任靜

　　9月份，粘膠短纖價格延續了8月份的漲勢，且上漲速度加快，至9月30日，已經漲至21900元超過前期6月份的高點，相對7月底的近期最低價漲9%(圖1)，與年初的14750元相比，漲48%。十一長假過后，短纖市場平均價格再漲100元至22000元/噸，其中1.5D規格產品價格一般在22000-22300元/噸之間，也有個別地區較高報價達到了22600-22700元/噸之間，比國慶前夕價格上漲了200-400元/噸。我們分析造成近期粘膠短纖價格持續上漲的原因主要有：

　　1、人棉紗需求放大是直接推動主因

　　8月伊始，提前到來的需求旺季拉動其價格再次上漲。需求淡季的平穩度過，雖然與如今的短纖企業能夠理性地看待市場、合力地執行行業協議密不可分，但更重要的還是來自需求的支撐。造成短纖需求緊張局面的根本原因在于人棉紗市場的明顯好轉。隨著夏季的過去，秋冬服裝用面料的需求逐漸旺盛，以及國內紡織企業為了提高服裝品質也開始提高粘膠纖維的用量，使得國內對粘膠類紗線及坯布的求購數量明顯增大。八月初，國內紗線的價格開始有小幅的波動，紗線市場整體在由淡季向旺季過度，成交量逐漸放大，其中純棉紗因為棉價的盤整而平穩運行但因為供應比較充足而使行情偏冷；而人棉紗則因為下游織廠又接到新的人棉紗制品外單，在前期人棉紗庫存相當低的情況下，需求放大使得人棉紗市場交易重新活躍起來、報價立即反彈并不斷提高，特別是進入9月之后，下游坯布面料市場迎來了銷售旺季，下游織布廠對人棉紗線價格上漲的認同度大幅度增強，由此導致了人棉紗線市場銷售量快速放大，市場價格急劇上升。

　　2、出口形勢依然良好

　　07年1-8月份我國出口粘膠短纖達到78218.65噸，較去年同期上漲151.57%，累計出口金額16288.24萬美元，同比增長247.94%；1-8月平均出口單價為2041.61美元/噸，同比增長35.97%。

　　3、漿粕擴產受限、價格上漲壓力是支撐

　　因為粘膠短纖產能的快速擴張，引起其原料棉漿粕供應日趨緊張，特別是在目前國內加大了環保力度、對污染較重行業加強監控的背景下，漿粕企業尤其是其中的小型企業、環保投入少的企業面臨減、停產和改造、加大環保投入的壓力，棉漿粕產能的擴張受到明顯限制。供應的緊缺，導致棉漿粕價格持續上漲并在高位維持下去的可能性非常大，對粘膠短纖企業的成本壓力始終存在，對粘膠短纖勢必起到堅定的支撐作用。至9月17日，短纖級漿粕價格已經達到歷史高價12500元，較8月份上漲了300-500元/噸，比07年初的7500元上漲了66%(圖3)，進口木漿的一般價格在1390-1405美元/噸之間，比上個月上漲了50-60美元/噸的幅度，比年初的大約750美元上漲86%(圖4)。

　　行業增長穩定景氣度還將持續

　　根據我們上半年的判斷，因為產能的擴張壓力將逐漸在下半年顯現，同時因為原料棉漿粕價格的上漲，使得下半年粘膠短纖行業的效益將不如上半年，盈利高點在二季度。但從上半年有新增的18萬噸產能陸續釋放而7月淡季短纖價格并沒有大跌、8月份之后價格卻再次上漲，使我們不得不重新思考粘膠短纖行業的供需關系，并得到這樣的結論即需求的增長速度與供給增速基本相當，行業景氣還將持續。

　　1、需求穩定增長。從需求的角度考慮，一方面，每年全國紗線產量的不斷提高增加了粘膠短纖的剛性需求，另一方面，近年來技術的進步提升了粘膠短纖產品的性能、擴大了粘膠短纖產品的應用范圍，在棉紡織原材料中的用粘比不斷提高

　　2、擴產趨于理性。與往年不同，此輪粘膠短纖產能較快的增長，并沒有引起價格的大跌，關鍵在于目前新增產能基本都是來自于粘膠短纖行業中的老企業，還沒有完全的新進入者，也就沒有了上一輪周期中新進入者為擠占市場而采取的壓低產品價格所引發的價格混戰和行業的低迷。如今的企業都相對的比較理性，能夠從自身利益出發兼顧上下游利益而穩定市場、實現共贏。而且，現在的新增產能，更多的是增加了差別化纖維的生產，規避了常規品種的劣勢競爭。

　　3、未來兩年供需基本平衡。對于08年之后粘膠短纖的發展趨勢，我們以化纖協會的統計數據來看(圖6)，到08年末，全國短纖維產能將超過150萬噸。預計08年以后，國內新增產能速度可能會有所下降，新增部分也主要集中在原有生產企業的技術改造和擴建上。預計到2010年末，全國粘膠短纖維產能將在180萬噸左右，需求量達到178萬噸。此外，預計到2010年粘膠短纖維的差別化比率將達到或超過50%。未來幾年粘膠短纖的產量年均增長率約在15%左右、進口量基本不變或會略微下降，出口量年均增長率在15%，需求還會繼續保持14%左右的較快增長，產量和需求將保持基本的平衡。

　　4、產品價格高位可期待。從9月到春節前，是粘膠短纖的需求旺季，從目前短纖供應緊張局勢判斷，產品價格可望保持在較高水平。而前述，漿粕產能的擴產受限于環保壓力，新建項目將比較有限，供應緊張局面難改，漿粕價格可能會在12000元之上維持，對短纖價格形成強有力的，短纖價格的下跌空間有限。

　　重點公司評述

　　因為去年同期業績的基數較低，今年粘膠行情好轉之后相關企業的效益明顯提高，第三季度業績預增的吉林化纖、山東海龍、新鄉化纖和澳洋科技的凈利潤增幅在200%以上，市場對此類公司也給以來高度關注。基于對行業景氣的重新認識，加之我們一貫的觀點即關注內生外延式增長的優勢企業，我們對于有產能持續擴張且有技術和規模優勢的龍頭企業給予持續的推薦和跟蹤。

　　山東海龍(000677)：謹慎增持

　　在行業景氣背景下，山東海龍作為行業龍頭公司，在規模、技術、環保、原材料一體化方面的優勢突出，而阻燃和高濕模量差別化短纖的擴產和在新疆合作建設原料漿粕和短纖擴產，使公司的核心競爭力進一步提高，抗風險能力增強。

　　三季度短纖價格維持高位，預計單季每股收益超過0.17元，前三季度EPS可超過0.40元，全年EPS可達0.6元，同比增長245%。明年，阻燃和高濕模量纖維的全面投產將增加近6億的收入和約2億的毛利，再考慮到新疆漿粕等投產，可以增加每股收益約0.4元(未攤薄)。預計明年公司的銷售收入、凈利潤分別同比增長13%和50%，每股收益0.9元。

　　澳洋科技(002172)：謹慎增持

　　澳洋科技是近幾年發展起來的粘膠短纖龍頭公司，目前有粘膠短纖生產能力9.3萬噸、棉漿粕生產能力8萬噸，以及118萬噸的蒸汽、8200萬千瓦時的電力供應。在原料供應日益緊張和價格上漲的情況下，因為棉漿粕的自供，不僅保證了公司的原料供應而且降低了其生產成本，一體化優勢非常明顯，同時新疆基地的水電、

　　IPO項目的阜寧澳洋5萬噸差別化粘短項目即將投產，另外有3萬噸差別化粘膠短纖的技改，項目完成后，其差別化粘膠短纖比重加大，使公司的產品結構改善、向高端產品發展，在市場競爭中形成產品差異化核心競爭力，強化公司的技術優勢，抵御粘膠短纖價格波動帶來的風險。

　　9月底，公司公告將通過控股子公司瑪納斯澳洋于07年10月對瑪納斯新澳特種纖維有限責任公司進行增資，預計增資后新澳特纖注冊資本為1億元，瑪納斯澳洋出資比例為40%，為新澳特纖的第一大股東。新澳特纖將在瑪納斯縣城西工業區緊鄰瑪納斯澳洋廠區建設5萬噸／年差別化粘膠短纖生產線。

　　公司在今年第一季度已經實現凈利潤4848萬元，二季度產品價格漲幅更大，因此上半年公司的凈利潤1.02億，EPS為0.58元。三季度之后產品價格繼續高漲，公司已經預增，凈利潤同比增長200%-230%，估計凈利潤在1.57-1.73億之間，EPS在0.9-0.99元。預計公司全年的凈利潤可能超過我們原來預測的2.21億在2.4億左右，EPS由此提高到1.37元。

　　(作者單位：國泰君安)