光大證券 惲敏

　　業績持續穩定增長：

　　機床行業快速成長：從工業增加值指標來看，機床行業工業增加值保持30%以上的增速增長，遠高于同期的GDP增速，也高于快速增長的機械行業平均水平，成為機械行業中增速較快的子行業之一。截至07年5月，機床工具行業銷售收入連續29個月保持25%以上的高速增長，利潤總額增長自05年9月起已連續20個月超過銷售收入的增幅，行業經濟效益前景樂觀。下游強勁的需求推動機床行業長期向好。

　　出口逆差回落：

　　自2007年5月機床貿易逆差增幅由4月的13.1%迅速回落至-7.1%，至8月更是回落至-26.1%，機床進口替代進程不斷推進。隨著國內機床企業生產能力的提升，我們預計機床貿易逆差將繼續回落，行業景氣依然可期。

　　產業整合中做強做大：

　　國內外機床企業紛紛進行重組和整合，做強做大已成為行業發展的必然趨勢。07年國內多家機床企業以組建集團為主要手段進行整合和重組。通過重組整合從而實現資源、渠道共享，實現企業技術創新和新產品開發，不斷提高企業的核心競爭力和國際競爭力。

　　我們認為行業整合的序幕正逐步拉開，如果說前期的整合存在行政意識下整合的痕跡，但在提升產業集中度的趨勢下，為實現中國機床企業在世界機床業中的真正崛起，為了中國機床產業這塊陣地的生存和發展，為有效抵御來自國外機床航母的覬覦，未來市場因素驅動的企業整合將越來越多，而以上市公司為代表的機床行業的整合值得關注。

　　投資建議：

　　下游強勁的需求推動機床行業長期向好，機床產品進口替代進程的進一步推進，機床貿易逆差進一步回落可期，行業景氣依然。雖然從估值上相關公司

股票已不“便宜”。長期而言，我們看好機床行業發展潛力，加之行業內和企業內整合的預期，相關上市公司競爭實力將不斷提升，給予“增持”的投資評級。

　　對于秦川發展的投資價值主要體現在如下幾個方面：第一，公司強大的研發實力基礎是持續競爭優勢的關鍵要素。公司是國家級企業技術中心和國家級高新技術企業。第二，公司業務將持續穩定增長。隨著新廠房的建成和使用產能瓶頸逐步釋放，產品從單件小批生產到規模批量生產模式轉變，業績將持續穩定增長。第三，從外部因素和內部因素驅動來看，公司具備整合的預期。維持公司“增持”評級。

　　業績持續穩定增長，維持行業“增持”評級行業經濟效益向好，保持高速增長機床行業快速增長。從工業增加值指標來看，自03年起，機床行業保持30%以上的增速增長，遠高于同期的GDP增速，也高于快速增長的機械行業平均水平，機床工具行業成為機械行業中增速較快的子行業之一。

　　機床工具行業經濟效益樂觀。從行業經濟效益指標來看，截至到07年5月，機床工具行業銷售收入連續29個月保持25%以上的高速增長，利潤總額增長自05年9月起已連續20個月超過銷售收入的增幅，雖然07年5月數據顯示利潤增幅較2月份增幅數據有所下滑，但利潤總額仍維持高位增長，且增幅高于同期銷售收入增幅，行業經濟效益依然樂觀。

　　產銷量增幅穩定，下游需求助推行業發展07年已公布產量數據顯示，作為機床重要組成部分的金屬切削機床月度產量保持穩定增長，平均月度產量位居歷年高位。07年7月單月產量達5.3萬臺。

　　具備更高技術代表性的數控機床月度產量絕對值更是居于較高水平并保持月均40%的增幅增長。數控機床占比從95年3%提升到07年一季度20%以上水平，充分反映我國機床生產技術水平不斷提升。

　　下游強勁需求推動機床行業長期向好。中國不斷成為世界制造業中心，在中國從制造業大國向制造業強國的轉變過程中，機床行業承擔重大歷史使命。汽車、航空航天、模具、工程機械以及其他產業形成機床行業多層次的需求結構。占機床總消費37%的汽車行業是機床需求的重大領域，汽車行業的興衰對機床工具行業發展影響巨大。中國汽車制造中心的地位日益凸現，相關汽車配套零部件廠商也抓住產業向中國轉移的機遇，紛紛擴大產能，機床采購成為其固定資產的重要部分，目前我國生產的數控機床基本上可以滿足汽車零配件加工的需要，僅少數品種還需進口，隨著汽車及相關配件行業規模的擴張，潛在需求巨大。

　　產業整合中做強做大做強做大成為行業發展的必然趨勢國外的經驗。

　　(1)10年前德國著名的Liebherr，Lorenz，klinglnberg及瑞士的Oerlikon-MAAG公司結成戰略伙伴關系，組成了Sigma &Pool集團。該集團能向用戶提供除剃齒機外的圓柱及圓錐齒輪機床，齒輪檢測中心及齒輪刀具，并擁有自己的數控系統及應用軟件等。

　　(2)世界著名的錐齒輪制造公司美國Gleason公司在97-98年先后收購及兼并德國著名的圓柱齒輪制造公司Pfauter、Hurth后，組建了leason / Pfauter / Hurth集團。近年來Gleason公司又與齒輪量儀制造公司Mahr公司結成戰62007-09-03機械略伙伴關系，并與日本滾齒機制造商Kashifuji公司進行戰略合作，號稱可以解決世界齒輪加工問題。

　　(3)德國著名的錐面砂輪磨齒機生產商Niles公司與成形砂輪磨齒機生產王牌公司Kaap組成Kapp/Niles集團�？上蚴袌鎏峁┒喾N型號、規格的高精度(內、外齒)磨齒機，強力內齒珩輪珩齒機和系列CBN砂輪及金剛石修整工具，大大地提高了公司市場競爭力。

　　(4)

意大利Samputensili公司在收購了德國Modul公司后，集團可向市場提供成形砂輪磨齒機、滾齒機，剃齒機，剃齒刀磨床及圓錐齒輪加工機床，倒棱機及齒輪刀具，齒輪加工機床程序軟件等。

　　我國機床企業也在產業整合中朝著做強做大的方向不斷努力。

　　(1)2007年4月6日，江蘇新瑞機械有限公司與多棱數控機床股份有限公司宣布聯手重組；(2)2007年4月30日，北京京城機電控股有限公司、北京第一機床廠、北京機床研究所等11家骨干企業、科研院所共同組成了北京數控裝備創新聯盟；(3)合肥鍛壓機床有限公司牽頭，聯合6家民營重點機床企業組建了安徽合肥鍛壓集團；(4)秦川機床集團吸收合并漢江工具有限公司、漢江機床有限公司的國有股權，組建了陜西秦川機床工具集團。通過整合有效解決各家企業自成體系，分工協作差，相互支撐弱，難以形成協同優勢和規模效益的缺點；(5)上海機床廠有限公司和上海明精機床有限公司以及收購的兩家海外公司整合，組建了上海電氣機床集團(以資產為紐帶進行整合，對國內外資源的優化配置，注入擁有國際品牌的池貝、沃倫貝格產品技術與品牌。上海機床有限公司、上海明精機床有限公司和海外(池貝、沃倫貝格)等三塊聯動，建立產品鏈延伸的聯系，產品品種覆蓋面更加廣泛。

　　上述我國機床企業的整合和重組以組建集團為主要手段。通過重組整合實現資源、渠道共享，實現企業技術創新和新產品開發，不斷提高企業的核心競爭力和國際競爭力，提升產業集中度，從而推動行業經濟運行勢態的好轉和經濟效益的提高。

　　我們認為行業整合的序幕正逐步拉開，如果說前期的整合存在行政意識下整合的痕跡，但在提升產業集中度的趨勢下，為實現中國機床企業在世界機床業中的真正崛起，為了中國機床產業這塊陣地的生存和發展，為有效抵御來自國外機床航母的覬覦，未來市場因素驅動的企業整合將越來越多，而以上市公司為代表的機床行業的整合值得關注。

　　投資評價和建議維持行業“增持”評級下游強勁的需求推動機床行業長期向好，機床產品進口替代進程的進一步推進，機床貿易逆差進一步回落可期，行業景氣依然。雖然從估值上相關公司股票已不“便宜”。長期而言，我們看好機床行業發展潛力，加之行業內和企業內整合的預期，相關上市公司競爭實力將不斷提升，給予“增持”的投資評級。

　　72007-09-03機械重點公司秦川發展-具備整合預期的磨床龍頭秦川發展作為世界上生產齒輪磨床系列品種最多、規格最全的磨齒機制造商，磨齒機數量國內市場占有率達75%，磨齒機銷售金額市場占有率達50%，處于行業龍頭地位。

　　我們認為公司的投資要點主要包括：

　　(1)公司強大的研發實力基礎是持續競爭優勢的關鍵要素。

　　公司是國家級企業技術中心和國家級高新技術企業。(其中Y7032A碟形雙砂輪磨齒機獲得國家科技進步一等獎，是建國以來機床行業產品獲得的最高獎項；Y7125A大平面砂輪磨齒機、YK7232數控蝸桿砂輪磨齒機獲得國家科技進步二等獎；YK7250數控蝸桿磨齒機(數控八軸五聯動)獲得陜西省科學技術一等獎，1997年，該機在北京國際機床展覽會上被專家譽為“具有里程碑意義，標志著中國齒輪磨床制造水平跨入世界先進技術行列”；YK73125大規格數控成型磨齒機被科技部列入國家攻關計劃等)

　　(2)公司業務將持續穩定增長。

　　隨著新廠房的建成和使用產能瓶頸逐步釋放，產品從單件小批生產到規模批量生產模式轉變，業績將持續穩定增長。1H07財務數據顯示的公司業績向好趨勢明顯，凈利潤增長速度遠高于主營收入增速，1H07凈利潤增速高達70%，從存貨、預收賬款等財務指標等預計公司2H07業績的超預期表現值得期待。

　　(3)具備整合的預期。從外部來看，國際磨床行業企業整合如火如荼進行，中國市場的巨大潛力吸引國外廠商眼光，增強自身實力，抵御外部競爭對手，從外部因素等企業存在整合的必要；從內部來看，秦川集團的掛牌，在理順內部關系后，企業有內部整合的需求，公司行業整合值得期待。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。