長城證券 呂磊

　　行業運行回顧07年1-8月，全國汽車產量為575.16萬輛，同比增長23.57%，銷量為568.53萬輛，同比增長24.95%，整個汽車行業依然維持高位景氣運行。雖然行業7、8月份屬于傳統銷售淡季，銷量較5、6月份有所降低，但其銷售數據已與06年中的“金九銀十”產銷量相當接近，整個行業的高速增長態勢一目了然，我們預計07年全年行業有望實現產銷870萬輛左右，同比增長20%以上。

　　盈利狀況良好07年1-7月汽車工業重點企業實現主營業務收入5662億元，同比增長27.53%，實現利潤總額345億元，同比增長69.81%。利潤增幅超過收入的主要原因在于：毛利率的提高和期間費用率的降低。在消費和投資這兩架馬車的拉動下，行業處于高速增長態勢；且由于銷量的持續攀升，企業的規模效應將得到越來越充分的體現，這將消化降價和原材料價格提升所帶來的影響，行業整體盈利將長期處于良性上升通道。

　　細分行業特性分析無論是從國際上轎車行業發展的歷史規律和現階段財富效應釋放所帶來行業的高速增長，我們都堅定看好轎車行業的長期成長性；對于受益于物流業快速發展和國家“

十一五規劃”而處于景氣周期的重卡行業，我們要選擇優質企業進行配置；至于客車行業，國內國際市場的共同繁榮將長期保證行業的穩定增長。

　　投資策略對于轎車行業，我們認為要重點配置兩類公司：一類是擁有豐富車型儲備以及強大研發設計能力的行業龍頭企業，其將充分受益于行業景氣而帶來的業績增長和盈利提高，如上海汽車，長安汽車，一類是整體上市預期明確的企業，企業在實現整體上市后其基本面將發生重大變化，如一汽轎車；對于重卡行業，在行業景氣延續的背景下，建議投資者重點關注具有領先技術優勢或者具有完整產業鏈的企業，如：中國重汽和濰柴動力；而對于客車行業，建議投資者關注行業龍頭企業，它們在國內和國際市場穩定需求的雙重保證下將保持長期穩定發展，如：宇通客車，金龍汽車。

　　一、2007年1-8月行業整體回顧1、行業高速增長態勢顯著2007年1-8月，全國汽車產量為575.16萬輛，同比增長23.57%，銷量為568.53萬輛，同比增長24.95%，其中乘用車產銷量分別為407.54萬輛和402.16萬輛，商用車產銷量分別為167.62萬輛和166.37萬輛，整個汽車行業維持高位景氣運行。雖然行業7、8月份屬于傳統銷售淡季，銷量較5、6月份有所降低，但其銷售數據已與06年中的“金九銀十”產銷量相當接近，整個行業的高速增長態勢一目了然，我們預計07年全年行業有望實現產銷870萬輛左右，同比增長20%以上。

　　3、鋼材價格平穩運行雖然進入07年以來，鐵礦石原料價格和鋼材價格都有一定的上漲，但汽車行業主要使用的鋼材價格保持相對高位平穩運行，并沒有給企業帶來較高幅度的成本波動。同時由于國家近期出臺了一系列取消鋼材

出口退稅的政策，國內鋼材價格開始出現一定程度的回落。此外8月22日國內鋼鐵龍頭企業寶鋼確定的第四季度價格策略(四季度熱軋板和鍍鋅板每噸降幅200-300元，幅度約為5%；冷軋板每噸降幅400-500元，幅度為8-10%)，對汽車企業來說無疑是一大利好，大大減緩了汽車制造企業的原材料成本壓力，增強了其市場

競爭力，但由于汽車企業通常會通過價格戰的方式讓利于消費者，故對汽車企業尤其是乘用車企業來說盈利影響有限。總的來說，鋼材價格的平穩運行是汽車行業的定心劑。

　　二、根據細分行業不同特性選擇投資品種1、轎車行業——財富效應釋放背景下的受益者基于歷史規律和經濟發展判斷——長期看好汽車市場尤其是轎車市場，其發展速度取決于國民經濟的增長速度，推動的主要因素為人均GDP的增加而帶來的居民可支配收入的大幅提高以及消費能力的升級。參照以往亞洲主要汽車市場日本和韓國的歷史，其汽車行業進入快速增長期后，會持續大約5-8年左右的時間。而我國的汽車行業目前正處于快速增長期，人均汽車保有量還遠遠低于發達國家的平均水平。按相應參照系來講，我國的汽車市場也會存在一個5-8年左右的快速增長期。本報告版權歸長城證券有限責任公司所有，未經授權不得進行任何形式的發布、復制，如引用、刊發，須注明出處為“長城證券金融研究所”，且不得對本報4告進行有悖原意的刪節和修改。報告內容完全基于公開信息，雖然力求其準確完整但并不對此做出任何承諾和保證。長城證券有限責任公司及有關聯的任何人均不承擔因使用本報告而產生的法律責任。

　　但考慮我國作為世界上獨特的經濟實體，擁有特殊的城鄉二元經濟結構：

　　一線城市與二線省市之間的經濟水平存在較大差距；東部與西部，沿海與內陸以及城鄉之間的經濟水平也存在一定程度的差異。在這種獨特的二元經濟結構下，我們認為其市場的發展必將是從一線城市引領到二線省市城市，從東部傳遞到西部，從沿海發展到內陸。整個市場的消費結構和主體也會按照這個順序轉移�？紤]到中國市場的特殊性和巨大性，我們認為中國汽車市場發展的持續性必將遠遠超過日本和韓國，大約會持續12-16年左右。也就是從2002年開始算起，將會持續到2014-2018年左右。基于以上的考慮和判斷，我們認為中國的汽車市場還將至少保持每年15%-20%左右10年黃金快速增長期，也就是說現在投資汽車行業尤其是轎車行業，將充分享受汽車行業10年期的黃金快速增長。

　　雖然07年上半年國內汽車產銷量大幅增長，但小排量汽車的產銷量卻出現持續下滑的狀況，1.3L及以下車型已經在市場呈現負增長態勢，尤其是1.0L升及其以下的微型轎車的銷售同比更是下降了近三成，07年6月底其市場份額僅占5.87%。

　　小排量汽車雖然擁有價格低廉、國家政策支持等優勢，但由于在目前階段存在一些致命缺點：如安全性差、舒適性欠缺等等，再考慮到國人傳統的消費理念就注定了小排量雖然具有國家政策的護身卻依然受到冷落的命運。且由于小排量汽車屬于低檔車種，其技術壁壘較低，很多民營企業會選擇以此為進入轎車領域的切入點，造成市場競爭激烈，廠商很難獲取高額利潤，轉而集中力量向更高的領域進軍，造成小排量汽車研發和制造投入越來越低，形成惡性循環，最終導致了目前的尷尬。我們認為雖然目前不宜投資制造小排量汽車的汽車股，但在“節能減排”的大背景下，且隨著居民汽車消費理念的逐漸成熟，若未來小排量汽車在安全性和舒適性方面取得一定突破，投資者可積極關注其中孕育的投資機會。

　　四季度汽車行業投資策略針對細分行業的不同特性，我們認為對不同行業要采取不同的投資策略才能保證獲得穩定的投資收益。對于轎車子行業，我們認為要重點配置兩類公司：一類是擁有豐富車型儲備以及強大研發設計能力的行業龍頭企業，其將充分受益于行業景氣而帶來的業績增長和盈利提高，如上海汽車，長安汽車，一類是整體上市預期明確的企業，企業在實現整體上市后其基本面將發生重大變化，如一汽轎車；對于重卡行業，在行業景氣延續的背景下，建議投資者重點關注具有領先技術優勢或者具有完整產業鏈的企業，如：中國重汽和濰柴動力；而對于客車行業，建議投資者關注行業龍頭企業，它們在國內和國際市場穩定需求的雙重保證下將保持長期穩定發展，如：宇通客車，金龍汽車。

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