安信證券 劉軍

　　報告摘要：

　　純堿和氯堿行業進入景氣：純堿下游玻璃和氧化鋁行業需求保持增長，同時國際價格高企，國內純堿企業已經滿負荷生產，仍然無法滿足市場需求。而到08年年底之前，沒有大的純堿產能投放，需求超過供給的形勢一目了然，因此我們判斷價格有進一步上漲的動力。建議關注三友化工、山東海化、雙環科技。

　　燒堿下游氧化鋁對燒堿需求增速很快，化纖下半年也進入旺季，同時國際燒堿市場需求旺盛，出口貿易較好，燒堿價格有望高位穩定。氯堿行業建議關注英力特、新疆天業、中泰化學等成本優勢的公司。

　　甲醇價格高企，二甲醚標準即將出臺：目前全國甲醇市場整體貨源依然偏緊，9月中旬后國內甲醛行業將進入傳統生產旺季，對甲醇的需求將穩步增長，成為支撐價格高位運行的主要動力。二甲醚的國家標準將于2008年出臺，拉動對甲醇的需求。未來我國甲醇主要來自煤化工企業，對華魯恒升、云維股份、柳化股份是明顯利好。

　　TDI價格繼續上漲，MDI高位振蕩：9月1日開始上海巴斯夫的16萬噸裝置停工檢修28天，同時十一期間上海對TDI實施禁運，導致國內TDI供應緊張，市場價格已經達到5.5萬元/噸。滄州大化的3萬噸TDI仍然未復工，估計在本月底的可能性較大。建議關注藍星清洗。萬華煙臺裝置檢修結束，但寧波裝置即將面臨檢修，供貨不會有大的增加，十月份萬華的出廠價繼續保持在2.75萬元／噸。

　　尿素價格反彈，磷酸二銨進入旺季，鉀肥合同價格可能大幅上漲：全國尿素價格在出口形勢看好的拉動下繼續呈上揚走勢，價格回升到1600元/噸以上。磷酸二銨國內市場需求逐漸加大，價格持續上揚，目前64%二銨出廠價為2650元/噸左右。二銨國際市場仍是高漲不止，中國出口的二銨平均上漲了5～20美元/噸(FOB價)，盡管國家征收20%的關稅，仍擋不住外銷的熱情。受國際市場的影響，氯化鉀的價格依舊呈現上漲的趨勢，預計08年的合同的漲幅不會太小，鹽湖鉀肥將繼續受益。

　　下游紡織服裝行業自九月開始進入秋冬旺季，漸旺的需求支撐化纖行業整體景氣度維持高位：粘膠短纖超出市場預期，粘棉價差創造歷史新高。我們認為由于粘膠短纖應用范圍的擴大和品質的提高，粘膠短纖已經顯現出與棉重新定位的趨勢，具體表現為粘棉價差將在5000元以上獲得動態平衡，粘膠短纖行業的盈利能力將更多的受到上游棉漿粕的供給和下游人棉應用需求的影響。建議關注山東海龍和澳洋科技。

　　1.基礎化工行業：

　　純堿和氯堿行業進入景氣

　　純堿和燒堿的下游需求旺盛純堿下游玻璃和氧化鋁行業需求保持增長，同時國際價格高企，國內純堿企業已經滿負荷生產，仍然無法滿足市場需求。而到08年年底之前，沒有大的純堿產能投放，需求超過供給的形勢一目了然，因此我們判斷價格有進一步上漲的動力。建議關注三友化工、山東�；�、雙環科技。燒堿下游氧化鋁對燒堿需求增速很快，化纖下半年也進入旺季，同時國際燒堿市場需求旺盛，出口貿易較好，燒堿價格有望高位穩定。

　　2.特種化工行業：

　　TDI價格繼續上漲，達到5.5萬元／噸9月1日開始上海巴斯夫的16萬噸裝置停工檢修28天，同時十一期間上海對TDI實施禁運，導致國內TDI供應緊張，市場價格已經達到5.5萬元/噸。滄州大化的3萬噸TDI仍然未復工，估計在本月底的可能性較大。建議關注藍星清洗。

　　3.化肥與農用化工行業：

　　尿素價格反彈全國尿素價格在出口形勢看好的拉動下繼續呈上揚走勢，價格回升到1600元/噸以上。

　　隨著國際尿素價格的持續回升，目前中國小顆粒袋裝尿素港口價格連續上漲至268～273美元/噸，在加上10月份以后出口關稅從30%下調為15%，國內尿素廠家開始積極發貨到港口等待出口。

　　4.化纖行業：

　　整體進入平穩增長投資重點在“資源＋差異化”優勢企業下游紡織服裝行業自九月開始進入秋冬旺季，漸旺的需求支撐化纖行業整體景氣度維持高位，其中粘膠短纖再度超出市場預期，產銷兩旺，價格再次上漲，粘棉價差創造歷史新高。我們維持對化纖行業整體的謹慎樂觀的觀點，我們認為投資重點在于擁有“資源＋差異化”雙重優勢的企業，建議關注粘膠短纖、氨綸以及差異化纖維品種，重點推薦澳洋科技、山東海龍。

　　滌綸-整體中性看好差異化產品滌綸屬于石化產業鏈的末端，產品價格與原油價格齊漲共跌，而銷量則受下游紡織業景氣度和價格承受力的約束，企業盈利能力不強且波動很大。九月份，原料乙二醇大幅上漲，而PTA略有下跌，受成本支撐，產品滌綸短纖和長絲價格基本穩定，行業盈利空間再度減小，我們建議重點關注具有產品差異化優勢的企業，對滌綸行業整體投資評級維持“中性”。

　　5.重點公司動態

　　5.1.三友化工：收益于純堿行業景氣周期來臨重質純堿產能國內第一：公司目前純堿產能150萬噸，位列國內第二位，其中重質純堿達到110萬噸，是國內最大的重質純堿生產企業，重質化率達到73%。公司為國家投資建設的“新三堿”之一，1992年投產時產能為60萬噸。通過不斷的擴能，公司產能持續上升。公司06年生產純堿155萬噸，預計07年產量將達170萬噸。公司計劃增發建設超低鹽重質純堿，將提升產品檔次。

　　兩堿聯合，循環經濟: 05年5月底公司的30萬噸燒堿和30萬噸PVC一期“雙十項目”行業月度報告敬請參閱報告結尾處免責申明7(即10萬噸燒堿和10萬噸PVC)投產，二期20萬噸燒堿和20萬噸PVC于07年7月投產。純堿和燒堿兩堿聯合可以增加物料的互供，打造循環經濟的有利態勢。生產PVC過程中的廢料電石渣，替代部分純堿生產過程中的原料石灰石。離子膜燒堿的原料電解鹽水純度要求高，須經兩次鹽水精制過程，而二次鹽水精制過程中不合格的鹽水只能循環精制，增加企業能耗。在兩堿聯合模式下，這些對離子膜燒堿不合格的鹽水卻是純堿合格的原料。公司是國內首批循環經濟試點，獲得了1000萬元的財政支持。

　　增發進入有機硅新材料行業：公司將利用氯堿平臺實施從無機化工向有機化工的發展，除了聚氯乙烯擴產之外，公司計劃利用增發募集資金進入有機硅新材料行業，計劃建設6萬噸的有機硅單體，技術來源于晨光化工研究院。有機硅項目將使公司進入新材料領域，估值將獲大幅提升。

　　受益于純堿行業景氣周期，給予“買入-A”評級：我們判斷純堿行業將進入新一輪景氣周期，做為國內純堿龍頭，公司業績將保持高速增長。預計2007年每股收益為0.59元，08年為0.84元，09年高達1.08元。2010年有機硅項目投產，公司收益將大幅增長。我們給予公司“買入-A”評級。6個月目標價24元，于目前股價比較有較大上升空間。

　　5.2.山東海龍：“資源＋差異化”優勢突出公司目前擁有13萬噸棉漿粕，12萬噸粘膠短纖，8000噸粘膠長絲產能，是粘膠短纖行業龍頭企業，公司另有合資項目在新疆生產棉漿粕10萬噸和粘膠短纖8萬噸，棉漿粕一期工程4萬噸已經投產，預計08年將全面達產，其余項目預計08、09年底陸續投產，公司另有3萬噸差別化短纖公開增發項目待批，公司在08年后的資源優勢和差異化產品優勢將更加突出，預計07、08年每股收益分別為0.75元和1.05元。

　　5.3.澳洋科技(002172)資源優勢突出新建產能提升差異化水平公司目前擁有粘膠短纖產能9.3萬噸，棉漿粕產能8萬噸，公司棉漿粕產能位于新疆瑪納斯產棉區，成本優勢突出，并且具備再擴產可能性，募集資金項目阜寧澳洋5萬噸差別化粘膠短纖項目主要生產高白、有色、細旦等差異化品種，我們預計將于10月下旬投產，公司的差異化水平將大幅提升，盈利能力也將顯著提高，預計07、08年每股收益將達到1.45元、2.05元。

　　5.4.力元新材：受益于節能減排和新

能源細分行業龍頭：泡沫鎳產能國際第一，增發注入的二次電池資產的產能位居國際第五，資產注入后業績將大幅增長。

　　專利技術壁壘和科研能力：擁有泡沫鎳中國原創專利；二次電池開發能力強大，高溫鎳氫電池、鎳鋅電池開發成功，開始投產。

　　訂單飽滿，持續擴能：電池產品出口訂單飽滿，目前產能只能滿足1／3的訂單量，公司只能有選擇性的接單，正在持續擴能，06年電池生產能力60萬只／天，07年達到了150萬只／天。08年電池4期也將投產，產能持續擴張。

　　節能減排和新能源：公司為豐田認證混合動力車電池原料供應商，國內混合動力車標準即將發布，國內幾大汽車生產商與公司合作，公司將受益于節能減排政策。公司開發的高溫鎳氫電池解決了高溫下

太陽能的儲存問題，在新能源的推廣上占據先機。因此，公司估指水平面臨較大提升空間。

　　預計2007年、2008年、2009年攤薄每股收益為0.22元、0.61元、0.98元，給予“買入-A”評級。

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