興業(yè)證券 時紅

　　由于多種原因制約，眾多通信設(shè)備制造商翹首以盼的3G大規(guī)模建設(shè)遲遲沒有實施，而電信運(yùn)營商出于對3G發(fā)展前景及政策意圖的難以把握，在推進(jìn)3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的主動性不足，同時對現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)的投入也有所忌憚，這使得我國整個通信設(shè)備行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了一個等待3G的相對真空期，從而拖累了相關(guān)通信設(shè)備廠商經(jīng)營業(yè)績的釋放。

　　通過對通信設(shè)備上市公司07年中報數(shù)據(jù)的統(tǒng)計,數(shù)據(jù)顯示，作為我國通信設(shè)備行業(yè)的標(biāo)志企業(yè),通信設(shè)備上市公司在面臨行業(yè)性的困境中,依然保持了穩(wěn)定的增長勢頭。

　　盡管目前整個行業(yè)仍處于景氣低迷階段，但我們堅持看好2008年通信行業(yè)的發(fā)展前景。我們認(rèn)為，

電信重組和3G牌照發(fā)放將是整個行業(yè)的興奮點,也將成為相關(guān)公司業(yè)績持續(xù)提升的催化劑。

　　我們重申以前的觀點，即：電信重組和3G牌照將于07年底或08年初聯(lián)袂推出，這必將推動我國電信競爭格局一舉邁入全業(yè)務(wù)競爭階段，從而進(jìn)一步拉動電信業(yè)務(wù)收入和固定資產(chǎn)投資雙增長局面的出現(xiàn)，通信行業(yè)景氣指數(shù)可望隨之出現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)，并將保持3-5年的持續(xù)上升態(tài)勢。

　　就四季度的投資策略，我們建議投資者重點關(guān)注“一個行業(yè)(光纖光纜行業(yè))+兩類公司(業(yè)績穩(wěn)定的白馬如000063、600487、600410和具備爆發(fā)力的黑馬如600105、、600485)”。

　　前三季度我國通信設(shè)備行業(yè)回顧：望眼欲穿等3G

　　據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，07年以來，通信設(shè)備制造業(yè)發(fā)展明顯放緩，總量規(guī)模和效益均呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢。與上年同期高于全行業(yè)平均水平相比，總量增速一路走低，連續(xù)5個月低于全行業(yè)平均增速水平，收入增速一直在10%左右浮動，比06年同期水平低近30個百分點；總量規(guī)模也不斷萎縮，到8月收入占整個電子信息行業(yè)比重為17.4%，比06年同期低1.3個百分點，最終讓位于電子元件制造業(yè)，退居子行業(yè)第三的位置。

　　通信設(shè)備行業(yè)出現(xiàn)如此疲軟走勢，究其原因，與我國3G發(fā)展進(jìn)程與前景不夠明朗有著必然聯(lián)系。由于多種原因制約，眾多通信設(shè)備制造商翹首以盼的3G大規(guī)模建設(shè)遲遲沒有實施，而電信運(yùn)營商出于對3G發(fā)展前景及政策意圖的難以把握，在推進(jìn)3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面的主動性不足，同時對現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)的投入也有所忌憚，這使得我國整個通信設(shè)備行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了一個等待3G的相對真空期，從而拖累了相關(guān)通信設(shè)備廠商經(jīng)營業(yè)績的釋放。

　　通信設(shè)備上市公司07年中報業(yè)績回顧：在等待中頑強(qiáng)潛行

　　通過對通信設(shè)備上市公司07年中報數(shù)據(jù)的統(tǒng)計,數(shù)據(jù)顯示，作為我國通信設(shè)備行業(yè)的標(biāo)志企業(yè),通信設(shè)備上市公司在面臨行業(yè)性的困境中,依然保持了穩(wěn)定的增長勢頭。

　　從主要公司的盈利能力數(shù)據(jù)來看，除凈資產(chǎn)收益率小幅下滑外，銷售毛利率、銷售凈利率及每股收益都有所上升。其中，行業(yè)平均的銷售毛利率從06年中期的26.2%上升到27.18%；得益于期間費(fèi)用控制得當(dāng)，銷售凈利率也提升到6.84%(06年中期為6.54%)；每股收益則基本與06年持平。

　　兩類公司——業(yè)績穩(wěn)定的白馬(000063、600487、600410)和具備爆發(fā)力的黑馬(600105、、600485)。

　　中興通訊(000063)：經(jīng)營狀況步入良性上升周期

　　未來數(shù)年，國內(nèi)移 動通信市場GSM、CDMA和PHS投資都將持續(xù)回落，唯一的亮點就是3G的啟動。

　　在經(jīng)歷了短暫的經(jīng)營疲軟階段后，伴隨著全球通信行業(yè)景氣的緩慢復(fù)蘇，尤其是國內(nèi)電信投資的穩(wěn)步增長，公司的外部市場環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營狀況都出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)機(jī)。從公司07年中報業(yè)績來看，我們認(rèn)為，公司的經(jīng)營狀況已經(jīng)步入了良性上升周期。

　　我們堅持一貫的判斷:公司核心競爭力突出，TD啟動將成為公司實現(xiàn)“從優(yōu)秀到卓越”的重大契機(jī)。完備的產(chǎn)業(yè)鏈條、低成本的制造優(yōu)勢、深厚的技術(shù)儲備構(gòu)成了公司堅實的核心競爭力,而以候為貴為核心的領(lǐng)導(dǎo)層對“保持跟隨”和“抓住機(jī)會”戰(zhàn)略的深刻認(rèn)識，將成就公司實現(xiàn)“從優(yōu)秀到卓越”的歷史性飛躍。

　　我們認(rèn)為，隨著TD建設(shè)的大規(guī)模啟動，公司具備難得的先發(fā)優(yōu)勢，公司長期業(yè)績的大幅提升值得期待。維持對公司2007年、2008、2009年EPS1.36、1.88、2.15元的業(yè)績預(yù)測，給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

　　亨通光電(600487)：行業(yè)地位日益鞏固的光纖巨頭

　　公司已經(jīng)躍升為國內(nèi)第二大光纖光纜供應(yīng)商，在國內(nèi)市場的占有率由2003年的10%，提升到目前的16%以上。

　　由于行業(yè)集中度和市場競爭強(qiáng)度的不斷提升，尤其是電信運(yùn)營商集中采購制度的大力實施，今后具備品牌、技術(shù)、規(guī)模等優(yōu)勢的廠商將強(qiáng)者恒強(qiáng)，從而進(jìn)一步拉大于業(yè)內(nèi)其他廠商的差距。我們認(rèn)為，公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢將日益體現(xiàn)，公司的行業(yè)地位也將進(jìn)一步鞏固和提升。

　　而公司已經(jīng)上馬的光纖預(yù)制棒項目將使公司成為一體化的光纖光纜廠商，2008年中期達(dá)產(chǎn)后將大大增強(qiáng)公司產(chǎn)品的成本競爭力，從而對公司未來盈利水準(zhǔn)提升構(gòu)成有力支撐。

　　我們認(rèn)為，公司通過向高端上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，解決了公司下一步規(guī)模擴(kuò)張的瓶頸問題，公司有望成長為行業(yè)內(nèi)的巨頭。維持對公司2007年、2008年、2009年EPS0.49、0.66、0.93元的業(yè)績預(yù)測，維持對公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

　　華勝天成(600410)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型值得期待

　　公司致力于實現(xiàn)由“單一的硬件和系統(tǒng)集成商”向“IT服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過將研發(fā)、市場等資源向軟件和專業(yè)服務(wù)領(lǐng)域傾斜，公司在解決方案、自有軟件開發(fā)、業(yè)務(wù)外包、運(yùn)維服務(wù)等新領(lǐng)域都取得了較好的成績。

　　從2004-2006年主要的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析，公司銷售毛利率和期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定態(tài)勢，而公司的凈資產(chǎn)收益率則有明顯上升跡象，從2004年的13.16%持續(xù)提升到2006年的18.57%。

　　而從07年中報業(yè)績表現(xiàn)來看，傳統(tǒng)的核心業(yè)務(wù)如系統(tǒng)集成表現(xiàn)穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)如軟件和IT服務(wù)則保持持續(xù)上升勢頭，總體看來，公司的發(fā)展軌跡十分清晰和穩(wěn)健，依托持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，公司在資本市場的白馬型公司形象得以初步樹立。

　　國內(nèi)IT服務(wù)行業(yè)發(fā)展空間巨大，公司憑借著清晰的發(fā)展戰(zhàn)略、深厚的行業(yè)經(jīng)驗、良好的內(nèi)部管理等因素，有望成功實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成長為國內(nèi)TI服務(wù)行業(yè)的新貴。基于此，我們維持對公司07年、08、09年業(yè)績0.55、0.72、0.83元的預(yù)測，維持對公司“推薦”的投資評級。

　　永鼎光纜(600105)：光纜主業(yè)復(fù)蘇房地產(chǎn)、高速公路收益推高業(yè)績

　　公司是一家依靠專業(yè)生產(chǎn)光電纜而起家的企業(yè),主要產(chǎn)品為層絞、帶狀、中心束管等常規(guī)光纜、特種電纜、電力電纜、開關(guān)柜等。隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及市場競爭環(huán)境的不斷變化，公司的發(fā)展戰(zhàn)略開始有所調(diào)整。目前公司的主營業(yè)務(wù)有三部分：光電纜及開關(guān)柜、房地產(chǎn)、醫(yī)療及交通。我們判斷，房地產(chǎn)、醫(yī)療和交通業(yè)務(wù)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響將日益加大。

　　預(yù)計今后三年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)每年至少給公司貢獻(xiàn)2000萬以上的利潤。此外，公司目前擁有滬蘇浙高速公路江蘇段30%的股份。初步估算，從08年起，每年公司可獲得的投資收益平均約為9690萬元，增厚EPS為0.32元。預(yù)計公司的光電纜及開關(guān)柜業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，出現(xiàn)大起大落局面的概率不大。由于醫(yī)院經(jīng)營模式的獨特性，醫(yī)院短期仍將處于虧損狀態(tài)，公司表示，預(yù)計09年實現(xiàn)盈利..公司的傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營狀況將穩(wěn)中趨好，房地產(chǎn)、交通等新業(yè)務(wù)則是公司業(yè)績提升的最大亮點。預(yù)期2007年公司的業(yè)績表現(xiàn)比較平淡，08年以后隨著房地產(chǎn)、交通、醫(yī)療等業(yè)務(wù)的漸入佳境，將進(jìn)入業(yè)績的強(qiáng)勁釋放期。維持對公司2007年、2008年、2009年EPS0.18、0.39、0.51元的業(yè)績預(yù)測，維持對公司“推薦”的投資評級。

　　中創(chuàng)信測(600485)：自主創(chuàng)新型的戰(zhàn)略稀缺品種

　　公司所處的通信測試子行業(yè)是典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，就整個通信產(chǎn)業(yè)鏈條看,屬于對技術(shù)和研發(fā)能力要求較高的子行業(yè),存在著較高的進(jìn)入壁壘,而企業(yè)的研發(fā)能力則往往構(gòu)成了企業(yè)的核心競爭力和護(hù)城河。

　　公司是一家十分強(qiáng)調(diào)自主創(chuàng)新能力的“技術(shù)導(dǎo)向”型的科技企業(yè)。公司全部產(chǎn)品都是自行開發(fā)研制，擁有自主

知識產(chǎn)權(quán)，58%的產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)空白，形成了“依靠

自主研發(fā)驅(qū)動市場做大品牌”的商業(yè)模式。

　　從公司內(nèi)部特質(zhì)來看，公司具備持續(xù)領(lǐng)先、不易模仿和取代的核心競爭力，形成了“自主研發(fā)—實現(xiàn)進(jìn)口替代”的盈利模式，并具有較強(qiáng)的可復(fù)制性。

　　對于這種自主創(chuàng)新型的知本型公司，在目前的資本市場，我們認(rèn)為具有戰(zhàn)略稀缺價值，建議投資者對其長期發(fā)展前景保持足夠的信心，耐心等待其業(yè)績的充分釋放和資本市場對其的價值重估。

　　預(yù)計公司2007-2009年EPS分別為0.33元、0.52元和0.70元，給予“推薦”的投資評級。

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