宏源證券 王哲　

　　投資要點：

　　隨著我國居民人均可支配收入的增長，未來我國居民消費水平有望長期保持快速增長，我國零售企業已進入快速發展的黃金年代。

　　近兩年國內零售類行業景氣度持續在高位運行，零售類上市公司業績增長迅速，預計未來仍將保持快速增長。

　　由于目前零售行業估值水平處于高位，繼續大幅上漲的機會不大，因此對零售行業整體維持中性評級，建議重點關注個股投資機會。

　　從長期來看，我們建議關注具有品牌優勢、管理高效、并具有持續增長潛力的零售企業。同時一些具有店面優勢，但經營相對落后的企業，由于未來可能成為其他企業并購的對象，因此也值得我們關注。

　　四季度我們判斷零售行業的投資機會主要體現在具有整體上市、資產注入、并購重組等外延式增長的題材類公司。建議重點關注重慶百貨。

　　一、我國零售業處于高速增長期

　　隨著我國宏觀經濟的快速發展，我國城鄉居民人均可支配收入不斷提高。

　　在人均可支配收入不斷提高的情況下，國內居民消費能力及消費水平保持快速增長。近幾年，社會消費總額增長速度已明顯超過GDP的增長速度。7月份，社會消費品零售總額6998億元，同比增長16.4%。1-7月累計，社會消費品零售總額49042億元，同比增長15.5%。

　　當前國內消費的結構性變化十分明顯，建材、汽車、珠寶、家具等奢侈品持續大幅增長，明顯呈現出國內消費品市場結構性變化的趨勢。表明隨著人們生活水平的提高，用于日用必需品的支出占比不斷下降，建材、汽車、珠寶、家具等高檔品的市場需求日益旺盛，消費升級的特征十分明顯。

　　隨著我國居民人均可支配收入的增長，以及國家在養老、醫療、教育等社會福利制度的不斷完善，未來我國居民消費水平有望長期保持快速增長，我國零售企業已進入快速發展的黃金年代。

　　二、零售類上市公司業績快速增長

　　良好的外部經營環境促進了零售業的快速發展，近年來，我國批發零售業景氣度持續在高位運行，并不斷提升。

　　圖4，批發零售企業景氣指數

　　近幾年國內零售類上市公司保持了快速增長的態勢，經營規模及盈利能力不斷提高。

　　預計未來隨著上市公司管理水平的不斷提高，以及股權激勵制度的逐漸推廣，上市公司整體競爭優勢將日益明顯、盈利能力也有望保持快速增長。

　　三、零售類上市公司投資機會

　　我們看好未來國內零售業的發展，但由于當前零售行業整體估值水平較高，已透支了未來業績的增長。WIND統計結果顯示，在剔除虧損和微利的公司后，07、08年國內零售類上市公司平均預期市盈率也高達57、43倍，不僅明顯高于國外同類企業的估值水平，也明顯高于國內市場的平均估值水平。因此，我們認為，07年下半年零售業整體難以明顯超越大盤，預計與大盤同步。

　　不過，鑒于國內零售業仍有巨大的發展空間，而且隨著股權激勵等相關制度的推進和完善，零售類公司經營管理水平仍有巨大的提升空間，未來業績也有望超出市場預期。因此從長期來看，具有品牌優勢、管理高效、并具有持續增長潛力的零售企業仍有較好的投資價值，值得長期關注。同時，零售業中店面資源相對稀缺。隨著整個產業的不斷發展，具有店面資源優勢的中小零售企業具有較好的并購價值。一些具有店面優勢，但經營相對落后的企業，未來可能成為其他企業并購的對象。國內家電連鎖企業正處于不斷的兼并重組過程，相信不久這一幕將在整個零售業中不斷上演。因此，我們也將重點關注行業兼并重組過程中的投資機會。

　　而就今年下半年來看，我們認為零售業投資機會主要表現在具有整體上市、資產注入、并購重組等外延式增長的題材類公司。個股方面，建議重點關注重慶百貨。

　　重慶百貨

　　公司是重慶地區大型零售企業，在重慶市內各區縣擁有大量核心商圈資源，在區域市場中居相對壟斷地位。公司百貨業態穩定增長，超市業態在四川和貴州地區迅速擴張。預計未來幾年，公司主營業務收入可保持20%以上速度增長，凈利潤增速有望保持15%以上。

　　公司大股東重商集團在股改中明確承諾要消除同業競爭。預計今年下半年重商集團有望將旗下零售業優質資產(包括新世紀百貨、重商電器、重商汽車銷售4S店等)逐漸注入到上市公司。新世紀百貨目前擁有8個門店，均處于重慶市內各區商業中心，資源優勢明顯，盈利能力也優于公司。未來集團優質資產注入，不僅大幅提高公司的經營規模，而且還將明顯提升公司整體盈利水平。

　　雖然公司當前并未被低估，但考慮到公司良好的發展前景，及明確的資產注入預期，我們認為公司值得我們重點關注。6個月目標價50元1，建議增持。