長城證券 高雪賓

　　本報告從定量分析的角度測算了食品飲料各子行業(yè)利潤對于產(chǎn)品價格和原料成本的彈性特征；同時輔以定性分析的方法，對各子行業(yè)的定價能力和抵御通脹的能力作了橫向比較。

　　我們認為，由農(nóng)產(chǎn)品漲價帶動的“溫和通脹”以及食品飲料行業(yè)原料成本上升可能會持續(xù)相當長的時間。本報告的主要目的就是在此前提下，尋找對產(chǎn)品定價有優(yōu)勢的子行業(yè)和公司。

　　按照我們的分析，得到以下結(jié)論：

　　在利潤彈性上，白酒行業(yè)利潤相對產(chǎn)品價格和原料成本彈性最弱，適宜通脹中的防守；而飼料及屠宰加工行業(yè)利潤彈性較強，產(chǎn)品若能提價，則利潤增長空間較大。

　　在提價能力上，產(chǎn)品價格穩(wěn)定增長型的白酒行業(yè)提價能力最強，而

葡萄酒、啤酒等子行業(yè)屬平臺型價格上漲，提價能力次之；飼料、屠宰加工行業(yè)產(chǎn)品提價受原料價格波動影響較深，呈現(xiàn)波動型價格上漲，提價能力較差。

　　綜合評價，白酒行業(yè)是在溫和通脹中能夠優(yōu)勢定價的子行業(yè)，景氣度最佳；海水養(yǎng)殖和啤酒行業(yè)難分伯仲，據(jù)次位；而乳品和屠宰加工則在行業(yè)景氣度上位居末席。

　　對于食品飲料行業(yè)整體我們給予“推薦”的投資評級。我們繼續(xù)推薦五糧液、貴州茅臺，這主要基于彈性模型和提價能力模型對白酒行業(yè)評估；我們推薦第一食品，主要是基于公司比較確定的外延式增長；而謹慎推薦南寧糖業(yè)、燕京啤酒、

青島啤酒等公司則是基于對各個子行業(yè)景氣水平和公司行業(yè)地位的綜合研判。此外，我們還建議投資者積極關(guān)注部分二線白酒公司，消費旺季和稅改的因素有可能提升其業(yè)績增長。

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