產(chǎn)值只占國內(nèi)機(jī)床消費(fèi)總額的一半以下的大背景下，隨著全行業(yè)產(chǎn)值的快速增長和出口比重的提高，機(jī)床出口會快速增長。

　　最后，出口是國內(nèi)機(jī)床龍頭企業(yè)提高國際競爭力和市場份額的手段。國內(nèi)機(jī)床龍頭企業(yè)一方面通過國際間的收購、國內(nèi)重組快速擴(kuò)大自身規(guī)模，另一方面通過自主重新，提升研發(fā)實(shí)力，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場競爭力，大規(guī)模出口并替代進(jìn)口，提高國際市場份額。2005年，沈機(jī)集團(tuán)機(jī)床產(chǎn)值548.20百萬美元，居世界第15位；2006年排名上升到第10位。沈機(jī)集團(tuán)計(jì)劃在“十一五”末進(jìn)入世界機(jī)床前五強(qiáng)，2015年進(jìn)入世界機(jī)床三強(qiáng)，出口也是其實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而重點(diǎn)發(fā)展的方向。

　　行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)步提升

　　利潤率不斷提高

　　從行業(yè)盈利狀況來看，最近幾年我國金屬切削機(jī)床行業(yè)銷售收入和利潤逐年增加。在行業(yè)整體企業(yè)數(shù)不斷增加的情況下，虧損企業(yè)數(shù)反而逐年下降，行業(yè)虧損面逐年降低；虧損企業(yè)虧損總額也是不斷下降，虧損額占行業(yè)利潤總額的比重下降更快。2004年以來，行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，并保持在20%左右的較高水平。但利潤率穩(wěn)步上升，從2002年的1.95%上升到今年前8個月的5.88%，行業(yè)盈利質(zhì)量正在加強(qiáng)。

　　機(jī)床附件制造業(yè)也表現(xiàn)出相同的趨勢。但和金切機(jī)床制造相比，機(jī)床附件業(yè)的毛利率相對較低，基本維持在18%左右；利潤率卻高于機(jī)床制造，在今年前8個月就達(dá)到了7.31%。

　　行業(yè)成長穩(wěn)健

　　過去幾年，金切機(jī)床制造業(yè)銷售收入和利潤一直保持著比較快的增長速度，行業(yè)成長性穩(wěn)健。2004年以來，金切機(jī)床制造業(yè)銷售收入年均增長28.69%(算術(shù)平均)，而利潤平均增長45.77%，增速快于收入增長。行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值也保持了32.26%的年均增速，出口增速達(dá)到33.39%。

　　費(fèi)用控制成效顯著

　　在行業(yè)收入逐年快速增長的情況下，行業(yè)期間費(fèi)用沒有實(shí)現(xiàn)同比例增長。期間費(fèi)用占行業(yè)銷售收入的比重逐年下降，行業(yè)費(fèi)用控制成效顯著。2002年，金切機(jī)床制造業(yè)期間費(fèi)用36.32億元，占當(dāng)年行業(yè)銷售總收入的19.45%；今年前8個月，行業(yè)期間費(fèi)用52.51億元，占收入的12.14%。

　　機(jī)床附件行業(yè)期間費(fèi)用控制效果更為明顯。2002年全行業(yè)期間費(fèi)用4.27億元，占當(dāng)年行業(yè)銷售總收入的17.79%；2006年期間費(fèi)用和費(fèi)率分別為6.59億元和9.59%；今年前8個月，附件業(yè)期間費(fèi)用5.03億元，期間費(fèi)率降為7.98%。

　　期間費(fèi)率的不斷下降，提高了行業(yè)的盈利質(zhì)量，反映出行業(yè)費(fèi)用控制能力。這也是金切機(jī)床制造和機(jī)床附件制造業(yè)利潤增速都大幅快于收入增速的主要原因。

　　資產(chǎn)營運(yùn)能力不斷增強(qiáng)

　　反映資產(chǎn)營運(yùn)能力的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，金切機(jī)床和機(jī)床附件都體現(xiàn)出了逐年增長的趨勢。2002年金切機(jī)床和機(jī)床附件業(yè)的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率分別為4.01和4.84次/年；2006年分別上升到7.93和8.65次/年。

　　存貨周轉(zhuǎn)率也從2002年的0.64、0.99次/年上升到2006年的1.27、1.70次/年。應(yīng)收帳款回款速度的加快和存貨占用資金的下降，反映出金切機(jī)床制造業(yè)和機(jī)床附件制造業(yè)的資產(chǎn)營運(yùn)能力正在不斷增強(qiáng)。

　　數(shù)控機(jī)床未來需求高增長

　　國家政策對發(fā)展機(jī)床大力支持裝備振興，機(jī)床先行。我國逐漸意識到機(jī)床行業(yè)對振興裝備制造業(yè)的關(guān)鍵作用，把發(fā)展機(jī)床，特別是數(shù)控機(jī)床，提高到前所未有的戰(zhàn)略高度，對數(shù)控機(jī)床的政策支持力度正逐漸加大。從2004年溫家寶總理在振興東北座談會的講話，到國家“十一五”規(guī)劃、中長期科學(xué)發(fā)展規(guī)劃和《若干意見》，都在國家政策層面上給予了數(shù)控機(jī)床高度的重視；從出口退稅調(diào)整中機(jī)床保持較高退稅率到數(shù)控機(jī)床增值稅先征后返50%，都在具體稅收、財(cái)政等政策措施上對發(fā)展機(jī)床行業(yè)給予了實(shí)實(shí)在在的大力支持。

　　我們認(rèn)為，國家對數(shù)控機(jī)床的支持政策還將會進(jìn)一步加大力度繼續(xù)實(shí)施。數(shù)控機(jī)床增值稅先征后退政策在2008年到期后，預(yù)計(jì)還會繼續(xù)延期生效。所得稅政策改革在即，產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠將代替區(qū)域優(yōu)惠成為新稅法優(yōu)惠政策的鮮明特點(diǎn)。機(jī)床行業(yè)，特別是數(shù)控機(jī)床，作為需要大力振興的行業(yè)，必將享受更優(yōu)惠的政策支持。

　　下游新增需求：機(jī)床需求大戶未來快速增長

　　我國正處于重工業(yè)化階段，裝備制造業(yè)將獲得較快發(fā)展。未來幾年，汽車和零部件、工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、重型礦山機(jī)械、石化設(shè)備、航空航天、船舶以及國防軍工等行業(yè)是國家投資的重點(diǎn)所在。其中，我國汽車產(chǎn)量在過去10年年均復(fù)合增長20%以上，今年前8個月增長24%，預(yù)計(jì)到2010年產(chǎn)量達(dá)到1000萬輛。未來幾年仍會保持較快的增長速度。

　　我國民用鋼質(zhì)船舶產(chǎn)量過去10年的年均增速達(dá)到18.25%，今年前8個月產(chǎn)量達(dá)到910.6萬綜合噸，同比增長27.80%。在航運(yùn)持續(xù)景氣和造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，我國船舶世界份額逐年快速上升，國內(nèi)主要船廠手持訂單普遍安排到2010年以后。未來幾年，我國造船產(chǎn)量也會保持較快的增長速度。

　　“十一五”期間工程機(jī)械也會保持較快的增長速度。國內(nèi)大型的基礎(chǔ)實(shí)施投資具有鋼性特征，帶來對工程機(jī)械的旺盛需求；同時(shí)，2004年以來國內(nèi)工程機(jī)械龍頭企業(yè)建設(shè)的出口網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，在較大成本優(yōu)勢的情況下，出口仍會保持很高的增長速度。最近10年來，我國叉車、鏟運(yùn)機(jī)械產(chǎn)量年均增速都在25%以上，分別為25.88%、28.99%；壓實(shí)機(jī)械、混凝土機(jī)械的復(fù)合增長雖然較慢，但自2004年以來產(chǎn)量增速也在逐年加快，今年前8個月，壓實(shí)機(jī)械和混凝土機(jī)械產(chǎn)量同比分別增長23.23%和36.63%。

　　汽車工業(yè)、航空航天、信息技術(shù)、國防工業(yè)以及傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)等都是機(jī)械的需求大戶。未來幾年這些行業(yè)的快速發(fā)展必然帶來該行業(yè)固定資產(chǎn)投資額的快速增加，從而帶來對機(jī)床特別是數(shù)控機(jī)床的需求。根據(jù)機(jī)床工具行業(yè)協(xié)會的調(diào)查，汽車及零部件制造需要高效數(shù)控機(jī)床和成套柔性生產(chǎn)線；航天航空、國防軍工制造需要大型精密數(shù)控機(jī)床；電站設(shè)備、造船、冶金石化設(shè)備、軌道交通設(shè)備制造業(yè)需求高精度、重型為特征的數(shù)控機(jī)床；IT業(yè)、生物工程等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)需求納米級亞微米級超精密加工數(shù)控機(jī)床；工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等傳統(tǒng)制造行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，特別是民營企業(yè)的蓬勃發(fā)展，需要大量數(shù)控機(jī)床進(jìn)行裝備。

　　進(jìn)口替代需求：國產(chǎn)機(jī)床市場占用率低

　　我國每年需要進(jìn)口大量的機(jī)床。裝備業(yè)的振興帶來機(jī)床需求的快速增加，我國從2002年開始就成為機(jī)床消費(fèi)第一大國。但國內(nèi)消費(fèi)的機(jī)床并不都是由國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的。事實(shí)上，大部分機(jī)床需要進(jìn)口。1998～2006年，我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量年增長5.89%，但進(jìn)口金額年均增長22.91%。今年前8個月，進(jìn)口金屬加工機(jī)床70082臺，價(jià)值44.98億美元。

　　巨額逆差開始下降，進(jìn)口替代空間巨大。雖然進(jìn)口金額逐年增長，但增速從2004年以來開始下降。加上出口增速逐年加快，我國機(jī)床進(jìn)出口逆差增速開始下降，并在今年首次實(shí)現(xiàn)了逆差金額的同比下降，進(jìn)口替代正在進(jìn)行。

　　2001～2006年，我國機(jī)床進(jìn)出口逆差年均增長23.41%；2006年達(dá)到了60.57億元，占國內(nèi)機(jī)床表觀消費(fèi)量的54.73%。也就是說，國內(nèi)機(jī)床消費(fèi)的一半以上來自進(jìn)口。不過，可喜的是進(jìn)出口逆差的增速在下降，今年前5個月逆差21.28億美元，同比下降5.13%；前8個月，機(jī)床逆差34.51億美元，同比下降13.95%，進(jìn)口占表觀消費(fèi)量的比重也首次低于50%。

　　按照機(jī)床工具行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2001～2005年國產(chǎn)機(jī)床市場占有率一直在40%以下，2006年上升到44.8%。我們預(yù)計(jì)今年應(yīng)該在50%以上。但具體到數(shù)控機(jī)床，目前國產(chǎn)的市場占有率還在30%左右，計(jì)劃到2010年要達(dá)到50%水平。因此，在國內(nèi)機(jī)床整體需求不斷增長的前景下，國內(nèi)機(jī)床消費(fèi)的一半還需要進(jìn)口，這部分巨額逆差正在被替代，因此未來幾年國內(nèi)機(jī)床快速增長有保證。

　　我國進(jìn)口機(jī)床多以高檔數(shù)控機(jī)床、加工中心為主。進(jìn)口機(jī)床平均單價(jià)要遠(yuǎn)高于出口機(jī)床。1998年我國進(jìn)口金加機(jī)床平均單價(jià)為1.76萬美元/臺，今年前8個月已經(jīng)上升到6.42萬美元/臺。進(jìn)口單價(jià)在逐年上漲，說明我國進(jìn)口的機(jī)床都是技術(shù)含量較高的精密、高效、多軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床，其中以加工中心居多。我國普及型、經(jīng)濟(jì)型數(shù)控機(jī)床發(fā)展迅速，隨著研發(fā)、工藝、制造水平的不斷提高，高檔數(shù)控機(jī)床會逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。因此，未來數(shù)控機(jī)床的增長速度，仍會快于機(jī)床行業(yè)整體增速水平。

　　存量升級需求：國產(chǎn)機(jī)床數(shù)控化率低

　　雖然最近幾年我國數(shù)控機(jī)床獲得了高速增長，金屬加工機(jī)床的產(chǎn)值數(shù)控化率、產(chǎn)量數(shù)控化率都得到了很大的提高，但我國現(xiàn)在生產(chǎn)的機(jī)床產(chǎn)量數(shù)控化率還不到20%，產(chǎn)值數(shù)控化率不到40%，和發(fā)達(dá)國家70%左右的產(chǎn)量數(shù)控化率和90%左右的產(chǎn)值數(shù)控化率相比差距巨大。累積起來看，現(xiàn)在我國的存量機(jī)床設(shè)備總體數(shù)控化率就更低，這些落后機(jī)床設(shè)備急需進(jìn)行更新?lián)Q代，從普通機(jī)床升級成普及型、經(jīng)濟(jì)型數(shù)控機(jī)床。

　　1995年我國工業(yè)普查表明，我國機(jī)床擁有總量383.5萬臺，其中有7.28萬臺數(shù)控機(jī)床，機(jī)床擁有量數(shù)控化率僅1.9%；其中金切機(jī)床擁有量是298.68萬臺，數(shù)控金切機(jī)床擁有量為64043臺，占2.1%。而同期美國和日本的機(jī)床擁有量數(shù)控化率分別為16%、20.7%。我們預(yù)計(jì)，現(xiàn)在的存量機(jī)床數(shù)控化率在10%左右，水平還很低。因此，存量機(jī)床的升級換代也會給數(shù)控機(jī)床的需求帶來較大增長。

　　技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)獲得更大發(fā)展機(jī)遇

　　機(jī)床行業(yè)的原創(chuàng)性特征

　　機(jī)床行業(yè)是一個戰(zhàn)略性行業(yè)，關(guān)乎著國家安全和經(jīng)濟(jì)安全。高速、精密、高效的數(shù)控機(jī)床是國防裝置的必備生產(chǎn)工具；擁有大量、高檔數(shù)控機(jī)床也是我國工業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的前提條件。因此，發(fā)達(dá)國家對機(jī)床特別是高檔數(shù)控機(jī)床的出口都有嚴(yán)格限制。我國機(jī)床的技術(shù)升級，不能像其他產(chǎn)品那樣靠進(jìn)口、引進(jìn)、吸收再創(chuàng)新、以市場換技術(shù)等方法來達(dá)到，而必須通過自己的原創(chuàng)性開發(fā)來實(shí)現(xiàn)。由于目前我國機(jī)床整體技術(shù)水平較低，在國家大力振興裝備制造業(yè)和支持發(fā)展機(jī)床行業(yè)的背景下，原本有較好技術(shù)積累和研發(fā)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將會獲得更大的發(fā)展機(jī)遇，從而達(dá)到更快的發(fā)展速度。強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面在國內(nèi)的機(jī)床行業(yè)會愈演愈烈。

　　機(jī)床企業(yè)研發(fā)實(shí)力對比

　　在每年一度的國家級企業(yè)技術(shù)中心評比中，機(jī)床行業(yè)企業(yè)都有上榜，而且上榜數(shù)每年都在增加。最近幾年的情況是，2005年有5家機(jī)床企業(yè)的技術(shù)中心被評為國家級技術(shù)中心；2006年有8家機(jī)床企業(yè)上榜，增加了齊二機(jī)、重機(jī)和天水星火3家；2007年又增加武漢重型機(jī)床1家，共有9家機(jī)床企業(yè)技術(shù)中心上榜。

　　在2005年審定的國家級技術(shù)中心中，沈機(jī)、大機(jī)的企業(yè)技術(shù)中心得分分別為74.4和82.4分，位列全國技術(shù)中心第181和54位。在2007年9月最新頒布的國家級技術(shù)中心中，沈機(jī)和大機(jī)排在92和115位。

　　機(jī)床行業(yè)的“863”項(xiàng)目和國家科技攻關(guān)項(xiàng)目中標(biāo)情況也可以反映出國內(nèi)機(jī)床企業(yè)的研發(fā)實(shí)力水平。2001年10月，沈陽機(jī)床囊括國家“十五”科技攻關(guān)計(jì)劃“精密制造與數(shù)控關(guān)鍵技術(shù)研究和應(yīng)用示范”課題中機(jī)床行業(yè)的三項(xiàng)全部課題“多功能復(fù)合加工數(shù)控機(jī)床”、“高速、高效數(shù)控機(jī)床”、“大型銑鏜數(shù)控機(jī)床及關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)”，并于2003年底全部完成并通過驗(yàn)收。十五國家863計(jì)劃項(xiàng)目機(jī)床行業(yè)《數(shù)控關(guān)鍵技術(shù)與裝備產(chǎn)業(yè)化支撐技術(shù)及應(yīng)用》安排了“高、精、尖”重大數(shù)控裝備研制課題11項(xiàng)，其中沈陽機(jī)床下的沈一和中捷就承擔(dān)了三個項(xiàng)目“數(shù)控車床設(shè)計(jì)、制造與控制共性關(guān)鍵技術(shù)研究”、“大中型加工中心高速化技術(shù)研究及應(yīng)用”、“面向飛機(jī)大型板類件加工的橫梁移 動式五軸加工中心關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用”，并在2006年3月順利通過驗(yàn)收。

　　我國機(jī)床龍頭企業(yè)

　　從量的方面考慮，無論是金切機(jī)床還是數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量，沈陽機(jī)床都是全行業(yè)首位，大連機(jī)床緊跟其后。2006年，沈機(jī)集團(tuán)金切機(jī)床產(chǎn)量75518臺，占全行業(yè)的13.43%；數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量超萬臺，達(dá)15055臺，占全行業(yè)產(chǎn)量的17.56%。即將進(jìn)入秦川機(jī)床工具集團(tuán)的寶雞機(jī)床廠，無論數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量還是金切機(jī)床，排名都比較靠前。

　　從質(zhì)的因素來觀察，產(chǎn)品品牌反映了公司的影響力和市場競爭力。在2006年2月舉辦的中國國際機(jī)床展覽會(CCMT2006)的同時(shí)，進(jìn)行了第一屆“中國數(shù)控機(jī)床春燕獎”評比。“春燕獎”被譽(yù)為我國數(shù)控機(jī)床的最高獎項(xiàng)。沈陽機(jī)床的GMC2580u型橋式龍門五軸加工中心等3臺加工中心獲得一等獎，秦川、齊重也各有一個產(chǎn)品獲得一等獎。

　　行業(yè)上市公司投資策略

　　行業(yè)投資策略

　　我們看好機(jī)床行業(yè)的長期發(fā)展前景，維持“增持”的投資評級。在我國振興裝備制造業(yè)和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，我國對機(jī)床的需求會繼續(xù)快速增長，其中對數(shù)控機(jī)床的需求會高速增長。下游新增需求、進(jìn)口替代需求和存量升級需求是保證數(shù)控機(jī)床高速增長的關(guān)鍵。

　　機(jī)床制造的原創(chuàng)性特征和我國機(jī)床企業(yè)的整體技術(shù)水平?jīng)Q定，有研發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)必將優(yōu)先獲得國家政策的支持，其發(fā)展速度也會更快。我們建議“增持”沈陽機(jī)床和秦川發(fā)展，“買入”昆明機(jī)床和天馬股份。

　　重點(diǎn)公司評級

　　沈陽機(jī)床(000410)：搬遷影響結(jié)束，流程再造成效開始顯現(xiàn)

　　上半年公司收入僅增長3.05%，凈利潤同比下降18.11%，主要是由于上半年公司進(jìn)行四個主機(jī)廠的廠房搬遷和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。但整體搬遷工作4月份已經(jīng)全部完成，5月份開始公司的各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)開始趨于正常，7月份創(chuàng)下歷史最好水平，重組效應(yīng)開始顯現(xiàn)。此次搬遷重組實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程、組織流程和工藝流程的再造，提高管理水平、降低采購成本，對公司的長期發(fā)展意義重大。9月份就新增合同6億元左右。前三個季度，就實(shí)現(xiàn)機(jī)床產(chǎn)量50861臺，同比增長11%；數(shù)控機(jī)床12371臺，同比增長31%。預(yù)計(jì)下半年的業(yè)績會有較大改善，全年業(yè)績和去年相比也有較大幅度增長。

　　增發(fā)建重大型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)基地，公司長期持續(xù)增長有保證。公司對增發(fā)方案的兩個項(xiàng)目做了簡單修改，擬投資17.26億元在細(xì)河開發(fā)區(qū)建重大型數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地；把原功能部件產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目改為立式加工中心和機(jī)床防護(hù)件、鈑焊件等，建成后產(chǎn)能4000臺及22700噸。兩個項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年新增銷售收入55億元，相當(dāng)于去年公司全年收入水平。

　　數(shù)控機(jī)床增值稅退還在下半年實(shí)現(xiàn)，新稅法實(shí)施帶來所得稅率降低。上半年，2006年數(shù)控機(jī)床的一半增值稅返還沒有記入營業(yè)外收入、體現(xiàn)在損益中，這也是導(dǎo)致上半年業(yè)績同比下降的一個因素。我們預(yù)計(jì)這部分返還在6000萬元左右，下半年會記入損益。隨著今年數(shù)控機(jī)床的銷量增加，明年增值稅返還金額還會繼續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)在25%左右，2008年增長30%。而且，明年由于兩稅合并實(shí)施新的企業(yè)所得稅法，執(zhí)行25%的所得稅率，這對一直執(zhí)行33%稅率的沈機(jī)來說，將有效降低所得稅費(fèi)用。

　　我們看好公司的長期發(fā)展前景。搬遷重組流程再造后，新基地產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，增發(fā)項(xiàng)目保證未來的快速增長前景。在全行業(yè)景氣度上漲的情況下，沈陽機(jī)床憑借其行業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，未來的快速增長可期。我們預(yù)計(jì)2007～2009年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.43、0.75和1.14元，合理股價(jià)30元，維持“增持”投資評級。

　　昆明機(jī)床(600806)：銑鏜床盈利增強(qiáng)，其他因素增厚業(yè)績

　　公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤將超過1.70億元，同比增幅超過395%，每股收益在0.60元以上。業(yè)績大幅增長主要是由于機(jī)床產(chǎn)品盈利增強(qiáng)、期間費(fèi)率下降、增值稅返還和收回委托

理財(cái)等因素。沈機(jī)集團(tuán)入主后，公司專注機(jī)床主業(yè)，非機(jī)床業(yè)務(wù)整合成效顯著，機(jī)床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來盈利能力的大幅上升，上半年機(jī)床產(chǎn)品毛利率達(dá)到32.29%，同比提高6.62個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用控制較好帶來期間費(fèi)率的持續(xù)下降，上半年期間費(fèi)用占主營收入的比重13.32%，比去年同期下降3.7個百分點(diǎn)；過去企業(yè)增值稅退稅采取定額方式，2006年收到退稅300.08萬元，今年按照國家新政策收到去年數(shù)控機(jī)床增值稅50%退還1572.23萬元；8月收到委托理財(cái)金3203萬元，已經(jīng)進(jìn)入短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備的3809.76萬元可以沖回，增加今年利潤2437.76萬元(減少今年的資產(chǎn)減值損失)。

　　我們預(yù)計(jì)落地式銑鏜床、臥式銑鏜床、刨臺式銑鏜床等大型機(jī)床未來需求會保持快速增長，下游產(chǎn)業(yè)工程機(jī)械、電力電網(wǎng)建設(shè)、船舶制造、航空航天等是“十一五”期間固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)。公司重型數(shù)控落地式銑鏜床、臥式銑鏜床等訂單會進(jìn)一步增長，機(jī)床產(chǎn)品的盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，高端機(jī)床出口會實(shí)現(xiàn)批量，未來增長空間巨大，今年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)4臺大型數(shù)控落地銑鏜床出口韓國，金額409萬美元。

　　所得稅仍會獲得優(yōu)惠稅率。作為第一批去香港上市的九家公司之一，由于稅收優(yōu)惠政策暫停執(zhí)行對公司業(yè)績影響不大。如果按照33%稅率從2004年開始補(bǔ)稅，預(yù)計(jì)會增加所得稅3490萬元。我們預(yù)計(jì)公司未來仍會享受15%的優(yōu)惠稅率。新企業(yè)所得稅稅法對稅收優(yōu)惠的規(guī)定應(yīng)該傾向于產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，而數(shù)控機(jī)床是國家重點(diǎn)振興和取得突破領(lǐng)域。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)2007～2009年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.80、1.15和1.70元，按照2008年40倍動態(tài)市盈率估值，合理股價(jià)46元。在機(jī)床行業(yè)上市公司中，昆明機(jī)床的估值水平相對偏低，給予“買入”投資評級。

　　秦川發(fā)展(000837)：集團(tuán)機(jī)床資產(chǎn)注入值得期待

　　磨齒機(jī)需求穩(wěn)定增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提高機(jī)床毛利率。隨著汽車等下游行業(yè)的快速發(fā)展帶來對齒輪需求的穩(wěn)定增長，以及齒輪加工方式從不磨向磨削方式的轉(zhuǎn)變，磨齒機(jī)的需求增加較快。隨著公司技術(shù)含量高的磨齒機(jī)產(chǎn)品銷售比重的增加，機(jī)床整體毛利率逐漸提升。今年上半年，機(jī)床類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25980.60萬元，同比增長35.47%，超過主營業(yè)務(wù)平均增速水平，占主營業(yè)務(wù)的比重提高到72.76%；機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率32.60%，和去年同期相比提高1.65個百分點(diǎn)。

　　轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子部分股權(quán)，對公司的業(yè)績拖累降低。上半年公司轉(zhuǎn)讓深圳秦眾電子36%的股權(quán)以后公司不再對其實(shí)施控制(44%)，從而不納入合并報(bào)表范圍。不過但仍然按權(quán)益法進(jìn)行核算，因此秦眾電子虧損對公司業(yè)績的不利影響大幅降低。上半年秦眾電子實(shí)現(xiàn)凈利潤-164.92萬元，公司對其確認(rèn)的投資收益為-356.79萬元(包括轉(zhuǎn)讓損益)，減少公司稅前收益0.015元。我們預(yù)計(jì)公司在合適時(shí)機(jī)還會轉(zhuǎn)讓剩下的44%股權(quán)，徹底解決其對公司業(yè)績的拖累影響。

　　建設(shè)重裝車間解決產(chǎn)能瓶頸，集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。產(chǎn)能不足仍是公司目前面臨的主要問題。去年新征320畝用于擴(kuò)建磨齒機(jī)、塑機(jī)和加工中心產(chǎn)能，新建重裝車間。雖然由于種種原因，重裝二車間(塑機(jī))建設(shè)進(jìn)度延后，但預(yù)計(jì)9月份應(yīng)該已經(jīng)交付使用；重型裝配車間和重型加工車間按計(jì)劃建設(shè)實(shí)施。陜西秦川機(jī)床工具集團(tuán)去年年底已經(jīng)掛牌成立，整合省內(nèi)機(jī)床資產(chǎn)，以公司為平臺，利用資本市場的融資平臺，會獲得更快的發(fā)展速度。

　　盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計(jì)公司今年機(jī)床業(yè)務(wù)、液壓元件、齒輪和電梯曳引機(jī)收入分別增長30%、30%、35%和50%，毛利率分別為32%、13%、28%和14%，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元；2008～2009年每股收益0.55、0.71元，公司合理股價(jià)21元，維持“增持”投資評級。

　　天馬股份(002122)：增資齊重，進(jìn)軍機(jī)床行業(yè)

　　軸承行業(yè)：從雙料冠軍到全能冠軍。公司已經(jīng)是短圓柱滾子軸承和鐵路軸承龍頭企業(yè)，市場占用率30%以上。通過收購北京時(shí)代新人和貴州虹山軸承，公司準(zhǔn)備在冶金軸承和航空軸承上大有作為。有成都鐵路軸承的成功經(jīng)驗(yàn)和公司的管理優(yōu)勢，我們相信這兩個冠軍很快就會實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，募集資金的前三個項(xiàng)目在IPO以前就已開始實(shí)施，分別在今年10、6和9月份開始建成投產(chǎn)；除第四個德清天馬500萬套精密球軸承項(xiàng)目要到2008年建成外，5～7個項(xiàng)目都在今年年底建成投產(chǎn)，明年可貢獻(xiàn)全年業(yè)績。募集資金項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)，很可能在風(fēng)電軸承、汽車軸承、深溝球軸承等上面實(shí)現(xiàn)冠軍地位。

　　機(jī)床行業(yè)：增資齊重，延長產(chǎn)業(yè)鏈，增加新的利潤增長點(diǎn)。公司擬以經(jīng)資產(chǎn)評估后的每股凈資產(chǎn)2.22元價(jià)格向齊重?cái)?shù)控增資30069.90萬元，折合13545萬股，占增資后總股本20800萬股的65.12%，處于絕對控股地位。齊重?cái)?shù)控是我國重型立臥式數(shù)控車床的龍頭企業(yè)，市場占有率達(dá)50%。2006年，齊重?cái)?shù)控工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)16.37億元，居機(jī)床行業(yè)第三名，僅次于大連機(jī)床和沈陽機(jī)床。增資齊重?cái)?shù)控，延長了產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，增加了新的利潤增長點(diǎn)。

　　管理層激勵：新方案，新成效。公司管理層薪酬與考核方案有自己的新特點(diǎn)。利潤增長，管理層薪酬增幅為利潤增速的一半；利潤下降，管理層薪酬卻同比例下降。以2006年經(jīng)

審計(jì)的凈利潤為基準(zhǔn)，今年增長20%，則薪酬增加10%；如果下降10%，則薪酬也下降10%。公司有特色的管理層激勵方案，必將帶來業(yè)績的快速增長。

　　我們預(yù)計(jì)從2008年開始合并齊重?cái)?shù)控，2008、2009年齊重?cái)?shù)控分別實(shí)現(xiàn)凈利7350、9185萬元；預(yù)計(jì)2007～2009年三年國產(chǎn)設(shè)備投資可抵免企業(yè)所得稅金額分別為2450、3950和5200萬元，最近三年EPS分別為1.91、3.48和4.54元。公司合理股價(jià)在200元左右。我們看好公司由于募集資金項(xiàng)目的快速投產(chǎn)帶來的軸承內(nèi)生式增長和軸承、機(jī)床收購帶來的外延式擴(kuò)張，維持“買入”投資評級。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。