中信證券 李春波

　　投資要點

　　轎車行業“金九銀十”，乘用車引領汽車行業快速增長。根據汽車工業協會的最新數據，9月份汽車銷售77萬臺(環比＋15%，同比＋21%)，符合我們此前的預期。其中轎車銷量43萬臺(同比＋22%)，創1月份以來的單月銷量新高，帶動整個乘用車板塊銷售56萬臺(同比＋22%)。隨著年底銷售高峰的到來，預計汽車銷量將維持快速增長。

　　需求結構向高端演進和國際競爭力提升帶動汽車企業盈利能力大幅超過去年同期。1至8月，汽車企業利潤總額同比增長72%(391億元，比1至7月同比增幅高2個百分點)，顯著高于主營業務收入增幅29%。

　　乘用車市場(同比＋22%)快速增長。轎車、MPV平穩增長，9月分別銷售43萬臺、2萬臺。SUV市場維持今年以來的高速增長趨勢，9月銷售3.4萬臺，同比增長65%，1至9月累計銷售25萬臺，同比增長52%。

　　高端重卡(含半掛牽引車)仍是商用車市場的主力增長品種。9月商用車共銷售21萬臺(環比＋11%，同比＋18%)。重型卡車銷售4萬臺，同比增長52%，是商用車各子行業中增長最快的品種。半掛牽引車銷售1.5萬輛，同比增長80%，高端重卡市場持續2007年以來的旺盛需求。

　　主流乘用車公司中，東風本田(同比＋77%)、長安福特(同比＋59%)

　　銷量快速增長。

一汽豐田(同比＋43%)等表現出色。上海大眾銷量同比出現下滑(-9%)，韓系車市場地位進一步下降，受影響的企業包括北京現代(同比-39%)等。

　　我們維持汽車行業“強于大市”的評級，維持濰柴動力(000338)、中國重汽(000951)、宇通客車(600660)、金龍汽車(600686)、長安汽車(000625)、一汽夏利(000927)等的“買入”評級，維持上海汽車(600104)、一汽轎車(000800)“增持”評級。

　　“金九銀十”乘用車引領汽車行業快速增長

　　根據汽車工業協會的最新數據，9月份全國汽車銷售77萬臺，環比增長15%，同比增長21%，符合我們此前的預期。

　　其中轎車銷量43萬臺，同比增長22%，創單月銷量歷史新高，帶動整個乘用車板塊銷售56萬臺(同比＋22%)。隨著年底銷售高峰期的到來，預計10月汽車銷量仍將較快增長，轎車銷量增速有望超過9月。

　　9月，全國銷售乘用車57萬臺(環比＋17%，同比＋22%)，銷售商用車21萬臺(環比＋11%，同比＋18%)。乘用車增幅稍高，引領汽車行業快速增長。

　　1-9月，全國累計銷售汽車646萬臺(同比＋24%)，其中乘用車銷售458萬臺(同比＋24%)，商用車銷售188萬臺(同比＋26%)。

　　汽車企業盈利能力大幅超越去年同期

　　汽車企業盈利大幅增長。1-8月，汽車企業利潤同比增長72%(391億元，比1-7月同比增幅高2個百分點)，顯著高于主營業務收入增幅29%。

　　盈利增長的主要驅動力包括：

　　需求快速增長，乘用車和商用車市場均表現出色；

　　需求結構向高端演進，財富效應釋放驅動中高端轎車快速增長，以中重卡為代表的商用車高端產品需求增速更快；

　　國際競爭力的提升導致出口快速增長，出口產品利潤水平要高于內銷；

　　國產化率提升改善成本結構。

　　以國內制造和CKD的對比來看，CKD大幅下降，汽車國產化率提高。9月，國內制造車輛和CKD車輛分別銷售76萬輛(同比＋26%)和1萬輛(同比-66%)。1-9月，國內制造車輛和CKD車輛分別銷售637萬輛(同比＋29%)和9萬輛(同比-65%)。

　　從轎車市場細分車型來看，1升至1.6升排量是轎車市場的主流車型，9月銷量23萬臺，占國內制造轎車總量的一半以上。1升到2升之間的轎車共銷售35萬臺，占本月轎車銷售量的85%。

　　受財富效應累計，以及消費升級的影響，轎車消費結構向中高端演進。排量在1.6升至2.5升之間的中高檔轎車銷量增長速度最快。9月，排量在1.6到2.0升的轎車銷售12萬輛(同比＋47%)，排量在2.0升到2.5升的轎車銷售4萬輛(同比＋51%)。

　　1-9月，排量在1.6到2.0升的轎車銷售100萬輛(同比＋58%)，排量在2.0升到2.5升的轎車銷售34萬輛(同比＋78%)。

　　財富效應導致消費結構上移，加上換車形成較大規模

二手車銷量，排量小于1升的微型轎車銷售明顯萎縮。9月共銷售微型轎車2萬輛，同比減少14%；1-9月微型轎車累計銷售19萬輛，同比減少25%。

　　轎車市場總體呈現中間大、兩頭小的格局，而中高檔轎車快速增長有助于改善行業的盈利能力。

　　主流乘用車公司中，東風本田(同比＋77%)、長安福特(同比＋59%)

　　銷量快速增長。一汽豐田(同比＋43%)、一汽轎車(同比＋39%)表現出色。

　　上海大眾銷量同比出現下滑(-9%)主要原因在于

桑塔納的生產線調整，韓系車市場地位進一步下降，受影響的企業包括北京現代(同比-39%)等。

　　高端重卡持續旺盛需求

　　9月商用車共銷售21萬臺(環比＋11%，同比＋18%)。9月，重卡的增長速度超過50%，遠高于商用車板塊的平均增速，仍是該子行業中的主力增長品種。

　　重型卡車市場9月銷售4萬臺，同比增長52%。其中，半掛牽引車銷售1.5萬輛，同比增長80%。高端重卡市場持續2007年以來的旺盛需求。

　　進入9月以后，重卡市場穩步反彈。我們對于08和09年的高端重卡市場維持良好預期，需求結構向高端演進將使濰柴動力、中國重汽等公司長期受益。

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