華泰證券研究所陳耀邦

　　投資要點

　　● 在生產機械化的趨勢下，預計我國叉車國內需求將保持30%以上的快速增長。叉車使用范圍廣，受宏觀調控影響相對較小。

　　● 公司工業園內部分主要生產線已完成建設和搬遷。公司實行有計劃的分步搬遷，搬遷對實際生產影響較小。公司叉車產能得到了穩步擴張，增長將保持穩定；重裝業務將成為未來亮點，裝載機業務謹慎樂觀。而制造體系的完善則確保了公司產品質量和成本的控制能力，在未來競爭中公司將處于強勢地位。

　　● 公司出口產品主要為電動叉車，隨著今年電動叉車產線搬遷的完成以及產能的逐步擴張，預計未來出口收入占比將提升到30%左右，而出口增速也將保持在30%以上。

　　● 隨著行業高速成長，公司未來業績也將穩定增長，預計2007-2009年每股收益分別為1.01元、1.39元和1.86元，按2008年35倍市盈率，對應的合理價格為48.49元，給予“推薦”評級。

　　叉車需求快速增長

　　在全球范圍內，叉車產品和叉車產業都處于成熟期，而我國叉車產品和叉車產業尚處于發展期。在生產機械化的趨勢下，未來我國叉車的需求前景廣闊，我們預計未來我國叉車國內需求將保持30%以上的快速增長。

　　叉車使用范圍廣，遍及各個經濟領域，同時，各個行業的使用量相對比較平均，未來

宏觀調控主要是對產業的結構性調整，在國內宏觀經濟整體保持快速增長的情況下，叉車行業國內需求受宏觀調控影響相對較小。目前我國在中低檔叉車市場有較強的競爭力，而在高端產品上還需要依賴進口。綜合來看，我國叉車產品在全球影響力正逐步增強，相關的優勢企業出口將獲得良好的增長。安徽合力(600761)和杭州叉車是出口電動和內燃叉車的龍頭企業，兩家企業合計出口占總出口量超過了50%。

　　叉車產能穩步擴張

　　公司工業園內部分主要生產線已完成建設和搬遷。本部25000臺中小噸位內燃叉車生產線已于今年6月份完成搬遷。同時，工業園內正在興建的10000臺中小噸位內燃叉車生產線將于2008年底完工。本部原有5000臺產能的電瓶叉車生產線今年將完成搬遷，搬遷后的產能將擴至10000臺左右。由于公司實行有計劃的分步搬遷，搬遷對公司實際生產影響較小。為適應需求的快速增長，公司產能也穩步擴張，我們預計未來公司叉車業務將保持30%以上的穩定增長。

　　重裝將成為未來亮點

　　公司占地400畝左右的重裝工業園今年一季度已經投產，主要是作為公司大噸位叉車的延伸，產品主要包括裝載機、14-32t內燃叉車、堆高機和正面吊。目前主要產品正面吊、堆高機產品技術狀態均已相當成熟，在國內部分港口及大型集裝箱廠試配狀況良好并已開始少量銷售。公司14-32t內燃叉車、堆高機和正面吊的總產能為110臺，堆高機單價在180萬元左右，正面吊單價在200元左右，產品毛利率為30%左右。未來幾年公司重裝產品產能將逐步釋放，對業績貢獻也將大幅增加，我們看好未來公司重裝業務的成長，未來將成為公司亮點。

　　公司裝載機的產能為2000臺左右，目前該項業務處于虧損中，由于裝載機和叉車零部件生產上具有一定的協同性，隨著產能擴大，協同優勢將更加突出。但是裝載機市場目前競爭激烈，柳工、廈工、龍工等品牌優勢較大，公司計劃進入的3t裝載機細分市場目前常林優勢明顯，對于裝載機業務我們持謹慎樂觀的觀點。

　　制造體系日趨完善

　　公司零部件產品除自用外還對外銷售以及出口，零部件的毛利率比整機高，平均毛利率在30%左右。公司目前工藝裝備覆蓋了從材料下料、成型、焊接、加工、除銹、涂裝、裝配到檢驗的全過程，數控化率達到了78%，是國內叉車行業柔性化程度最高的企業。叉車的主要零部件除

發動機外，變速箱、驅動橋以及油缸等等公司都實現了自制。

　　值得一提的是，目前國內有柳工、廈工以及山推等等企業已經進入或者計劃進入叉車行業，我們認為短期內這些企業的進入對公司影響較小，長期來看，由于這些企業有雄厚的研發以及配套件制造實力，未來行業競爭將會加劇，成本和質量將成為未來競爭的決定因素。

　　近幾年叉車行業的高速發展，叉車保有量也大幅增加，未來產品維護需求將帶來相關配套行業的快速發展，公司完善的配套體系不僅保證了公司產品的性能和質量，也為未來配套業務的快速發展奠定了基礎。同時，由于公司產品自制比例較高，產品的盈利能力也遠高于同行，成本上的優勢也使得公司在未來競爭中處于強勢地位。

　　出口增速回歸合理

　　公司叉車出口對銷售收入的貢獻逐年提高，目前已經提升到了25%左右，2006年出口增速大幅提升主要因為2005年基數較低，未來出口增速也將逐步回歸到合理的水平。公司出口產品主要為電動叉車，隨著今年公司電動叉車產線搬遷的完成以及產能的逐步擴張，我們預計未來出口收入占比將提升到30%左右，而出口增速也將保持在30%以上。

　　盈利預測及估值

　　安徽合力是我國叉車行業龍頭企業，隨著行業的高速成長，其未來業績將保持穩定增長，我們預計公司2007-2009年每股收益分別為1.01元、1.39元和1.86元，公司2008年合理市盈率為35倍，對應的合理價格為48.49元，我們給予公司“推薦”的評級。

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