長江證券 劉元瑞

　　報告要點

　　2007年9月出口環比大幅下降，政策調控初見成效

　　據海關統計，2007年9月我國出口鋼材444萬噸，環比下降17.5%。自7月以來，鋼材出口量連續三個月環比下降；同比則小幅增長9%，增幅進一步下降。鋼材出口的迅速下降表明了前一段時間連續出臺的針對鋼材出口的政策調控初見成效。

　　國內鋼材價格同期出現上漲，說明了內需的強勁

　　在出口環比下降非常迅速的9月，國內鋼材價格并沒有出現下跌，反而保持了良好的上升勢頭，價格底部不斷提升。我們從單月的產量增長情況來看，雖然同比增長的速度在下降，但環比卻保持平穩，產量沒有明顯的減少。所以，在有足夠的鋼材供給情況下，只能是國內旺盛的需求抬高了鋼材價格。

　　預計全年粗鋼凈出口在5500萬噸左右，符合市場之前的預期

　　雖然環比出口出現較大幅度的下降，但是由于前期積累的基數較大，全年的凈出口仍然保持較大的絕對數量。我們將鋼材和鋼坯折算成粗鋼，前9月粗鋼累計凈出口已經達到了4464萬噸，按照9月粗鋼凈出口353萬噸的水平，我們假設后三月平均粗鋼凈出口在300萬噸左右，則全年粗鋼凈出口將在5500萬噸左右，符合市場之前的預期。

　　出口數據的大幅回落降低了短期出臺政策調整的概率，但未來調整鋼鐵出口關稅的可能性依然存在

　　9月出口環比大幅下降的數據可能暫時緩解進一步的出口調整政策出臺，但只要國際上的需求依然存在，未來出口就有增長的動力。而一旦出口反彈，加上節能減排的壓力和淘汰落后產能的進展不順利，國家再度出臺對鋼鐵行業的出口調控政策的可能性很大。

　　出口單價的不斷上揚說明國際市場的需求缺口需要中國供給來彌補

　　國際市場價格上揚的主要原因在于我國鋼材出口的迅速下降，直接影響了國際市場的供給，導致國際鋼材市場緊張的局面。出現這種局面的根本原因在于，全世界新增產能的70%來自于鋼材產量占據世界總產量三成以上的中國。

　　預計2008年出口總量出現明顯回調的可能性較小，我們謹慎看好明年的鋼鐵出口形勢，并繼續看好行業龍頭如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份未來的成長以及平滑鋼鐵行業周期的能力。

　　一、鋼材出口連續三個月環比下降，政策調控初見成效

　　據海關統計，2007年9月我國出口鋼材444萬噸，環比下降17.5%。自7月以來，鋼材出口量連續三個月環比下降；同比則小幅增長9%，增幅進一步下降。

　　9月份我國進口鋼材143萬噸，環比下降2.1%，同比下降9.3%。當月凈出口鋼材301萬噸，環比下降98.9%，降幅進一步擴大；同比增長20.6%，增幅下降明顯。1-9月份我國累計出口鋼材4952萬噸，同比增長83.8%；進口鋼材1298萬噸，同比下降8.1%。

　　鋼材出口的迅速下降表明前一段時間連續出臺的針對鋼材出口的政策調控初見成效。

　　二、國內鋼材價格同期出現上漲，說明了內需的強勁

　　在出口環比下降非常迅速的9月，國內鋼材價格并沒有出現下跌，反而保持了良好的上升勢頭，價格底部不斷提升。我們從單月的產量增長情況來看，雖然同比增長的速度在下降，但環比卻保持平穩，沒有出現明顯的減少。所以，在有足夠的鋼材供給情況下，只能是國內旺盛的需求抬高了鋼材價格。

　　圖3 2007 年我國鋼材產量月度增長平穩

　　自去年以來的鋼材旺盛需求源于我國持續增長的固定資產投資，因為固定資產投資與鋼材消費量之間有著明顯的相關性。雖然國家對固定資產投資進行了調控，但從目前的產業政策和投資沖動來看，還沒有很明顯的跡象表明中國的固定資產投資在未來的一年內有掉頭向下的趨勢。

　　三、預計全年粗鋼凈出口在5500萬噸左右，符合市場之前的預期

　　雖然環比出口出現較大幅度的下降，但是由于前期積累的基數較大，全年的凈出口仍然保持較大的絕對數量。我們將鋼材和鋼坯折算成粗鋼，前9月粗鋼累計凈出口已經達到了4464萬噸，按照9月粗鋼凈出口353萬噸的水平，我們假設后三月平均粗鋼凈出口在300萬噸左右，則全年粗鋼凈出口將在5500萬噸左右

　　根據中國鋼鐵協會的預測，今年全年的粗鋼生產量大約在4.9億噸左右，而粗鋼的消費量將在4.2億噸以上，加上凈出口的5500萬噸，全年消耗鋼材大約在4.75億噸�？紤]到庫存還可以消化一部分鋼材產量，今年全年的供需將達到一個良好的平衡態勢。

　　四、出口數據的大幅回落降低了短期出臺調整政策的概率，但未來調整鋼鐵出口關稅的可能性依然存在

　　自去年我國一舉成為世界鋼材凈出口國之后，今年以來，出口鋼材數量不斷攀升，在4月達到創紀錄的716萬噸。在這種情況下，國家有關部門開始頻繁出臺針對鋼鐵行業的出口退稅調整政策，一方面是為了緩解國際貿易摩擦的日益加劇以及快速增長的貿易順差帶來的壓力，另一方面則是為了配合對高耗能高污染的產業結構調整政策，淘汰鋼鐵的落后產能。

　　從表中可以看到，在9個月時間內，國家相關部門累計出臺了6次針對鋼鐵行業的出口退稅調整政策，產品涉及到長材、板材及鋼管配件等，除了極少數的特種鋼材之外，其他的鋼鐵產品均涵蓋其中。

　　需要注意到，前幾次調整中，受到影響最大的鋼鐵產品是長材和板材。5月21日加征出口關稅的鋼材稅號一共83個，與4月30日取消出口退稅和實行許可證管理的鋼材稅號完全一致，基本上以長材(除少量合金鋼條桿、盤條外)加征出口關稅10%，板材加征出口關稅5%。

　　因此，從去年享受11%左右的出口退稅率到現在加征5%-10%的出口關稅，長材和板材的出口形勢急轉直下，國際市場繁榮的鋼鐵需求導致的價格差已經所剩無幾。

　　不僅如此，據悉，近期

國家發改委提出擬將熱軋板卷、長材的出口關稅稅率由原來的5%提高到15%，中厚板、螺紋鋼、型材、線材出口稅率將由原來的10%提高到15%，鋼坯出口稅率由15%提高到25%。原來享受出口退稅的冷軋、不銹鋼、涂鍍以及硅鋼等產品將全部取消出口退稅。

　　我們預計，如果該政策出臺，對出口的短期打擊將非常明顯。9月出口環比大幅下降的數據可能暫時緩解進一步的出口調整政策出臺，但只要國際上的需求依然存在，未來出口就有增長的動力。而一旦出口反彈，加上節能減排的壓力和淘汰落后產能的進展不順利，國家再度出臺對鋼鐵行業的出口調控政策的可能性很大。

　　五、出口單價的不斷上揚說明國際市場的需求缺口需要中國來彌補

　　雖然過快的出口導致了很多的國際貿易摩擦，但需要注意到，我國出口金額的下降幅度沒有出口數量那么快，表明了我國鋼材出口單價在不斷提升。出口單價的提升只可能是兩個原因，其一，我國出口鋼材的品種更好附加值更高；其二，國際市場鋼材價格在上漲。我們認為短期內我國鋼材出口結構發生根本性改變的可能性不大，而且從出口產品的構成分析來看，低技術含量的長材才是本輪出口熱潮中增長最明顯的品種。因此，出口單價的上揚只能說明國際鋼材市場價格在普遍回升。

　　國際市場價格上揚的主要原因在于我國鋼材出口的迅速下降直接影響了國際市場的供給，造成國際鋼材市場緊張的局面。而出現這種局面的根本原因在于，全世界新增產能的70%來自于鋼材產量占據世界總產量三成以上的中國。

　　因此，國際市場需求缺口對我國鋼材供給的依賴，是近兩年我國鋼材出口大增的主要原因�？梢灶A見，只要國際市場需求沒有出現明顯的反轉，我國鋼材的出口動力就依然存在。

　　六、預計2008年出口總量出現明顯回調的可能性較小，我們謹慎看好明年的鋼鐵出口形勢

　　我們對鋼鐵的出口后市持謹慎樂觀的態度。出口的主要動力來源于國外旺盛的需求，目前來看，一是國際上的金融系統不穩定還沒有擴散到實體經濟，發達國家的需求沒有明顯減弱的趨勢，二是發展中國家的基礎設施建設需要大量的鋼鐵，三是除了中國之外的世界其他地區鋼鐵產能增長十分有限。因此，即便國家繼續出臺出口調控政策，但降低的也許是出口增速，而出口總量維持高位的可能性依然較大。

　　七、繼續看好行業龍頭公司

　　在這種背景下，鋼鐵行業明年繼續保持今年的供需平衡態勢是可以期望的，我們看好鋼鐵行業的同時，更加看好行業龍頭如寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份未來的成長以及平滑行業周期的能力。

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