興業證券 孫朝暉

　　近日國家發改委、財政部和電監會聯合出臺了《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》，該通知主要是針對各地貫徹落實差別電價政策工作的進展不平衡。主要內容有三點：1)加強對高耗能企業的甄別工作；2)調整差別電價收入用途；3)取消對高耗能企業的優惠電價政策。

　　在取消對高耗能企業的優惠電價政策中，一是取消國家出臺的對電解鋁、鐵合金和氯堿企業的電價優惠政策；二是即停止執行各地自行出臺的對高耗能企業的優惠電價措施。

　　關于電解鋁行業的用電價格，在銷售電價表中單列或注明實行優惠的，原則上應在2007年內予以取消，改為執行大工業電價下的“電石、電爐鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類電價；若單列的電解鋁行業電價與上述電價價差每千瓦時大于5分錢的，2007年內先取消電價優惠5分錢，其余優惠原則上2008年內取消。

　　對仍在以大用戶直供電和協議用電名義自行對高耗能企業實行優惠的四川、湖北等省，要在收到本通知之日起，立即停止對高耗能企業的電價優惠行為。

　　點評:

　　國家發改委近幾年就不斷在出臺針對高能耗產業用電價格的政策，目的是為了限制高能耗產業的發展，但各地方在政策的貫徹執行上不一致。這主要是由于高能耗產業在不同地方的經濟中地位不一樣，對于主要依賴于高能耗產業的中西部地區執行起來困難就較大，要考慮到對當地GDP的影響、對財稅的影響、以及對就業的影響等等，很難一步到位。我們預計此次通知出臺后也無法立即扭轉這種局面。

　　電解鋁在很多地方是當地重點扶持的支柱產業，在電價上或多或少存在一定的優惠。比如對于一定規模以上的電解鋁企業用電價格比執行大工業電價下的“電石、電爐鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類電價要低幾分錢。此次取消這部份優惠將直接提高電解鋁企業的用電成本。按噸鋁平均綜合交流電耗15000KWH計算，每提高一分錢電價將增加噸鋁成本約150元。

　　國家在提高高能耗產業用電價格的同時，對于上述行業中有自備電廠的企業的供電也加收各項費用，其目的就是為了使從電網購電的企業和擁有自備電廠的企業在同等情況下公平競爭，不鼓勵自備電廠的發展。不過，目前自備電廠的電價仍低于網電，因此，有自備電廠的電解鋁企業在成本上仍有一定優勢。

　　同樣是執行差別電價，但由于不同地區電力來源不一樣導致電價差別較大，對于水電資源比較豐富的省份和地區，電價比以火電為主的省份和地區的電價就要低。即使同樣是以火電為主，有沒有煤炭資源也會導致電價的差異。因此，水電資源及煤炭資源比較豐富的云南、廣西、甘肅、四川、山西、河南電價相對于其它省份有優勢。

　　同樣是高能耗企業，如果能夠通過技術進步降低能耗，成為鼓勵類企業，則在執行差別電價時比限制類和淘汰類企業的電價要低。據我們了解，目前上市公司中主要大型電解鋁企業基本上都被當地政府列為鼓勵類企業，而一般小電解鋁企業都屬于限制或淘汰類。

　　整的來說，隨著我國政府加大對高能耗產業差別電價的

　　我國目前是全球第一大電解鋁生產國，成本的提升勢必將影響到鋁價。只要鋁的供需能維持在供需基本平衡的狀態，則成本增加中的一部分能通過鋁價的上漲消化掉。不過，由于取消電解鋁、氯堿兩個行業電價優惠的具體實施意見，國家發展改革委、國家電監會另行下達。因此，我們目前還無法對影響程度詳細計算。

　　我們認為，電價上調短期內對整個電解鋁行業有一定不利影響，但長期來看，隨著小鋁廠的逐步退出，大型電解鋁企業既有政策的扶持，又有行業洗牌后競爭環境改善的有利因素，盈利能力反而會增強。我們繼續長期看好具有規模優勢和具備自備電廠的電解鋁公司，如中國鋁業、焦作萬方、中孚實業、南山鋁業。

　　我們前期重點推薦的金馬集團旗下的眉山鋁業到目前為止仍享受豐水期的低電價，10月份后進入枯水期，電價會相應上調。眉山鋁業是眉山市鋁產業園的骨干企業，是當地政府的重點招商引資項目，采用先進的300KA大型預焙槽，環保達標，屬于高能耗中的鼓勵類企業，電價即使上調幅度也會比較小。

　　另外，公司氧化鋁成本優勢明顯、加上稅收優惠和當地財政補貼，預計對公司的業績影響甚微。我們將會在公司正式公告電價調整后對業績進行調整，目前仍維持原有業績預測和強烈推薦投資評級。