國泰君安證券研究所伍永剛姜洋

　　人民幣升值壓力加大

　　流動性過剩的主因仍然是由于國際收支雙順差導致的。外匯儲備增長迅猛，導致國內貨幣供應量增長偏快，未來通脹壓力增加，宏觀調控將進一步以緊縮為主。

　　央行12日公布，截至2007年9月末，國家外匯儲備余額為14336億美元，同比增長45.11%。前三季度外匯儲備共增加3673億美元，同比多增1983億美元。9月份外匯儲備增加250億美元，同比多增91億美元。

　　就

　　我們預期人民幣未來升值會加快，熱錢進一步流入，對流動性產生更大的壓力。

　　緊縮流動性政策力度加大

　　9月份，信貸繼續快速強勁增長，CPI同比上漲6.2%。因此，央行貨幣緊縮政策力度將會繼續加大。預計2007年底之前，仍有可能再加息一次， 1年期存款基準利率將超過4%；存款準備金率有可能創歷史新高。

　　繼9月6日上調存款準備金率后，央行于10月13日宣布再次上調存款準備金率(實施時間為10月25日)。雖然本次調控沒有提高利率，但加息的預期仍然十分強烈。

　　至此，央行2007年已經8次上調存款準備金率、5次上調存貸款基準利率。目前存款準備金率已達13%，已經達到我們預測的2007年底13%的水平；1年期存貸款基準利率已分別達到3.87%、7.29%，實際存款利率仍然為負。

　　10月11日央行向部分公開市場一級交易商發行1500億元的3年期定向央票，這是今年第6次發行定向央票，央票利率3.95%。值得注意的是，根據今年以來的規律，超過1000億元定向央票發行之后一周左右時間，都會引來一次加息。

　　增加長期國債鎖定流動性

　　財政部近期的國債發行品種明顯傾向于長期國債，目的性很明確，就是在當前流動性過剩的情況下能夠長期鎖定流動性，緩解通貨膨脹壓力。

　　10月12日，財政部公布了今年第四季度記賬式國債發行計劃，1000億元特別國債均為長期債券，三只特別國債期限分別為10年、15年和10年。

　　按照此前財政部的發行計劃，將有2000億元特別國債面向市場發行。據統計，9月份發行的三期特別國債實際發行總量為1033.8億元，如果按照2000億元的總額計算，第四季度三期特別國債還將會有966.2億元的規模。

　　此外，財政部還公布了四季度其他記賬式國債發行計劃，將有5只國債陸續發行。具體分別是10月12日發行3年期國債、10月19日發行5年期國債、11月23日發行7年期國債、12月5日發行3個月期國債和12月12日發行1年期國債。

　　如何看待銀行股走勢？

　　我們認為，銀行股短期有可能進入調整，但調整幅度有限；長期仍維持對銀行股的增持評級。

　　導致銀行股調整的主因是———宏觀調控：根據前面分析，銀行業金融機構前9月新增人民幣貸款已達3.36萬億元，而且9月份信貸增速(17.34%)升勢依舊；由此不可避免的將帶來央行嚴厲的緊縮調控。

　　考慮到今年以來央行已經8 次上調法定存款準備金率，目前已達歷史最高水平；同時5次上調存貸款基準利率，1年期存貸款基準利率達(3.87%，7.29%)。在此基礎上進一步的緊縮貨幣政策，極有可能給銀行帶來負面影響。至于負面影響的大小，則取決于央行所采用的緊縮政策組合及具體結構。

　　不過，銀行股將受到以下因素的強力支撐。銀行業凈利潤繼續超預期增長。繼上市銀行獲得亮麗的中報———中期凈利潤同比增長65%之后，銀行業前3季度業績將繼續保持超預期快速增長。目前已公布季報的民生銀行凈利潤增長70.44%，深發展、招行分別同比增長110%、128%。而且，人民幣加快升值的預期愈發強烈、銀行綜合經營趨勢進一步強化、明年兩稅合并以及資本市場溢出效應等均將使銀行受益。此外，近期關于股指期貨推出的預期更加迫近，這對具有戰略籌碼意義的銀行股來說，也是一個有力的支撐。至少在目前的價位，銀行股下跌空間有限。

　　關于銀行個股方面，從基本面和估值優勢兩方面看，仍重點推薦深發展、招商銀行、浦發銀行、民生銀行、交通銀行、工商銀行；同時維持對興業銀行、中國銀行、建設銀行的增持評級。