國泰君安 伍永剛

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：

　　央行今日(070906日)宣布，決定從2007年10月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

　　評論：

　　1、政策主要目的：緊縮流動性，抑制信貸過快增長

　　目前我國存款類金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款總額約38萬億元，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，將使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金增加1900億元，銀行的流動性相應(yīng)減少。

　　這是2006年以來第11次、也是07年以來第8次上調(diào)存款

　　后續(xù)政策走勢：

　　在前幾次報告點(diǎn)評中，我們均認(rèn)為，2007年底央行法定存款準(zhǔn)備金率不宜超過13%，目前看這一結(jié)論仍基本成立。不過，考慮到近期信貸增長仍偏快、流動性過于充足的現(xiàn)狀，同時央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的頻度也加快；我們對以前的結(jié)論作適度微調(diào)，即年底前不排除再有1次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，幅度為0.5個百分點(diǎn)。關(guān)于法定存款準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為(2008年)不宜超過15%，一旦超過這一上限，銀行經(jīng)營便有可能陷于困境。另外，還有可能再有1-2次加息(約0.27-0.54個百分點(diǎn))，加息方式是存貸款同時加。

　　2、本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對銀行負(fù)面影響約0.58%左右

　　仍假定銀行流動性調(diào)減占法定存款準(zhǔn)備金增量比重為100%。這是因為銀行的超額存款準(zhǔn)備金率不斷下降，銀行使用超額存款準(zhǔn)備金替代法定存款準(zhǔn)備金的余地越來越小，因此銀行應(yīng)對本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將主要通過調(diào)減流動性來實現(xiàn)。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金對銀行的影響主要包括兩個方面，其一是法定存款準(zhǔn)備金增加直接導(dǎo)致收益減少；二是流動性緊縮后信貸減少導(dǎo)致總的收益率下降。

　　經(jīng)過測算，我們認(rèn)為，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行的負(fù)面影響為0.58%左右(對凈利潤的負(fù)面影響)。

　　伴隨央行逐步加息，隨后的貨幣緊縮政策(包括加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率)的邊際負(fù)面影響還將逐步上升。

　　對保險股：本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對保險股無明顯直接影響。

　　3、銀行股：維持長期增持評級，不排除短期調(diào)整可能性

　　從銀行業(yè)基本面分析，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行的實質(zhì)影響略有上升(-0.58%)，但相對于目前銀行較快的凈利潤增速，仍是微不足道，貨幣緊縮不改銀行股長期向好趨勢。

　　不過，從央行出臺貨幣調(diào)控政策的時點(diǎn)選擇上看，調(diào)控股市的意圖依然明顯。即通過調(diào)控銀行大市值板塊達(dá)到調(diào)控股市大盤的目的。

　　從歷次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股市和銀行股的影響看，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對股市和銀行股的影響有限。但連續(xù)的加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率交錯進(jìn)行，不排除會導(dǎo)致短期調(diào)整的可能。

　　結(jié)論：繼續(xù)堅持長期看好銀行股，維持對銀行股長期增持評級。不過銀行股出現(xiàn)短期調(diào)整的可能性亦不能排除；即使調(diào)整，其幅度仍有限。