上海證券 鄧永康

　　三季度空調(diào)行業(yè)運行態(tài)勢分析

　　行業(yè)利潤高速增長。2007年1～8月，我國家用空氣調(diào)節(jié)器制造行業(yè)實現(xiàn)銷售收入1,514.10億元，比上年同期增長35.32%；累計實現(xiàn)利潤51.66億元，比上年同期增長109.00%。

　　空調(diào)生產(chǎn)淡季開始。7月是07冷年的最后一個月，空調(diào)生產(chǎn)也進入市場淡季。7月國內(nèi)空調(diào)行業(yè)共生產(chǎn)空調(diào)504.6萬臺，環(huán)比下降27.29%，但與去年同期相比仍有較大幅度的增長，同比增長26.50%。

　　空調(diào)銷售旺季結(jié)束。進入7月，國內(nèi)空調(diào)的銷售旺季結(jié)束，空調(diào)銷量明顯下降。2007年7月，空調(diào)內(nèi)銷298.1萬臺，環(huán)比下降27.38%，同比下降2.41%。在空調(diào)市場進入淡季后，生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商集中力量在銷售終端清理庫存，為下一冷凍年度準(zhǔn)備充足的資金。

　　出口小幅下降。7月空調(diào)出口298.4萬臺，環(huán)比下降12.57%，同比增長了55.46%。

　　雖然7月份的出口比前幾個月略有下降，但與去年相比增長較大，出口成為空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)銷量的重要增長點。

　　三季度空調(diào)行業(yè)

　　重點公司漲幅均超過20%。2007年第三季度，空調(diào)行業(yè)重點公司的漲幅都超過了20%，其中原來動態(tài)市盈率最低的青島海爾的漲幅達到了58.61%。

　　四季度空調(diào)行業(yè)運行趨勢展望

　　新冷凍年度的行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。今年冷凍年度的結(jié)束意味著新年度空調(diào)競爭的開始。在三四級鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場之外，國內(nèi)一線城市中以海爾、格力、美的、海信科龍系等四大家族為首的一線品牌的預(yù)期購買比例從71.8%增長到了77%，擴大了與其它二三線品牌的差距。新年度的空調(diào)競爭將使空調(diào)品牌的集中度進一步提高。

　　四季度空調(diào)行業(yè)重點公司投資建議

　　量價齊升提升上市公司業(yè)績。受國內(nèi)城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展、消費升級和出口高增長的拉動，空調(diào)企業(yè)在今年的經(jīng)營環(huán)境良好，原材料價格的提升、門檻的提升使得空調(diào)價格上漲，毛利率提升。我們繼續(xù)看好行業(yè)龍頭企業(yè)：青島海爾(600690.SS)、格力電器(000651.SZ)

　　投資建議：綜上所述，目前我們審慎地給予空調(diào)行業(yè)的投資評級為，

　　未來十二個月內(nèi)，有吸引力。

　　三季度空調(diào)行業(yè)運行態(tài)勢分析

　　行業(yè)利潤高速增長。2007年1～8月，我國家用空氣調(diào)節(jié)器制造行業(yè)實現(xiàn)銷售收入1,514.10億元，比上年同期增長35.32%；累計實現(xiàn)利潤51.66億元，比上年同期增長109.00%。2007年1～5月我國家用空氣調(diào)節(jié)器制造業(yè)的毛利率達到了13.85%，比上年同期略降0.91個百分點；由于期間費用控制較好，主營業(yè)務(wù)利潤率達到了3.41%，比上年同期提高了1.20個百分點。期間費用率的下降，使行業(yè)利潤增速遠高于銷售收入增速。

　　空調(diào)銷售旺季結(jié)束。進入7月，國內(nèi)空調(diào)的銷售旺季結(jié)束，空調(diào)銷量明顯下降。2007年7月，空調(diào)內(nèi)銷298.1萬臺，環(huán)比下降27.38%，同比下降2.41%。在空調(diào)市場進入淡季后，生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商集中力量在銷售終端清理庫存，為下一冷凍年度準(zhǔn)備充足的資金。

　　出口小幅下降。7月空調(diào)出口298.4萬臺，環(huán)比下降12.57%，同比增長了55.46%。

　　雖然7月份的出口比前幾個月略有下降，但與去年相比增長較大，出口成為空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)銷量的重要增長點。

　　出口占主導(dǎo)地位。07冷年家用空調(diào)的總銷量達到6,200萬臺，同比增長了15%。從今年內(nèi)外銷的表現(xiàn)對比來看，內(nèi)銷的增幅更大，達到16%，全國大范圍的高溫特別是華東、華南等主力區(qū)域的持續(xù)高溫拉動了內(nèi)銷市場的爆發(fā)，進一步使內(nèi)銷的結(jié)構(gòu)比例上升了一個百分點，達到了47%。但我國成為全球制造基地的地位日趨明顯，使出口在家用空調(diào)行業(yè)占據(jù)了主導(dǎo)地位。07冷凍年度出口所占比例依舊高達53%，高出內(nèi)銷6個百分點。

　　庫存下降減輕08冷凍年度的壓力。7月空調(diào)庫存830.4萬臺，環(huán)比下降9.96%。空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量下降和銷售終端大力清理庫存，使空調(diào)庫存進一步下降，為08冷凍年度減輕壓力。

　　四季度空調(diào)行業(yè)運行趨勢展望

　　新冷凍年度的行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。今年冷凍年度的結(jié)束意味著新年度空調(diào)競爭的開始。在三四級鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場之外，國內(nèi)一線城市中以海爾、格力、美的、海信科龍系等四大家族為首的一線品牌的預(yù)期購買比例從71.8%增長到了77%，擴大了與其它二三線品牌的差距。新年度的空調(diào)競爭將使空調(diào)品牌的集中度進一步提高，行業(yè)集中度的提高將給空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)帶來更大的發(fā)展空間。

　　四季度空調(diào)行業(yè)重點公司投資建議

　　量價齊升提升上市公司業(yè)績。受國內(nèi)城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展、消費升級和出口高增長的拉動，空調(diào)企業(yè)在今年的經(jīng)營環(huán)境良好，原材料價格的提升、門檻的提升使得空調(diào)價格上漲，毛利率提升。我們繼續(xù)看好行業(yè)龍頭企業(yè)：青島海爾(600690.SS)、格力電器(000651.SZ)

　　投資建議：綜上所述，目前我們審慎地給予空調(diào)行業(yè)的投資評級為

　　未來十二個月內(nèi)，有吸引力。