平安證券 付云峰

　　投資要點

　　10月第三周，國際原油價格繼續刷新紀錄，符合我們此前的判斷。19日，NYMEX原油期貨價格一度觸及每桶90.07美元的歷史新高。當天，NYMEX11月輕質原油期貨價格收于每桶88.60美元，比前一交易日下跌87美分。紐約原油期貨價格本周累計上漲4.91美元，漲幅近6%，8月以來漲幅達28%。不過，目前原油實際價格仍未達到1980年的水平。當時油價曾經達到每桶38美元，計入通貨膨脹因素，相當于今天的每桶96至101美元。我們認為，受益于世界經濟穩定增長，原油需求仍將穩步增長；市場預期美聯儲將再次降息令美元匯率繼續走弱；土耳其有可能進入伊拉克打擊庫爾德工人黨武裝導致伊拉克局勢再度緊張。未來國際原油價格仍將高位徘徊，并可能再創新高。

　　上周，受國際原油價格不斷走高影響，國際成品油價格也不斷上漲。上周末，新加坡汽油人民幣完稅價為7,392元/噸，比前一周末上漲226元；柴油人民幣完稅價為6,869元/噸，比前一周末上漲280元/噸。國內外成品油價差持續擴大。我們認為，在國內成品油價格保持不變，國外成品油價格繼續上漲的情況下，國內外成品油價差仍將擴大。

　　化工原料和產品價格方面，苯酚、雙酚A、TDI價格出現回調，甲醇價格高位整理，草甘膦價格繼續上漲，尿素價格繼續回升，DMC價格保持不變。

　　重點跟蹤上市公司方面，天富熱電(600509)10月16日發布公告，預計07年1-9月份凈利潤較上年同期增長900-1000%；煙臺萬華(600309)10月16日發布公告，預計07年1-9月的凈利潤比去年同期增長90%左右；金發科技(600143)公司10月20日發布三季報；海油工程10月19日發布公告，公司發行不超過人民幣12億元公司債券的申請，已于2007年10月18日獲得證監會發審委審核通過；中國石油(0857.HK)10月15日公布了2007年三季度經營數據。

　　一、國際原油價格首破90美元

　　10月第三周，國際原油價格繼續刷新紀錄，符合我們此前的判斷。19日，NYMEX原油期貨價格一度觸及每桶90.07美元的歷史新高。當天，NYMEX11月輕質原油期貨價格收于每桶88.60美元，比前一交易日下跌87美分。IPE11月BRENT原油期貨價格下跌81美分，收于83.79美元。紐約原油期貨價格本周累計上漲4.91美元，漲幅近6%，8月以來漲幅達28%。

　　不過，目前原油實際價格仍未達到1980年的水平。當時油價曾經達到每桶38美元，計入通貨膨脹因素，相當于今天的每桶96至101美元。

　　IMF在17日發布的《世界經濟展望》報告中明確指出，“經濟前景面臨明確的下行風險，主要是擔心金融市場的壓力可能加劇，導致更顯著的全球下滑。”為此，IMF將美國經濟明年的增長預期大幅削減0.9個百分點，降至僅為1.9%。與美國關聯度很高的歐元區和英國的經濟增長預期也均被下調了0.4個百分點，日本也被下調了0.3個百分點。但即便如此，IMF仍認為全球經濟有望在今年增長5.2%，明年增長4.8%，屬于比較“堅實的增長步伐”，IMF將此歸功于以中、印、俄為首的新興經濟體。在最新的報告中，IMF僅將整體新興和發展中國家2008年的增長預期下調了0.2個百分點。“主要新興市場現已成為全球增長的最主要力量”，IMF指出。事實上，在7月份的報告中，IMF就已注意到，過去一年中，全球經濟增長有一半來自三個國家：中國、印度及俄羅斯。世界經濟的穩定增長為石油需求增長提供了有力支撐。

　　市場供求方面，OPEC15日發表的10月份月度報告顯示，今年第三季度全球原油日均需求量約為8,557萬桶，而實際原油日均供應量約為8,473萬桶，實際供應缺口為日均84萬桶。

　　報告還顯示，今年第一季度和第二季度國際市場原油供應相對于需求也存在一定缺口。美國能源部17日公布的油品庫存報告顯示，美國原油商業庫存和汽油庫存上周均有增加，其他成品油庫存也出人意料地有所增加。報告顯示，在截至10月12日的一周里，美國原油商業庫存增加180萬桶，增至3.219億桶，增幅超過分析人士預計的100萬桶；汽油庫存增加280萬桶，增至1.958億桶，增幅是分析人士預計增幅的將近三倍；包括柴油和取暖油在內的其他成品油庫存也增加100萬桶，增至1.363億桶，分析人士原來預計會下降40萬桶。不過，美國煉油廠設備開工率上周下降了0.5個百分點，降到87.3%。而分析人士原來預計設備開工率會上升0.4個百分點。

　　美元方面，美聯儲17日發表被稱為“褐皮書”的全國經濟情況調查報告，其中指出，8月份以來，美國12個地區中有5個地區經濟增長趨緩，主要受到消費支出疲軟、制造業及服務業降溫拖累。這份報告是根據美聯儲旗下12家分區銀行的最新調查結果編制而成，將成為美聯儲本月底利率會議的重要參考。分析人士認為，上述對經濟的悲觀判斷可能意味著，當局在本月繼續降息的可能性增大。美國利率期貨的最新走勢顯示，市場認為當局會在本月31日宣布降息25基點的概率，已從早些時候的38%升至17日的近50%。另外，IMF在《世界經濟展望》報告中“估計美元實際有效匯率仍高于中期基本水平”，暗示美元匯率有可能進一步走低。這些預期將使美元維持弱勢，并繼續對油價構成支撐。

　　地緣政治方面，17日，土耳其議會高票通過政府提交的采取越境軍事行動打擊盤踞在伊拉克北部的庫爾德工人黨武裝的動議。根據動議，土政府在隨后一年內擁有適時派遣部隊進入伊拉克境內展開軍事行動的權利。土耳其副總理兼政府發言人奇切克21日對當地媒體說，土耳其安全部隊通過武裝直升機在土東南部地區炮擊了庫爾德工人黨武裝人員。奇切克說：“土耳其安全部隊向60多個目標進行了炮擊。目前，土耳其安全部隊與庫爾德工人黨武裝人員的沖突仍在繼續。”殼牌公司發言人21日證實，當天上午一伙不明身份的武裝人員襲擊了殼牌公司在尼日利亞南部巴耶爾薩州的海上油田，3名外國員工被綁架。巴耶爾薩州位于尼日利亞石油主產區尼日爾河三角洲西部。自2006年初以來，尼日爾河三角洲頻繁發生綁架外國人事件，先后有200多名外國人被綁架，至今仍有數人未獲釋。尼日利亞是非洲最大的石油生產國，目前石油主產區的動蕩局勢已嚴重影響到尼日利亞的石油收入。

　　我們認為，受益于世界經濟穩定增長，原油需求仍將穩步增長；市場預期美聯儲將再次降息令美元匯率繼續走弱；土耳其有可能進入伊拉克打擊庫爾德工人黨武裝導致伊拉克局勢再度緊張。未來國際原油價格仍將高位徘徊，并可能再創新高。

　　二、國內外成品油價差持續擴大

　　上周，受國際原油價格不斷走高影響，國際成品油價格也不斷上漲。上周末，新加坡汽油人民幣完稅價為7,392元/噸，比前一周末上漲226元；柴油人民幣完稅價為6,869元/噸，比前一周末上漲280元/噸。國內外成品油價差持續擴大。我們認為，在國內成品油價格保持不變，國外成品油價格繼續上漲的情況下，國內外成品油價差仍將擴大。

　　三、化工原料和產品價格走勢分析

　　上周天然橡膠價格高位整理。上海期貨交易所天膠期貨價格由前一周末的22,220元/噸最高漲到22,550元/噸，后回落到22,125元/噸。預計未來價格在油價和需求雙重推動下仍將上漲。

　　乙烯價格變化較大，韓國FOB價格為1,165美元/噸，比前一周大跌45美元；丙烯價格繼續小幅上漲，韓國FOB價格為1,068美元/噸，比前一周上漲3美元。

　　上周TDI價格沖高回落，由前一周的56,000元/噸跌到到54,000元/噸。預計未來價格仍將回落。

　　MDI價格繼續小幅下滑，由27,200元/噸回落到26,800元/噸。考慮到煙臺萬華將于10月15日開始對寧波工廠的年產16萬噸MDI裝置進行停產檢修改造，時間約45天左右，預計未來價格可能小幅上漲。

　　目前，國際上草甘膦最大的生產企業由于環保問題，一直沒有擴大產能，其產能已無法滿足美國、加拿大、歐盟、巴西等傳統市場，美國草甘膦企業開始從中國進口草甘膦以滿足市場需求，美國一躍成為2006年中國草甘膦出口的最大國家。國際需求增加部分將主要由中國等新興國家來滿足，產能將向中國等發展中國家轉移。

　　從國內擴產的情況看，要在未來2年才能彌補需求缺口。國內草甘膦規模的擴大主要是新安股份(草甘膦是在氯和有機硅循環過程中得到)和華星化工(用天然氣作原料通過IDA法得到的草甘膦)，這兩個企業在未來的競爭中將體現出競爭優勢。

　　由于受供需缺口及國際草甘膦生產成本推動的影響，到10月份草甘膦價格已達到48500元/噸，近2個月漲價幅度達到約50%。從上面的分析判斷，我們預計草甘膦的價格還能維持較長的時期。

　　四、重點跟蹤上市公司動態

　　天富熱電(600509)

　　公司10月16日發布公告，預計07年1-9月份凈利潤較上年同期增長900-1000%。上年同期業績為凈利潤5,144,087.57元，每股收益0.02元。業績預增原因為主營業務收入較上年同期增加和補貼收入增加。

　　天富熱電10月17日發布公告，公司控股子公司上海匯合達投資管理有限公司以貨幣方式對北京天科合達藍光半導體有限公司增加投資3,417萬元人民幣。合作設立合達藍光的另外兩方:中科院物理研究所、新加坡G3 Blue Technology Pte. Ltd.也將以同等比例增加出資。其中中科院物理研究所以其在設立合達藍光時用無形資產出資所形成的，由其在公司中獨享的公積金2010萬元轉為對合達藍光的新增出資；新加坡G3 Blue Technology Pte. Ltd以其在設立合達藍光時用無形資產出資所形成的，由其在公司中獨享的公積金1273萬元轉為對合達藍光的新增出資。所有新增出資到位后，合達藍光的注冊資本將達到8300萬元，其中上海匯合達對合達藍光出資總計為4,233萬元，仍占注冊資本的51%。

　　我們預計公司07、08和09年每股收益分別為0.42、0.86和1.41元。考慮到碳化硅晶體的巨大技術壁壘和巨大的市場前景，而公司是國內目前碳化硅晶體生產的唯一企業，具有很強的成本優勢，前期的目標價40元已經達到，考慮到公司良好的業績體現和SiC項目的順利進展，我們提高公司目標價至58元，維持“強烈推薦”評級。

　　煙臺萬華(600309)

　　公司10月16日發布公告，預計07年1-9月的凈利潤比去年同期增長90%左右。上年同期業績為凈利潤574,906,404.37元，每股收益0.48元。

　　煙臺萬華10月18日發布公告，公司控股子公司寧波萬華聚氨酯有限公司通知，寧波萬華的新建二期MDI項目及配套工程項目獲得國家發改委的批復，另外寧波萬華的二期MDI項目的配套項目也得到寧波市經濟委員會的備案登記。

　　金發科技(600143)

　　公司10月20日發布三季報。2007年第三季度，公司經營情況良好，產銷均創歷史新高，公司據此估計2007年公司可以達到股權激勵的行權條件。2007年1-9月份，根據新企業會計準則的有關規定，公司共確認股份支付相關成本費用120,163,414.44元。若扣除股份支付相關成本費用的影響，本公司2007年1-9月份共實現凈利潤369,500,956.68元，比上年同期增長72.42%，基本每股收益為0.58元，比上年同期增長71.05%。

　　中國石化(600028/0386.HK)

　　公司斥資15億專項資金，正在全國范圍內掀起一輪加油站翻新大潮，最終要改造出幾千座接近或達到國際水平的精品站和樣板站。本輪改造不再把加油站僅僅定義為加油的場所，而是將其定位于一種集加油、中途休息、餐飲、購物、維護車輛于一體的綜合性服務場所，在加油站內部也進行了許多更新，如增加了便利店、汽車服務、麥當勞、ATM機，以及加油卡售卡中心等非油品經營項目，使服務功能更加綜合。目前完成改造的部分加油站已顯示出良好的經濟效益，成品油銷量顯著上升。以昆明市北二環加油站為例，其作為中石化在云南的首座精品站，改造停業16天，于今年5月10日正式營業，此后銷量逐漸上升，目前穩定在45噸的水平，是去年同期的兩倍左右。

　　國外加油站通常都具有五大功能，但國內加油站一直以來只局限在加油這一項功能上，未來升級的潛力很大。在國外，加油所產生的收益只占加油站整體收益的很小一部分，大量利潤來自汽車維修、廣告、便利店等其他業務。

　　海油工程(600583)

　　海油工程10月19日發布公告，公司發行不超過人民幣12億元公司債券的申請，已于2007年10月18日獲得證監會發審委審核通過。

　　中國石油(0857.HK)

　　公司10月15日公布了2007年三季度經營數據。

　　三季度，公司共生產原油2.12億桶；天然氣生產繼續保持快速增長，生產可銷售天然氣3,781億立方英尺。今年1-9月公司油氣當量產量保持較快增長，累計生產油氣總當量8.28億桶，比去年同期增加3,420萬桶，增長4.3%。其中，累計生產原油6.32億桶，同比增長0.9%。

　　累計生產可銷售天然氣11,761億立方英尺，同比增長16.8%。

　　三季度，公司原油加工量同比繼續提高，共加工原油2.03億桶，生產汽油543.4萬噸、柴油1,161.2萬噸和煤油54.2萬噸。今年1-9月公司累計原油加工量達到6.11億桶，同比增加3,040萬桶，增長5.2%。同時，適時調整煉油產品結構，積極開展質量升級，符合國III、國IV排放標準的汽柴油生產能力不斷增強。

　　三季度，公司營銷網絡建設繼續取得進展，銷售質量和運營效率不斷提高。截止九月底，加油站總數達到18,846座，比去年同期增加912座，增長5.09%。

　　三季度，公司化工生產較好完成了各項計劃指標，主要化工產品產量同比繼續增長，共生產乙烯58.7萬噸、合成樹脂89.9萬噸、合成纖維原料及聚合物40.3萬噸。1-9月本公司乙烯等高附加值產品產量增加較快，共生產乙烯189.2萬噸、合成樹脂289.6萬噸、合成纖維原料及聚合物110.4萬噸，同比分別增長了24.2%、28.5%和22%。

　　三季度，公司重點油氣管道工程繼續有序開展。西氣東輸與澀寧蘭輸氣管道的聯絡線—蘭州-銀川輸氣管道工程建成投產，實現了塔里木、長慶、青海和西南四大氣區管網的連通，有利于天然氣向高效市場銷售。蘭州-鄭州-長沙成品油管道工程前期工作順利推進。管道建成后，對緩解華中、華南地區油品供需矛盾，改善成品油運輸條件具有積極的意義。

　　中國石油天然氣集團公司總經理蔣潔敏15日說，中石油11月份可能上市。

　　巴菲特18日在接受

福克斯商業電視網采訪時表示，他已將所持有的中石油股份全部賣出，并稱此舉完全是基于市場因素。他同時承認拋售得太快了，因為此后中石油股價還在上漲。伯克希爾·哈撒韋公司一度曾持有11%的中石油上市

股票。

　　中海油(0883.HK)

　　中國證監會副主席屠光17日表示，紅籌公司發A股沒有法律障礙，而且為期不遠。內地和香港已經達成共識。這表明，作為紅籌公司的中海油發行A股的速度有望加快。

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