中金公司 王松柏

　　要點(diǎn):

　　我們維持對證券行業(yè)2007年全年的業(yè)績看好的觀點(diǎn)。2007年1～9月的情況來看，由于日均股票交易額和股票市場的持續(xù)走好，證券行業(yè)全年業(yè)績高于我們之前預(yù)測水平的可能性較大。我們把07年日均股票交易額的預(yù)測從1800億元調(diào)高至2000億元，對應(yīng)的07年全年股基權(quán)證交易額全部提高為57.74萬億元。主要是基于以下幾點(diǎn)原因：(1)2007年8月日均股票交易額為2376億元,進(jìn)入9月份后日股票交易額基本維持在2000億元以上，在剩余的3個(gè)月之內(nèi)股票交易額出現(xiàn)大幅度萎縮的可能性已不大；(2)2007年8月新增開戶數(shù)出現(xiàn)急速回升并創(chuàng)出歷史新高，而且進(jìn)入9月以來新增開戶數(shù)一直保持在相對穩(wěn)定的水平，我們預(yù)計(jì)未來開戶數(shù)將會維持在相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)，這為股票交易額提供了充足的資金來源；(3)上市公司業(yè)績的高速增長使得基本面對股票市場的支撐較強(qiáng)，因此我們認(rèn)為07年交易額維持在1800～2200億元區(qū)間內(nèi)的幾率較大。我們把08年日均股票交易額預(yù)測從1600億元上調(diào)至2000億元，雖然08年換手率有下降的可能，但是股票市場市值規(guī)模的不斷擴(kuò)大將有效地彌補(bǔ)換手率下降帶來的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)08年股票交易額維持在07年水平的可能性較高。我們同時(shí)調(diào)高了證券公司07年的自營業(yè)務(wù)投資收益率。

　　由于目前證券公司的業(yè)績高度依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的折舊攤銷費(fèi)用相對較為穩(wěn)定、自營業(yè)務(wù)的營業(yè)費(fèi)用主要是人力資源費(fèi)用，因此人力資源費(fèi)用是在牛市行情下導(dǎo)致營業(yè)費(fèi)用增加的最主要因素，預(yù)計(jì)很多在人力資源費(fèi)用控制上較緊的證券公司2007年業(yè)績增長將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，擁有較高的短期投資價(jià)值；但是從長期來看，以中信證券為代表的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于行業(yè)領(lǐng)先位置且風(fēng)險(xiǎn)控制能力、創(chuàng)新能力較強(qiáng)的證券公司業(yè)績擁有可持續(xù)性，因此長期投資價(jià)值較高。

　　在個(gè)股方面，我們將中信證券的投資評級上調(diào)至“推薦”，主要原因是中信證券在主要非自營業(yè)務(wù)都擁有龍頭地位，近期對基金公司的收購可以有效地提高其抗周期能力、而成功增發(fā)250億元使得其抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大提升，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)可能低于我們的預(yù)測水平，今后證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出使得中信證券面臨較大的發(fā)展空間。將海通證券(600837)的投資評級上調(diào)到“審慎推薦”，主要理由是：1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)市場份額處于第二梯隊(duì)；2、控股海富通基金、參股富國基金、控股海富產(chǎn)業(yè)投資基金，一定程度上降低了其收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3、非公開增發(fā)預(yù)案獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，非公開增發(fā)將大大提升其長期抗風(fēng)險(xiǎn)能力、每股收益和每股凈資產(chǎn)。維持國元證券(000728)“審慎推薦”的投資評級，主要原因是：1、采用自營業(yè)務(wù)1.4~2.2倍市凈率、非自營業(yè)務(wù)20~30倍市盈率估值倍數(shù)區(qū)間內(nèi)，部分加總法對應(yīng)的每股價(jià)值為20.14~31.33元，但是由于停牌時(shí)間較長，股價(jià)復(fù)牌后有可能過度反映；2、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中在安徽省，市場份額處于第三梯隊(duì)，收入來源單一導(dǎo)致波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高。給予宏源證券(000562)“中性”的投資評級，主要原因是1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要集中在新疆省，市場份額處于第三梯隊(duì)，收入來源單一導(dǎo)致波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高；2、08年31.71倍市盈率和8.89倍的估值水平相對較高；3、中投證券資產(chǎn)注入仍屬不確定事件。將東北證券(000686)的投資評級下調(diào)到“中性”，主要是因?yàn)?、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要集中在吉林省，市場份額處于第三梯隊(duì)，收入來源單一導(dǎo)致波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高；2、作為規(guī)范類證券公司，東北證券創(chuàng)新前景若于其他已上市創(chuàng)新類證券公司；2、08年25.63倍市盈率和11.66倍市凈率的估值水平相對較高。