安信證券 高源

　　報告摘要：

　　三季度最令人吃驚卻又在情理之中的數(shù)據(jù)是貸款同比增速仍維持在很高的水平。這似乎與銀行放貸的季節(jié)性和宏觀調(diào)控的持續(xù)壓力不符。我們認(rèn)為，銀行超常規(guī)的放貸節(jié)奏，原因在于其對貸款的偏好程度(相比較債券而言)明顯增強(qiáng)，造成這一點的主要動力是：

　　1、06年以來，貸款類資產(chǎn)的風(fēng)險降低而回報率持續(xù)升高，回報率的上升部分來自于貸款的中長期化趨勢，部分來自于加息帶來的基準(zhǔn)利率提升。

　　2、與此同時，債券收益率上升的幅度趕不上貸款利率。

　　3、

　　中期以來，我們看到企業(yè)定期存款的比例在加重，主要的原因是企業(yè)的自有資金空前充裕。從這個角度而言，我們更能斷定：今年以來如此之高的貸款增速更多來自商業(yè)銀行的供給創(chuàng)造，而非企業(yè)的需求上升。

　　根據(jù)安信宏觀的觀點，我國經(jīng)濟(jì)將在2-4個季度之后進(jìn)入總需求超過總供給的局面，如果說今年以來的貸款增速主要是銀行從貸款供給角度推動，那么明年企業(yè)需求層面的拉動力也可能會隨之加強(qiáng)。銀行對貸款業(yè)務(wù)的傾斜在未來較長一段時間內(nèi)是可以持續(xù)的。

　　上市銀行中，城市商業(yè)銀行由于貸存比低、受調(diào)控力度小(絕對規(guī)模小)而有望成為整個游戲里“最占便宜”的人，尤其寧波銀行、北京銀行這樣恰逢跨區(qū)經(jīng)營契機(jī)的城商行。

　　我們對銀行股的長期偏好和短期排序均未發(fā)生調(diào)整，詳細(xì)的情況請參照四季度投資策略。目前仍然最看好股份制銀行，首推招商銀行、浦發(fā)銀行，城商行中建議關(guān)注北京銀行。

　　2. 銀行對貸款類資產(chǎn)的偏好在增強(qiáng)

　　3.其他影響銀行放貸欲望的因素

　　宏觀調(diào)控，矛盾的組合央行對于銀行信貸的調(diào)控似乎處在一種矛盾的境地。

　　由于央票的期限較短，它似乎只對個別銀行的短期流動性產(chǎn)生遏制，而無法從大范圍內(nèi)扼住銀行放貸的沖動。而且央票對各級銀行的作用程度是不同的，我們在先前的報告中指出，如果從央票占資產(chǎn)比重的角度來看，大銀行受到調(diào)控的壓力更大，其背后的邏輯也是很好理解的。

　　4.本月熱點與投資策略

　　4.1.建行與北京銀行上市，銀行股選擇更趨多樣化建設(shè)銀行建設(shè)銀行作為國有商業(yè)銀行中的優(yōu)等生，上市以來的表現(xiàn)低于市場的普遍預(yù)期，除了可能受到A-H價差的影響外，更多的影響可能是與工行的估值比較。從28日的收盤價來看，建行的估值約高出工行10%左右。

　　我們認(rèn)為建行在對公基建貸款和對私按揭貸款業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢有利于其資產(chǎn)的改善和擴(kuò)大利差，資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)也更符合加息背景下對銀行股的選擇。估值應(yīng)該介于其它大銀行和股份制銀行之間。08年目標(biāo)pe在25-30倍，約合10.25—12.30元/股。

　　詳細(xì)的分析請參閱新股分析報告--《最大的特色在于“建設(shè)”--建設(shè)銀行IPO報告》(2007.9.24)。

　　北京銀行北京銀行的估值目前在三個城商行中最低，而其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點是我們比較偏好的類型，我們將它作為城商行A股的首選。

　　詳細(xì)的分析請參閱新股分析報告--《北京銀行,成長中的小巨人—北京銀行》(2007.9.14)。

　　4.2.投資策略我們對銀行股的長期偏好和短期排序均未發(fā)生調(diào)整，詳細(xì)的情況請參照四季度投資策略。目前仍然最看好股份制銀行，首推招商銀行、浦發(fā)銀行，城商行中建議關(guān)注北京銀行。