國(guó)泰君安 姚偉

　　投資要點(diǎn)：

　　國(guó)家發(fā)改委近日發(fā)文調(diào)整東北電網(wǎng)部分地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)，其中：

　　核定了蒙東地區(qū)新建電廠送遼寧省電量的電價(jià)。將蒙東地區(qū)新建電廠(不包括呼倫貝爾電基地試點(diǎn)360萬千瓦項(xiàng)目)送遼寧省電量的落地電價(jià)確定為每千瓦時(shí)0.320元；輸電價(jià)格為每千瓦時(shí)0.02元；發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)0.30元。

　　提高黑龍江省送遼寧省電量的落地電價(jià)�？紤]到黑龍江煤價(jià)上漲等因素，將黑龍江省送遼寧省電量的落地電價(jià)每千瓦時(shí)提高0.5分錢，用于補(bǔ)償黑龍江省發(fā)電企業(yè)燃料成本增支。

　　另，發(fā)改委、

財(cái)政部和電監(jiān)會(huì)發(fā)文進(jìn)一步落實(shí)差別電價(jià)，除繼續(xù)要求落實(shí)提高高耗能行業(yè)電價(jià)外，規(guī)定將電網(wǎng)企業(yè)執(zhí)行差別電價(jià)增加的電費(fèi)收入全額上繳地方國(guó)庫(kù)，納入省級(jí)財(cái)政預(yù)算，專項(xiàng)用于支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排工作。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　與9月調(diào)整內(nèi)蒙、山西送京津唐電價(jià)類似，此次東北地區(qū)電價(jià)調(diào)整雖非煤電聯(lián)動(dòng)，但調(diào)整依據(jù)仍應(yīng)是“成本推動(dòng)”，發(fā)改委已經(jīng)在逐步疏導(dǎo)上游成本壓力的傳導(dǎo)機(jī)制；

　　盡管因高企的CPI的壓力，大范圍的煤電聯(lián)動(dòng)年內(nèi)出臺(tái)難度較大，我們?nèi)詫?duì)明年上半年的電價(jià)調(diào)整持趨勢(shì)性的肯定態(tài)度；

　　值得注意的是，此次核定蒙東電廠送遼寧的上網(wǎng)電價(jià)為0.3元/千瓦時(shí)，對(duì)金山股份促進(jìn)明顯：公司09年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的主力——白音華電廠未來盈利的不確定性得以消除(此電價(jià)高出此前市場(chǎng)的預(yù)期)，借助對(duì)坑口電廠、煤電聯(lián)營(yíng)和能源綜合利用項(xiàng)目的優(yōu)選，公司仍是成長(zhǎng)性最好的電力公司，09年后公司動(dòng)態(tài)PE僅15倍左右，建議“增持”；

　　我們認(rèn)為行業(yè)目前整體仍謹(jǐn)慎樂觀，08年前內(nèi)生性增長(zhǎng)有不足但外延增長(zhǎng)仍可期(參見本月行業(yè)月報(bào))，目前電力公司的估值使得我們更關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，仍建議關(guān)注有實(shí)質(zhì)性整體上市和自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)使得動(dòng)態(tài)估值相對(duì)較低的公司：

　　——高業(yè)績(jī)彈性溢價(jià)：粵電力、金山股份

　　——估值相對(duì)安全：華能國(guó)際、國(guó)電電力、國(guó)投電力

　　——實(shí)質(zhì)整體上市：長(zhǎng)江電力、深能源

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