安信證券 趙志成

　　報告摘要：

　　9月份鋼鐵出口環比顯著下降，凈出口鋼數量創一年來新低。9月份當月中國出口鋼材444萬噸，較上月減少94萬噸，環比減少17.5%。9月份進口鋼材143萬噸，較8月份減少3萬噸，環比下降2.05%。將鋼材和鋼坯的進出口折合成粗鋼計算，9月份出口鋼507萬噸，環比下降16.3%。9月份凈出口鋼353萬噸，環比下降21.3%，當月凈出口鋼數量是一年來的新低。1-9月份中國累計凈出口鋼4471萬噸，同比增加2351萬噸，同比增長111.0%，增速較1-8月下降24.2個百分點。

　　鋼鐵出口的持續環比下降是符合預期的。9月份日均凈出鋼為11.8萬噸，而4月份的水平是22.4萬噸，在5個月的時間內下降了47.5%，這樣的降幅是比較驚人的。導致鋼鐵凈出口水平持續回落的主要原因是：二季度密集出臺的抑制鋼鐵出口政策的累積效應繼續發揮作用；國內鋼價在成本推動下的上漲縮小了與國際鋼價的差距，出口套利的空間縮小。

　　我們猜測國家在近期繼續出臺嚴厲的抑制鋼鐵出口政策的理由并不充分。伴隨著鋼鐵凈出口水平創一年來的新低，伴隨著鋼鐵出口的持續大幅回落，伴隨著行業景氣程度受成本上升擠壓而回落的現實，伴隨著我們仍然要繼續觀察前期抑制出口政策的效應繼續發揮作用的程度，很難相信國家有關部門在這些背景下會立即出口更加嚴厲的政策來打壓鋼鐵出口！我們猜測

　　我們判斷抑制鋼鐵出口的政策并不會從根本上改變鋼鐵行業的景氣程度。中國鋼鐵大規模出口的主要原因是國內的產能嚴重過剩、產品的成本相對較低和鋼鐵產品競爭力的提高，而出口政策的調整并未改變中國鋼鐵行業的此種格局。

　　從估算的主要產品毛利空間來看，鋼鐵產品的盈利能力已經到達底部區域，繼續下跌的空間已很小了。伴隨著對全球工業生產在2008年上半年加速的預期，我們判斷鋼鐵行業的景氣程度有望回升，進而使得企業盈利能力反彈，推動企業業績的增長。

　　維持對鋼鐵行業“領先大市-B”的投資評級。基于鋼鐵股的相對估值優勢我們認為鋼鐵股還有上漲空間，我們判斷主要鋼鐵產品的盈利能力的底部就在眼前，未來的改善將值得期待。繼續看好大鋼鐵。繼續看好以冷軋板和熱軋板為主要產品的鋼鐵上市公司的盈利改善前景。寶鋼股份和武鋼股份依然給予“買入-B”的投資評級。近期鋼鐵股出現的調整反而提供了加倉的機會。

　　由于目前基金的規模空前擴大，請投資者注重