東方證券 顧軍蕾

　　新政仍延續了鼓勵首套房、套形小的個人住房貸款精神，但政策收緊將與套數、套形面積、商用成正比，并防止貸款與房產市價過份掛鉤。新政規定個人還貸支出不得超過月收入的50%。對有囤積行為和閑置現象的房產開發企業不得貸款。

　　新政對于房地產開發貸款的謹慎態度與過往并無不同，因此并不構成不同預期。但新政對于個人房貸的舉措則是監管層對于業內不同作法的正式表態。嚴格執行新政會在一定時期內壓抑個貸尤其是投資性個貸需求，而個貸恰恰是不少銀行認為增長潛力較大的新業務。因此我們認為新政對于新增貸款速度形成一定壓制。

　　2006年初建成運行的個人信用信息基礎數據庫保證了技術上可以實現對第二套房的界定。銀行出于商業目的/個人出于投機目的仍有對新政的規避空間，但空間被壓縮。

　　我們認為新政再次印證了我們的判斷，即銀行生息資產擴張速度已達到頂峰，超出預期增長的可能性不大。靜態的來看，新政只調整增量不動存量，對于銀行收益率的實際影響不大，但基于短期利潤增長的估值方法本身就是建立在預期增速上的，新政正是對預期有負面影響。

　　銀行更需關注的是房產價格對于資產質量的影響。因為到2007年中期，上市銀行與房產直接相關的三類貸款(房產開發、建筑、住房抵押)之和占總貸款的比重平均為26.92%，這三類貸款的資產質量對銀行未來信貸成本的影響巨大。

　　總體看，銀行板塊波動仍將加大，7月底以來的整理格局仍將繼續，維持“中性”評級。但我們認為房貸新政并不會影響銀行非息收入的開拓，波動加大之時，綜合金融服務提供商的抗風險優勢凸現，維持對大銀行買入評級。