上海證券 朱立民

　　9月有色金屬行業運行態勢分析

　　行業景氣態勢沒有明顯變化。9月份美元降息50個基點以緩解次級債對美國經濟的影響，不斷創新低的美元指數撬動國際黃金和有色金屬期貨價格上揚。與8月31日的庫存相比，銅、錫、鉛、鋅的LME庫存繼續穩步下降，鋁、鎳庫存有較大上升。

　　小品種金屬鉛LME庫存快速下降，已不足全球一天的消費量，價格快速反彈，強勢特征明顯。預計在不久的未來，最有可能再創新高。

　　9月有色金屬行業股票市場表現分析

　　9月有色金屬行業指數增幅高于滬深300指數14.68個百分點。9月(截止9月26日)，滬深300指數上漲1.21%，有色金屬行業指數增長15.89%。美元指數跌破80的歷史低位，加上次級債風波未平，美元有可能在9月18日超預期降息50個基點后，再度持續降息，可能引發新的一輪石油、有色金屬、黃金等資源產品的通貨膨脹。因此，國內有色金屬股票提前走強，錫業股份漲48.87%、山東黃金漲47.03%、豫光金鉛漲42.28%、吉恩鎳業漲39.62%、中金黃金漲25.43%。

　　4季度有色金屬行業運行趨勢展望

　　雖然美國次級債風波未完全平息，但基本金屬庫存所反應的供需基本面依然沒有受到大的影響，目前影響庫存的還是淡季因素，但價格創新高比較困難。雖然美國次級債風波未完全平息，隨著歐美傳統的4季度消費旺季的到來、以及國外礦山要求增加福利的罷工此起彼伏，而國內除鋁之外的稀缺礦產的供應更不能快速釋放，需求保持穩定增長，預計國內外有色金屬價格仍保持高位振蕩。

　　4季度有色金屬行業重點公司投資建議

　　關注礦山資產注入純冶煉公司帶來的基本面飛躍。關注鋅業股份、株冶集團等都有冶煉產能擴張和礦山資源注入的努力。

　　深加工能力強的公司能使公司業績抵御波動的能力較強，在金屬價格高位振蕩方向不明的狀態下，深加工產品產量的擴張仍能使企業業績保持快速增長。如鑫科材料等。

　　關注有兼并收購題材的上市公司。如關鋁股份、焦作萬方等。

　　關注鉛資源生產企業。如中金嶺南、宏達股份、馳宏鋅鍺、西部礦業等。

　　投資建議：綜上所述，我們認為有色金屬板塊在5月30日以來漲幅較大，雖然美元指數創新低，可能預示新的一波資源產品的通貨膨脹又將開始，但短期內美國次級債風波對美國實體經濟仍有較大影響，房屋、耐用品等銷售下降，因此短期對有色金屬價格不宜過于樂觀，有色金屬股票中長期仍可看好，但短期內調整壓力較大。因此我們審慎地維持有色金屬行業的投資評級為，未來十二個月內，中性。

　　9月有色金屬行業運行態勢分析

　　行業景氣態勢沒有明顯變化。9月份美元降息50個基點以緩解次級債對美國經濟的影響，不斷創新低的美元指數撬動國際黃金和有色金屬期貨價格上揚。與8月31日的庫存相比，銅、錫、鉛、鋅的LME庫存繼續穩步下降，鋁、鎳庫存有較大上升。

　　9月有色金屬行業股票市場表現分析

　　9月有色金屬行業指數增幅高于滬深300指數14.68個百分點。9月(截止9月26日)，滬深300指數上漲1.21%，有色金屬行業指數增長15.89%。美元指數跌破80的歷史低位，加上次級債風波未平，美元有可能在9月18日超預期降息50個基點后，再度持續降息，可能引發新的一輪石油、有色金屬、黃金等資源產品的通貨膨脹。因此，國內有色金屬股票提前走強，錫業股份漲48.87%、山東黃金漲47.03%、豫光金鉛漲42.28%、吉恩鎳業漲39.62%、中金黃金漲25.43%。

　　4季度有色金屬行業運行趨勢展望

　　雖然美國次級債風波未完全平息，但基本金屬庫存所反應的供需基本面依然沒有受到大的影響，目前影響庫存的還是淡季因素，但價格創新高比較困難。雖然美國次級債風波未完全平息，隨著歐美傳統的4季度消費旺季的到來、以及國外礦山要求增加福利的罷工此起彼伏，而國內除鋁之外的稀缺礦產的供應更不能快速釋放，需求保持穩定增長，預計國內外有色金屬價格仍保持高位振蕩。

　　國內氧化鋁供應增加，價格小幅下降，可能使國內電解鋁期貨價格處于相對低位。8月14日安泰科消息，因供應增加，中國國內氧化鋁價格(稅后)降至3550-3600元/噸，較月初時的3600-3700元/噸下降了50-100元/噸。

　　4季度有色金屬行業重點公司投資建議

　　關注礦山資產注入純冶煉公司帶來的基本面飛躍。關注鋅業股份、株冶集團等都有冶煉產能擴張和礦山資源注入的努力。

　　深加工能力強的公司能使公司業績抵御波動的能力較強，在金屬價格高位振蕩方向不明的狀態下，深加工產品產量的擴張仍能使企業業績保持快速增長。如鑫科材料等。南山鋁業準備發行可分離債，需要有較長的審批程序和時間。其認購權證的續存期只有一年，如果債券利率發行利率較低的話，市場貼現價格較低，如最近中信國安(000839.SZ)發行的分離債，其債券部分6年期，發行利率只有1.2%，100元面值債券(115002.SZ)市場交易價70元都不到。因此，估計南山鋁業有較長的橫向振蕩期，在明確分離債發行前，股價上攻動力不足。

　　關注有兼并收購題材的上市公司。如關鋁股份、焦作萬方等。

　　關注鉛資源生產企業。如中金嶺南、宏達股份、馳宏鋅鍺、西部礦業等。

　　國內銅期貨、現貨市場價格低于進口價格的價格差繼續擴大，采用進口銅精礦進行冶煉生產將產生虧損，企業業績可能低于預期。如云南銅業、江西銅業、銅都銅業等。

　　投資建議：綜上所述，我們認為有色金屬板塊在5月30日以來漲幅較大，雖然美元指數創新低，可能預示新的一波資源產品的通貨膨脹又將開始，但短期內美國次級債風波對美國實體經濟仍有較大影響，房屋、耐用品等銷售下降，因此短期對有色金屬價格不宜過于樂觀，有色金屬股票中長期仍可看好，但短期內調整壓力較大。因此我們審慎地維持有色金屬行業的投資評級為：

　　未來十二個月內，中性。