上海證券 嚴浩軍

　　投資策略要點

　　1-8月份，全國原煤產量較去年同期增長8.1%，其中，國有重點增幅較快，為9.0%，與此同時，全國煤炭鐵路運量同比增幅增長至10.8%。國有重點煤礦累計銷售煤炭同比增長13.3%，煤炭價格維持小幅攀升，由于成本上升較快，行業利潤總額增幅有所下降。

　　各主要煤炭消費行業的高速發展，帶動了煤炭市場的旺盛需求，也導致煤炭價格仍將繼續小幅走高。隨著小煤礦被關閉數量的增加，全國違規生產或者非法生產的煤炭產量將越來越小，這在一定程度上將會減少煤炭的供給。

　　2007年1-3季度，煤炭行業表現比較強勁，煤炭指數增長約為390.88%，遠遠高于同期滬深300指數164.53%的漲幅。1-3季度，煤炭行業重點公司出現了較大程度的上漲，其中，資源優勢突出的西山煤電漲幅最大，達到了643.95%；得益于焦炭行業的景氣度回升的煤氣化漲幅其次，達到了529.65%。

　　維持行業投資評級為“有吸引力”。考慮到目前下游煤炭消費行業的快速發展對于煤炭的旺盛需求，以及小煤礦關閉工作的不斷推進，將會對煤炭市場價格的高位攀升產生積極作用，并且上市公司正積極收購資產或延伸煤炭產業鏈以獲得發展空間，因此我們維持行業投資評級為“有吸引力”。

　　建議關注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。4季度的投資機會來自于收購大股東資產、延伸煤炭產業鏈、價格上漲帶來盈利能力回升的公司，如蘭花科創、神火股份、金牛能源、兗州煤業、大同煤業、山西焦化、安泰集團等。此外，即將上市的煤電運一體化的巨頭中國神華也值得關注。

　　07年前3季度煤炭行業運行態勢分析

　　全國原煤產量繼續保持穩定增長態勢。1-8月份，全國原煤產量累計完成150860.0萬噸，同比增加11269.0萬噸，與去年同期相比增長8.1%。其中，國有重點漲幅稍快于全國水平，累計完成產量80444.0萬噸，同比增加6640萬噸，增長9.0%；國有地方累計完成產量20123.0萬噸，同比增加626.0萬噸，增長3.2%；國有鄉鎮煤礦累計完成產量50293.0萬噸，同比增加4003.0萬噸，增長8.7%。

　　國有重點煤礦銷售煤炭增幅高于原煤產量增幅。1-8月份，國有重點煤礦累計銷售煤炭81185.5萬噸，同比增加9516.5萬噸，增長13.3%，高于同期國有重點煤礦累計原煤產量9.0%的增幅。其中，供電力累計30181萬噸，同比增加1139萬噸，增幅3.9%；供冶金5027.5萬噸，同比增加136.7萬噸，增幅2.8%。

　　煤炭行業銷售收入增長率維持在較高水平，利潤總額增長率有所回落。由于煤炭產銷量和價格的持續上漲，煤炭行業產品銷售收入的增長率繼續保持了較高的水平，2007年1-5月的累積增幅達到30.61%，略低于1-2月的33.03%，而由于煤炭企業的成本上升較快，煤炭行業利潤總額1-5月的累積增幅為43.12%，比1-2月份的57.24%有所降低。

　　07年前3季度煤炭行業股票市場表現分析

　　煤炭行業指數表現遠遠強于滬深300指數，西山煤電、煤氣化等表現優異。2007年1-3季度，煤炭行業表現比較強勁，煤炭指數增長約為390.88%，遠遠高于同期滬深300指數164.53%的漲幅。1-3季度，煤炭行業重點公司出現了較大程度的上漲，其中，資源優勢突出的西山煤電漲幅最大，達到了643.95%；得益于焦炭行業的景氣度回升的煤氣化漲幅其次，達到了529.65%；露天煤業由于是今年4月上市的新股，因而漲幅最少，為117.15%；而蘭花科創由于去年漲幅較大，前3 季度季度漲幅也較低，為205.55%(詳見表1)。

　　07年4季度煤炭行業運行趨勢展望

　　各主要煤炭消費行業的高速發展，導致了煤炭市場的旺盛需求。1-8月份，由于火力發電、冶金、建材、焦炭等行業的增長仍然保持了較快水平，同比增幅都在15%以上，遠高于同期煤炭產量的增幅，因而，對于煤炭的價格走勢產生了一定的推動作用。而由于今年以來煤炭的運輸能力有了較大程度的提高，因此煤炭的供應緊張局面比去年同期有較大幅度的好轉。

　　煤炭價格仍將繼續小幅走高。今年3季度，受夏季電力生產和消費的快速增長拉動，市場動力煤的價格獲得全面提升，這種情況在沿江、沿海經濟相對發達地區表現得十分顯著，8月末，部分重點地區市場動力煤的交易價格已經接近甚至達到了今年1月份創下的歷史最高水平。與此同時，冶金精煤由于其資源的稀缺性，其價格仍有繼續上調的趨勢。此外，近期國家發改委、國家質檢總局下發了《關于進一步加強煤炭質量管理工作的通知》，指出要繼續推進煤炭價格形成機制改革，堅持和完善以質論價、優質優價、同質同價原則，預計此政策將支撐后期優質動力煤和精煤價格繼續小幅走高。

　　關閉小煤礦的進展情況值得密切關注。國家安全生產監督管理總局提出，到今年底要關閉10000處小煤礦。截至到今年6月初，全國已關閉小煤礦8671處。

　　隨著小煤礦被關閉數量的增加，全國違規生產或者非法生產的煤炭產量將越來越小，這在一定程度上將會減少煤炭的供給。

　　07年4季度煤炭行業重點公司投資建議

　　維持行業投資評級為“有吸引力”。目前國內煤炭行業07-08年度的平均市盈率水平已經達到50.90倍和41.40倍，遠遠高于香港市場37.20倍和30.37倍的平均市盈率水平，和國外市場19.60倍和14.65倍的平均市盈率水平，然而考慮到目前下游煤炭消費行業的快速發展對于煤炭的旺盛需求，以及小煤礦關閉工作的不斷推進，將會對煤炭市場價格的高位攀升產生積極作用，并且上市公司正積極收購資產或延伸煤炭產業鏈以獲得發展空間，因此我們維持行業投資評級為“有吸引力”。

　　建議關注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。4季度的投資機會來自于收購大股東資產、延伸煤炭產業鏈、價格上漲帶來盈利能力回升的公司，如蘭花科創、神火股份、金牛能源、兗州煤業、大同煤業、山西焦化、安泰集團等。此外，即將上市的煤電運一體化的巨頭中國神華也值得關注。

　　延伸煤炭產業鏈。繳納煤炭工業可持續發展基金不會對蘭花科創2007年度的業績增長產生重大影響，公司正積極向煤化工領域拓展；神火股份煤電鋁產能在07年有較大幅度的提升；兗州煤業正積極推進項目收購和煤化工建設，此外，公司還向電力行業拓展，即將與華電國際以及鄒城市城市資產經營公司共同出資建設,經營及管理鄒縣發電廠第四期工程的兩臺發電量各為1000兆瓦的超超臨界燃煤發電組。金牛能源出煤炭主業以外，公司的水泥和玻纖業務也均處于景氣周期，而且，公司已經開始了向下游產業鏈延伸的戰略，目前有甲醇和干焦碳兩個擬投資項目。

　　收購大股東資產。大同煤業主導產品動力煤的價格將充分受益于電煤價格的市場化改革，并且日前和國電電力宣布將共同投資組建同煤國電同忻煤礦有限公司開采煤炭資源，此外公司擬發行H股募資收購大股東資產。

　　價格上漲帶來盈利能力回升。經過三次提價以后，目前焦炭生產企業的盈利水平正進一步好轉，山西焦化、安泰集團都將受益于此。