國泰君安 王峰

　　投資要點：

　　2007年1-8月全國規模以上造紙企業機制紙及紙板累計產量為4982萬噸，同比增長16.2%，增幅較上年同期的23%明顯回落。從收入與盈利情況來看，2007年前5個月，造紙行業銷售收入同比增長23.3%，利潤同比增長36.5%，明確顯示行業景氣回升；

　　2007年1-8月份，我國紙及紙板累計出口量為259萬噸，同比增幅為46.5%。紙及紙板累計進口量為279萬噸，同比下降5.75%，紙漿累計進口量為568萬噸，同比增長4.99%。我國紙產品進出口數量首次如此接近，且紙漿進口增幅遠遠低于國內生產量的增幅；

　　2007年1-8月份造紙行業累計固定資產投資完成額490億元(占全國全行業的0.7%)，增幅29.7%，高于同期全行業平均水平約3個百分點，高于06年造紙行業約8個百分點。雖然沒有制漿與造紙的進一步數據顯示，但我們判斷此次造紙行業固定資產投資增幅回升與以前有所不同，那就是制漿的投資比例會有較大的增長；

　　受前兩年投資規模有所控制的約束，以及關閉不達標排放的小型造紙廠的影響，許多產品在三季度集中提價，包括書寫紙、雙膠紙、白卡紙、銅版紙等均有500元/噸左右的上漲，進入9月份下旬以來，除白卡紙價格小幅上漲外，其它紙種基本保持穩定。瓦楞紙與箱板紙并沒有出現價格的下滑，甚至也有小幅的上漲。但下半年新聞紙的價格走勢由于出口利潤變薄，導致出口數量減少，價格走勢有可能低于預期；

　　07年下半年三個多月時間內國際木漿價格依然堅挺，9月份針葉漿、闊葉漿價格仍有緩慢的上漲，期待下半年出現的闊葉漿價格回落的預期可能難以實現。9月份美國8號廢紙實際進口價已在188美元/噸附近，全年來看無論木漿還是廢紙價格高位徘徊的可能性較大。

　　由于紙產品價格的上漲，紙業上市公司三季度及四季度業績普遍大幅增長，與此同時近來各股股價又有約15%的回調，按08年我們的業績預測來看，PE水平大多在20倍左右，與其它行業相比已足夠安全，我們認為可重點關注岳陽、太陽、博匯、銀鴿、華泰、晨鳴、景興等公司。

　　原材料及產成品價格走勢