齊魯證券 李莉

　　投資要點

　　美國次級債影響遠(yuǎn)未消除，9月份新屋開工數(shù)大幅下降10.2%，折合成年率為119.1萬套，降至14年最低水平，造成全球需求旺季不旺

　　國家前期對部分金屬品種出口退稅政策的調(diào)整、近期的房地產(chǎn)行業(yè)新政等都會影響到后期國內(nèi)金屬行業(yè)的增長速度，尤其是銅、鋁等較大子行業(yè)

　　美元持續(xù)貶值、價格仍有走高空間、但利潤空間縮小

　　我們認(rèn)為后期金屬行業(yè)資產(chǎn)配置仍應(yīng)堅持“資源決定投資價值”的理念。建議重點選擇上游資源占有率高、產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)鏈長、有資產(chǎn)整合預(yù)期的行業(yè)龍頭企業(yè)

　　另外，金屬行業(yè)中部分小品種因中國資源占有率較高、有一定的定價權(quán)，加之行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)政策保護(hù)等因素影響，行業(yè)景氣度仍將持續(xù)上升，如稀土、鈦、鎢等

　　一、美國次級債影響遠(yuǎn)未消除、需求旺季不旺

　　從八月末開始有色金屬行業(yè)進(jìn)入每年周期循環(huán)的旺季，至現(xiàn)在，已有一月半有余，雖然外盤金屬價格整體比照之前淡季普遍上漲，但國內(nèi)加工企業(yè)的定單與往年相比卻是旺季不旺的狀況。美國

商務(wù)部17日公布，美國9月份新屋開工數(shù)大幅下降10.2%，折合成年率為119.1萬套，降至14年最低水平。顯然，次級債事件仍將在今后較長一段時間內(nèi)影響美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，從而影響到全球的需求，尤其是全球?qū)�金屬的需求，所以國�?nèi)貿(mào)易加工企業(yè)進(jìn)入九月份以后定單數(shù)量比照去年有明顯的下降，旺季不旺。

　　從國內(nèi)市場分析，雖然在

中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的前提下，國內(nèi)需求的增長仍然可以維持，但從近期的一系列消費數(shù)據(jù)、國家產(chǎn)業(yè)政策等，我們還是有必要擔(dān)心金屬需求增長的速度出現(xiàn)放緩跡象。“十一黃金周”全國重點商業(yè)零售企業(yè)零售總額上漲16%，如果扣除物價上漲等因素，實際增長的幅度并不大。國家前期對部分金屬品種出口退稅政策的調(diào)整、近期對

房地產(chǎn)行業(yè)的新政等都會影響到后期國內(nèi)金屬行業(yè)的增長速度，尤其是銅、鋁等較大子行業(yè)。

　　二、美元持續(xù)貶值、價格仍有走高空間、但利潤空間縮小

　　美國經(jīng)濟(jì)的下滑使美元長期處于貶值走勢，這將支持以美元計價的大部分金屬價格仍有走高空間。但同時我們也應(yīng)該看到，在國內(nèi)通膨繼續(xù)的前提下，上游各種原材料價格的上漲速度快于中下游對應(yīng)產(chǎn)品，而中下游產(chǎn)品的價格上漲速度完全取決產(chǎn)品自身的轉(zhuǎn)稼能力。這種傳導(dǎo)機(jī)制直至下游產(chǎn)品價格再無上漲空間，即會反向傳導(dǎo)影響上游行業(yè)。由于各種金屬礦石、煤、電等價格的上漲，壓縮了金屬加工行業(yè)的利潤空間，氧化鋁價格下調(diào)、銅加工費明年看跌等影響著我們對行業(yè)盈利預(yù)期的降低。

　　三、不利因素影響下的投資策略

　　鑒于以上的行業(yè)因素分析,我們認(rèn)為后期金屬行業(yè)資產(chǎn)配置仍應(yīng)堅持“資源決定投資價值”的理念。建議重點選擇上游資源占有率高、產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)鏈長、有資產(chǎn)整合預(yù)期的行業(yè)龍頭企業(yè)，如中國鋁業(yè)(601600)、西部礦業(yè)(601168)等。另外，金屬行業(yè)中部分小品種因中國資源占有率較高、有一定的定價權(quán)，加之行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)政策保護(hù)等因素影響，行業(yè)景氣度仍將持續(xù)上升，如稀土、鈦、鎢等，建議重點關(guān)注包鋼稀土(600111)。

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