安信證券 衡昆

　　報告摘要：

　　9月中旬以來，主要基本金屬和黃金大幅反彈，“次級債”影響開始減弱。表明基本面再次成為主導因素。銅再次成為領漲的基本金屬品種之一，當月漲幅為7.3%；僅略低于當月漲幅8.7%的金屬鉛。近期，由于罷工而導致的供應中斷又有所加��；加上主要交易所庫存均持續下降，因此銅價走勢堅挺當在意料之中。我們的預測表明，2008年全球精銅供需仍可望存在一定缺口，這將對價格形成較好的支持。

　　9月黃金價格上漲10.4%，再次站在700美元/盎司的上方。我們認為，

美聯儲三年多來首次降息，并帶動當月美元對歐元貶值4.7%，這引發了金價上漲。我們同時認為，黃金并非是抵御通貨膨脹的最佳選擇。

　　受加工費低迷的影響，今年來國內精鉛產量增速明顯放緩；加上國內消費持續旺盛，出口也明顯回落。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的最新預測表明，2007年全球鉛、鋅市場都將面臨供應不足，供需缺口分別為8.9萬噸和4.7萬噸。同時，ILZSG預測2008年鉛市場將處于平衡狀態，而鋅市場將出現過剩。其中，中國成為鉛消費的最主要貢獻力量。中國需求主要來自電動自行車用鉛蓄電池產量的大幅增加，以及電子通訊產品和電腦設備使用量增加的推動。

　　我們認為，長期來看，今年來中國經濟增長的步伐明顯加速，消費結構調整的勢頭也進一步確立�？紤]到全球經濟的基本面狀況，全球工業增長有望在今年晚些時候結束下降過程。這使得我們相信，有色金屬作為重要的基礎原材料，2008年的消費增速可望高于2007年。因此，行業仍長期向好。

　　在經過了一輪上漲后，A股有色金屬行業重點上市公司的動態市盈率分別為2007年44x和2008年34x(已剔除黃金類上市公司和下半年來新股)，創出本輪牛市來新高。而且A股與H股的溢價也處于歷史新高。部分投資者因此認為有色金屬行業的現價已經包含了景氣上升的預期，從而持謹慎態度。我們的看法是有色金屬行業仍有巨大的投資空間：一是有色金屬行業未來的盈利增長將超過市場整體水平；二是資產重估的進程將進一步提高市場的整體估值水平；三是并購和資產注入等題材也將會使有色金屬行業成為市場持續關注的焦點。因此，我們維持有色金屬行業“領先大市-B”的投資評級不變。

　　我們一直認為，受益于鋁價的高企以及氧化鋁價格的緩慢回落，未來兩年國內電解鋁行業的盈利能力仍將維持在歷史最好水平。其中，焦作萬方(000612，評級“買入-A”)、神火股份(000933，評級“買入-A”)和南山鋁業(600219，評級“買入-B”)是我們的首選。而且由于產能擴張明顯，我們預計以上企業的3季報表現將會超出市場預期。

　　我們認為，銅仍將會是未來的領漲品種，預計江西銅業(600362，評級“增持-A”)和云南銅業(000807，評級“增持-A”)將會有較好的表現。

　　另外，我們建議投資者關注未來三年盈利持續保持增長的寶鈦股份(600456，評級“買入-A”)和中金嶺南(000060，評級“買入-B”)。

　　1.銅和黃金價格大幅反彈8月份時，受美國次級抵押貸款違約風險而引發的西方主要經濟體信貸緊縮和流動性危機影響，包括原油、銅、鋁等在內的大宗原材料價格劇烈波動，并普遍大幅回落(除鉛外)。但進入9月份，主要基本金屬和貴金屬價格普遍大幅反彈，顯示供需基本面再次成為主導價格走勢的主要因素。其中，銅再次成為領漲的基本金屬品種之一，當月漲幅為7.3%；僅略低于當月漲幅8.7%的金屬鉛。近期，由于罷工而導致的供應中斷又有所加��；加上主要交易所庫存均持續下降，因此銅價走勢堅挺當在意料之中(后面有詳細的分析)。

　　2.原鋁貿易保持穩定，鋁產品出口增速放緩自2006年11月起，國家將未鍛軋非合金鋁的出口關稅由5%上調至15%。這帶動中國未鍛軋鋁產品(包括鋁錠和鋁合金)出口的穩步回落。今年前8個月，國內未鍛軋鋁錠和鋁合金出口量僅為36.9萬噸，同比減少56.8%。而且，同期進口量也明顯回落。另一方面，中國鋁加工產品出口快速增加；今年前8個月出口量為132.1萬噸，同比增長76.7%。凈出口量則增長187.3%。

　　3.鉛、鋅產量增幅放緩，出口較為平穩在經歷了2005年以來的高速增長后，2006年下半年開始中國精鉛產量增速明顯放緩。

　　雖然消費非常旺盛，但加工費仍處于歷史低點，這打擊了冶煉企業的生產積極性。8月份國內精鉛產量為20.2萬噸，無論是同比還是環比均有小幅回落。

　　同時，6月份以來中國精鉛出口穩步回落，至8月份凈出口量僅為0.69萬噸。考慮進出口因素后，今年1～8月份中國精鉛表觀消費增長了19.4%，大大高于2006年12.8%的表觀消費增速，顯示國內消費增長仍處于加速過程。

　　4.供應中斷使銅價保持堅挺過去幾周，持續的礦山勞資糾紛使得銅再度成為市場關注的焦點，并對銅價走勢形成了較好支撐。勞資糾紛主要發生在秘魯、智利和

墨西哥等全球主要銅精礦生產國。這反映出，近年來隨著銅價持續高企，礦主和工人之間利益分配的矛盾在進一步激化。

　　近期的銅礦罷工主要來自于墨西哥南方銅業公司旗下的三座礦山。其中，Cuajone和Toqupala礦位于秘魯，Cananaea礦位于墨西哥。10月初，南方銅業兩家秘魯礦山的工人今年以來的三次舉行罷工，再次要求提高工資。這兩座礦山年產銅精礦約37萬噸。

　　總體而言，今年以來的銅礦供應中斷幅度在年初時的市場預期之中。那時，CRU預計2007年因供應中斷而導致的銅礦供應減少約為全部供應的2%左右。2%也是歷史平均的供應中斷比例水平。

　　長期來看，今年來中國經濟增長的步伐明顯加速，消費結構調整的勢頭也進一步確立。

　　考慮到全球經濟的基本面狀況，全球工業增長有望在今年晚些時候結束下降過程。這使得我們相信，銅作為重要的基礎原材料，2008年的消費增速可望高于2007年。因此，行業仍長期向好。

　　另一方面，全球精銅庫存仍處于歷史低點。目前，包括交易所、生產商、消費商和貿易商等在內的全部庫存僅購消費不到2周的時間。因此，我們認為，一旦供應出現中斷的可能，而消費增速又高于市場預期，則未來兩年全球精銅市場仍將出現一定的供需缺口，并對價格走勢形成較好的支持。而一旦庫存繼續下降，投機資金趁機推高價格也在意料之中。我們對2007年和2008年的國內銅價預測分別為64,000元/噸和66,000元/噸。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。